www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net2014年4月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济增速滑至下限，稳增长政策发力托底 中国经济月度预测（2014年4月）  由于今年1、2月份经济增长数据大幅低于预期，我们将2014年全年GDP增速预测从之前的7.7%进一步下调至7.5%，1季度GDP增速下调至7.3%。虽然我们对今年头两个月经济增长的弱势早有预期，实际发布出来的数据还是比我想象的更差。1、2月工业增加值同比增速从去年12月的9.7%大幅下滑至8.6%，比我们的预期低了整整1个百分点。出口和零售数据也都低于预期。考虑到工业增加值与GDP之间有极高的相关性（相关系数超过0.9），我们因而将今年1季度GDP增速预测从之前的7.5%下调至7.3%。全年增速预测也相应下调0.2个百分点至7.5%。  更弱的经济增长前景降低了通胀压力，我们因而将全年PPI预测下调至-1.0%；全年CPI预测也由于猪价的持续走低而下调至2.5%。由于PPI与经济增长状况联系更为紧密，我们在下调全年经济增速预测的同时，将全年PPI预测也下调至-1.0%。我们预计在今年前3个季度，PPI同比都是负值，只有在4季度有望转正。CPI走势主要取决于食品价格（尤其是猪肉和蔬菜价格）的变化。考虑到近期猪价持续走低，且国家对生猪生产的补贴政策又延缓了生猪产能的调整，猪价对今年CPI的拉动力估计会明显小于过去的预估。因此，我们将今年全年CPI预测也进一步下调至2.5%。  稳增长政策已经再次启动，今年2季度GDP同比增速有望小幅加速至7.6%。在今年“两会”上，政府将今年GDP增长的目标设定为“7.5%左右”。显然，今年1季度的经济增速已经一步滑到了这个目标的下限。近期，李总理已经在多个场合重申了将经济增长保持在合理区间的重要性。我们认为这释放了稳增长政策再启动的明确信号。根据我们的估算，城投债发行量从2月下旬开始就明显放大，3月更是创出了接近2千亿的历史新高。这是稳增长政策发力的又一个信号。考虑到政策对经济增长的托底，以及去年2季度留下的较低的基数（去年2季度GDP同比增长7.5%，为去年4个季度的低点），我们预期今年2季度GDP同比增速能够小幅向上，回到7.5%之上。  3月份经济增长动能仍然疲弱，但增长数据或因为基数效应而略微好看些。从PMI指数来看，3月份的经济增长势头仍然很弱。不过，基数效应会给3月同比数字带来一些亮色。去年3月工业增加值同比增速曾经明显下滑了1个百分点。去年同月的出口同比增速也比去年2月下降了超过10个百分点。这给今年3月留下了较低的基数。据此，我们预期今年3月工业增加值同比增速能够小幅回升至9%，出口则能回到同比正增长的状态。  投资者需要注意，在1、2月份经济明显恶化之后，政策面与增长面正在发生积极变化。我们相信今年政府对于稳增长、保下限的决心（具体来说，我们相信政府要达成7.5%的GDP增长目标）。我们也观察到稳增长政策再次发力的明确信号。这让我们相信未来几个月经济增速会小幅加快。在政策的暖意，以及经济数据的配合之下，与基建投资和地产投资两个稳增长重要引擎相关的行业会在资本市场中有较好表现。■ 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 王艺伟 010-56513193 wangyw@ebscn.com 光大中国GDP预测变化 光大中国CPI预测变化 光大中国PPI预测变化 77.27.47.67.888.28.42012-92013-12013-52013-92014-12014年GDP预测2013年GDP预测同比（%）22.22.42.62.833.23.43.62012-92013-12013-52013-92014-12014年CPI预测2013年CPI预测同比（%）-3-2-1012342013-32013-62013-92013-122014-32014年PPI预测2013年PPI预测同比（%）wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net2014-4-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格 1. 光大最新月度预测 表格 2. 光大最新季度预测 月度历史数据及光大最新预测预测误差及修正光大上月预测2013-22013-32013-42013-112013-122014-12014-22014-3F2014-4F2014-2F2014-3FCPI同比%3.22.12.43.02.52.52.02.32.10.1-0.1PPI同比%-1.6-1.9-2.6-1.4-1.4-1.6-2.0-2.4-2.10.2-0.1工业增加值真实增速 1/同比%9.98.99.310.09.7...8.69.09.0-1.0-1.0固定资产投资累积名义增速 1/同比%21.220.920.619.919.6...17.918.018.1-0.6-0.7消费品零售名义增速 1/同比%12.312.612.813.713.6...11.811.812.0-1.7-1.7新增人民币贷款亿人民币620010625792363004825131906445100008500-1055M1增速同比%9.511.811.99.49.31.26.96.06.22.21.5M2增速同比%15.215.716.114.213.613.213.313.012.5一年期定存%3.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%21.710.014.612.74.310.5-18.14.83.1-25.6-6.5进口名义增速（美元计价）同比%-14.914.216.65.48.610.810.44.87.82.81.1贸易顺差亿美元152-8182338256319-230-10109-389-138人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.286.276.226.136.106.116.126.156.20...0.01资料来源：CEIC，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速。注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异。空格表示差异为零。季度历史数据及光大最新预测预测误差及调整13Q113Q213Q313Q414Q1F14Q2F14Q3F14Q4F14Q1F14Q2F14Q3F14Q4FGDP同比增速同比%7.77.57.87.77.37.67.47.5-0.2-0.2-0.3-0.2CPI（季度平均）同比%2.42.42.82.92.32.32.62.7-0.5-0.3-0.1PPI（季度平均）同比%-1.7-2.7-1.7-1.4-2.0-1.8-0.60.5-1.8-1.9-1.6工业增加值真实增速同比%9.69.110.110.08.8-1.0固定资产投资累积名义增速同比%20.920.120.219.618.0-0.5消费品零售名义增速同比%12.413.013.313.511.8-1.7新增人民币贷款万亿人民币2.82.32.21.63.02.72.32.0M1增速（季末值）同比%11.