轨道交通装备国产开拓者

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年7月18日 康尼机电（603111.SH） Tabl e_Sum m ar y 轨道交通装备国产开拓者 ■公司是具有自主创新能力的轨道交通装备制造商。主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务，主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。公司研发和生产的城轨车辆自动门系统产品，能适应各种列车网络通讯制式，目前占国内城轨市场份额的50%以上。 ■轨道交通装备制造行业市场需求快速增长。我国轨道交通装备产业规模不断扩大，2010年实现工业销售产值2,477.3 亿元，出口交货值84.1 亿元，“十一五”期间我国轨道交通装备产业销售产值年平均增长率约为31.9%。根据“十二五”发展规划预测我国2011-2015年城轨市场门系统需求量为车辆外门200000套，内门6667套，站台安全门108333单元；干线铁路市场门系统需求量为外门120000套，内门180000套。 ■募投项目解决产能瓶颈，应对持续增长的市场需求。募集的资金投入轨道交通门系统及内饰扩建项目、轨道交通门控制装臵项目以及技术中心项目。项目达产后，公司将新增年产18,000套轨道交通外门系统，12,000套轨道交通内门系统，2,500单元站台安全门系统以及60列车内饰产品的生产能力。子公司康尼电子将新增年产22,900套门控装臵的生产能力。 ■建议询价区间6.81元-7.03元。我们预计2014年-2016年公司营业收入1228.9百万元、1425.5百万元、1610.8百万元，实现归属母公司净利润157.0百万元、178.9 百万元、202.5百万元，分别同比增长34.20%、13.90%、13.20%。按照发行后股本计算，对应的EPS为0.54元、0.62元、0.70元，参考可比公司2014年的动态市盈率平均值为40 倍，我们认为给予公司2014 年动态市盈率38倍-42倍较为合理，对应的合理价值区间为20.52元-22.68元，建议询价区间6.81元-7.03元。 ■风险提示：技术革新的风险，主要客户集中的风险，铁路投资波动的风险，经营业绩下滑的风险，应收账款占较高的风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 999.8 1,041.4 1,228.9 1,425.5 1,610.8 净利润 124.4 117.0 157.0 178.9 202.5 每股收益(元) 0.57 0.54 0.54 0.62 0.70 每股净资产(元) 1.66 1.98 3.70 4.25 4.89 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 37.2% 38.6% 39.0% 38.8% 38.6% 净利润率 12.4% 11.2% 12.8% 12.5% 12.6% 净资产收益率 34.7% 27.3% 14.7% 14.6% 14.3% ROIC 35.2% 22.9% 30.5% 28.5% 21.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 询价区间： 6.81－7.03元 定价区间： 20.52－22.68元 Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本（万股） 21,661 发行数量（万股） 7,230 网下发行（万股） 4,338 网上发行（万股） 2,892 保荐机构 发行日期 2014/7/23 发行方式 网下询价,上网定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 南京工程学院资产经营有限责任公司 18.42% 金元贵 10.09% 山西光大金控投资有限公司 6.00% 陈颖奇 4.88% 高文明 4.43% 钓鱼台经济开发公司 4.30% 徐官南 3.28% 王念春 2.81% 刘文平 2.53% 沈国盛 2.46% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 Tabl e_Re por t 相关报告 2 公司新股定价/康尼机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 正文目录 正文目录 ...................................................................................................................... 2 图目录 .......................................................................................................................... 2 表格目录 ...................................................................................................................... 2 1. 国内轨交门系统国产化开拓者 ............................................................................... 3 1.1. 公司概况 ............................................................................................................. 3 1.2. 公司股权结构 ..................................................................................................... 4 2. 行业需求空间巨大 ................................................................................................. 5 2.1. 国内轨道交通装备制造行业面临良好发展机遇与发展环境 ................................ 5 2.2. 轨道交通装备制造行业市场需求快速增长 .......................................................... 6 3. 行业竞争格局及公司竞争优势 ............................................................................... 7 3.1. 行业竞争格局：公司市占率超50%..................................................................... 7 3.2. 公司竞争优势明显 .............................................................................................. 8 4. 募投项目：解决产能瓶颈，应对市场需求 ............................................................. 9 5. 盈利预测及估值分析............................................................................................ 10 5.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 10 5.2. 合理价值区间为20.52元-22.68元 .................................................................. 10 6. 风险提示 ...............................................................................................................11 图目录 图1：公司主要产品情况 .............................................................................................. 3 图2：公司营业收入及同比增长情况 ............................................................................ 4 图3：公司净利润及同比增长情况 ............................................................................... 4 图4：公司主要收入来源为门系统产品 ........................................................................ 4 图5：公司门系统业务收入持续增加 ............................................................................ 4 图6：公司股权结构及持股比例 ................................................................................... 5 图7：城市公共交通运营里程：轨道交通 .................................................................... 5 图8：中国铁路和高铁营业里程 ................................................................................... 5 图9：产品的竞争优势.................................................................................................. 9 表格目录 表1：市场上的城轨车辆配备的门数量 ........................................................................ 6 表2：2011-2015年城轨市场门系统需求预测 ............................................................. 6 表3：2011-2015年我国干线铁路市场门系统需求预测表 ........................................... 6