2014年7月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 托底政策带动经济增长小幅回升 中国经济月度预测（2014年7月） 稳增长政策正在如期带动经济增速温和回升。始于3月份的稳增长“微刺激”政策还在持续推出中。更多的货币政策放松——定向降准范围扩大、银行存贷比考核放松——正在推进。而财政政策也改变了过去一年多以来的保守态势，支出增速在5月明显加快。在政策带动下，5月份宏观经济增长如我们之前所预期的那样小幅加速。 6月经济增速应该会进一步小幅加快。我们相信政策托底经济增长的效果会在6月经济数据中进一步体现。另一方面，由于去年6月货币和出口增长曾明显减慢，较低的基数对今年6月同比增长数字也有利。而已经发布的6月制造业PMI也进一步上行。综合考虑这些因素，我们预期6月工业增加值同比增速会从5月的8.8%进一步加速至9.0%，M2增速从5月的13.5%加速至14.0%。而固定资产投资累计同比增速则与5月持平，继续处在17.2%。 猪价扰动淡去，CPI通胀压力继续处于低位，而PPI则进一步回升。5月由于有政府收储冻猪肉的政策干预，猪价曾一度大幅上涨，并带动5月CPI同比数字明显回升至2.5%。不过收储政策带来的猪价一次性上涨效应已经过去。近期猪价环比涨幅已经明显走低。考虑到其他食品价格上涨动力仍然不足，我们相信5月CPI同比数字会相比5月小幅回落，处在2.3%的水平。另一方面，随着生产资料价格的走稳，PPI同比数字虽然仍将处在负增长区间，但跌幅将会收窄。 我们预期2季度GDP同比增速从1季度的7.4%回升至7.5%，并继续维持全年GDP增长7.5%的预测不变。 房地产行业是目前宏观预测的最大下行风险。我们预测的核心逻辑是“微刺激”政策托底经济增长的效果逐步显现。但在近期，地产投资受到销售不振，以及融资紧张的双重挤压，增速还在持续下滑中。如果地产投资进一步大幅走弱，“微刺激”政策恐怕就很难再稳定经济增长。因此，地产行业是未来一段时间宏观经济的关键观察点。如果行业情况明显恶化，我们的宏观预测数字将面临下调的风险。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 王艺伟 010-58452070 wangyw@ebscn.com 光大中国GDP预测变化 光大中国CPI预测变化 光大中国PPI预测变化 77.27.47.67.888.28.42012-92013-12013-52013-92014-12014-52014年GDP预测2013年GDP预测同比（%）22.22.42.62.833.23.43.62012-92013-12013-52013-92014-12014-52014年CPI预测2013年CPI预测同比（%）-3-2-1012342013-32013-72013-112014-32014-72014年PPI预测2013年PPI预测同比（%） 2014-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格 1. 光大最新月度预测 表格 2. 光大最新季度预测 月度历史数据及光大最新预测预测误差及修正光大上月预测2013-52013-62013-72014-22014-32014-42014-52014-6F2014-7F2014-5F2014-6FCPI同比%2.12.72.72.02.41.82.52.32.20.2PPI同比%-2.9-2.7-2.3-2.0-2.3-2.0-1.4-1.0-0.5工业增加值真实增速 1/同比%9.28.99.78.68.88.78.89.08.5固定资产投资累积名义增速 1/同比%20.420.120.117.917.617.317.217.217.30.10.1消费品零售名义增速 1/同比%12.913.313.211.812.211.912.512.312.50.50.4新增人民币贷款亿人民币66948628699764481049777458708900075001208500M1增速同比%11.39.09.76.95.45.55.77.06.50.6M2增速同比%15.814.014.513.312.113.213.514.013.70.40.5一年期定存%3.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%0.9-3.35.1-18.1-6.60.87.011.09.10.43.4进口名义增速（美元计价）同比%-0.1-0.910.810.4-11.30.7-1.78.00.4-7.8-0.6贸易顺差亿美元204271178-2307718535934834113369人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.186.186.186.126.156.166.176.156.140.00资料来源：CEIC，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速。注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异。空格表示差异为零。季度历史数据及光大最新预测预测误差及调整13Q113Q213Q313Q414Q1F14Q2F14Q3F14Q4F14Q2F14Q3F14Q4FGDP同比增速同比%7.77.57.87.77.47.57.47.5CPI（季度平均）同比%2.42.42.82.92.32.22.62.70.1PPI（季度平均）同比%-1.7-2.7-1.7-1.4-2.0-1.5-0.60.5工业增加值真实增速同比%9.69.110.110.08.78.8固定资产投资累积名义增速同比%20.920.120.219.617.617.20.1消费品零售名义增速同比%12.413.013.313.512.011.9新增人民币贷款万亿人民币2.82.32.21.63.02.52.42.10.10.10.1M1增速（季末值）同比%11.89.08.99.35.47.07.06.50.6M2增速（季末值）同比%15.714.014.213.612.114.013.813.50.5一年期定存（季末值）%3.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%18.33.73.97.4-3.56.11.1进口名义增速（美元计价）同比%8.55.08.47.22.02.3-2.8贸易顺差亿美元435657615905166885196人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.276.186.156.106.156.156.136.100.00资料来源：CEIC，光大证券注：表格最右侧有我们最新预测相比上月预测的变化。空格表示变化为零。 2014-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格 3. 光大最新年度预测 年度历史数据及光大最新预测本月调整20072008200920102011201220132014F2014F国际经济美欧日加权平均GDP 1/真实增长，同比%2.3-0.2-3.92.71.31.31.01.8美国真实增长，同比%1.8-0.3-2.82.51.82.81.92.5欧元区真实增长，同比%3.00.4-4.42.01.6-0.7-0.51.0日本真实增长，同比%2.2-1.0-5.54.7-0.51.41.51.6国际利率汇率美联储联邦基金利率%，年末值4.240.160.120.180.070.160.090-0.25欧央行再融资利率%，年末值4.002.501.001.001.000.750.250.25美元对欧元汇率美元/欧元，年末值1.471.391.441.341.291.321.381.30国际大宗商品价格石油 2/同比%，年末值1136-3628321-1-3非能源商品同比%，年末值148-162718-10-1-4中国大陆经济中国GDP真实增长，同比%14.29.69.210.49.37.77.77.5内需真实增长，同比%12.89.513.210.410.08.08.37.5消费真实增长，同比%11.38.89.59.310.78.67.87.5固定资产形成真实增长，同比%14.510.317.111.49.27.58.77.4净出口对GDP的拉动%2.60.8-3.40.4-0.4-0.2-0.30.2实体经济工业增加值真实增长，同比%18.512.911.015.713.910.09.79.5固定资产投资名义增长，同比%25.826.130.524.523.820.619.619.5社会零售品销售总额名义增长，同比%16.821.615.518.417.114.313.113.0通胀CPI同比%4.85.9-0.73.35.42.62.62.5PPI同比%3.16.9-5.45.56.0-1.7-1.9-1.0货币政策一年期定存%，年末值4.142.252.252.753.503.003.003.00新增人民币贷款万亿人民币3.64.99.67.97.58.29.010.0M2同比%，年末值16.717.827.719.713.613.813.613.5对外贸易出口美元计价，同比%26.017.2-16.031.320.37.97.97.0-1.0进口美元计价，同比%20.818.5-11.238.824.94.37.36.0-2.0贸易顺差亿美元26432981195718151549230325972963166经常账户顺差%，占GDP比重10.19.34.94.01.93.03.53.8人民币兑美元汇率人民币/美元，年末值7.306.836.836.626.306.296.106.10资料来源：CEIC，Wind，IMF，光大证券1/ 用中国向这些经济体的出口值作为权重加权。2/ 石油价格为Brent、WTI、Dubai三地现货价均值。注：我们每月都会对预测数字进行重新评估。最新预测相比上月预测的变化放在表格最右侧。空格表示没有变化。 2014-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 本月猜图 应读者们的要求，我们重新开始了每月猜图的环节。我们每月的宏观预测报告之后都会附上一幅未标明内容的图形，请大家猜猜图中列出的是什么数据。请大家将答案发送给我们。我们将在下月公布前3位给出正确答案的人（以我们收到的邮件为准）。 提示：不少人认为随着人口红利的终结，我国房地产市场将失去一个长期的引擎。但是，这种观点显得太过于草率。下图描绘了我