业绩高增长可期，长期受益外延式扩张及通航大发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 威海广泰(002111) 公司研究/深度报告 报告摘要：  空港设备稳健，消防车业务处在快速上升期 公司空港设备市占率高（50%~60%）且发展稳健，军品方面，不断拓宽新客户并积极探索新的合作模式，随着未来新型号的量产，14年军品方面增长有望提速；消防车业务13年营收占比达31%，目前在手订单达5亿多元，同比增长59.3%，预计6月底公司消防车新产能投产，届时产能问题将得以解决。公司积极发展高端消防车，毛利率将有所提高，我们认为14年消防车增速有望达40%以上。  长期受益于外延式扩张及通用航空大发展 公司从09年开始不断拓展新的市场空间。先后收购中卓时代消防装备科技有限公司、新山鹰报警设备有限公司，打开千亿消防行业市场空间，同时积极拓展特种车辆、电力电子等新兴板块。同时公司作为空港设备龙头将充分受益未来通航大发展。我国通用航空发展水平尚处在起步阶段，根据中国民航总局统计，12年完成通用航空生产作业飞行仅为美国的1/54，通航企业适航在册航空器数量为美国的1/166。我国对通用航空机场采取权威的限制性管理，审批层次过高，周期过长是其发展缓慢的主要原因。自2011年以来通用航空政策密集出台，掣肘通用航空发展的政策约束逐渐松绑，未来十年将成为通用航空的大发展期。  消防行业壁垒高、空间大、集中度低，未来公司消防板块大有可为 根据慧聪网资料显示，12年我国消防产品市场销售规模达到1200亿元，其中消防车约100亿，火灾预警和自动灭火合计约400亿。国家对消防产品大部分实行3C强制认证，政策壁垒高，行业集中度低，未来几年较增速将在15%-20%。具备资金优势、技术优势和产业协同优势的威海广泰有望脱颖而出，超越行业增速。  强烈推荐：预计14-16年EPS分别为0.40、0.68、0.88元，合理估值区间18-20元 假设民航空港设备稳健增长，军品业务随着与军方合作深入及新产品陆续投产而提速；消防车业务在手订单充足，预计14、15年收入增速有望维持40%以上，公司积极发展附加值高的高端消防车，毛利率将有所提高；此外，新山鹰有望年底并表。维持“强烈推荐”投资评级，按照2014年45-50倍PE，6个月合理价值区间至18-20元。  催化剂及风险提示：低空开放等通航产业利好政策及国内外大额订单 催化剂：（1）国内外大额订单（2）公司产业链整合获突破；（3）低空开放等通用航空产业利好政策出台； 风险提示：通用航空产业政策进展低于预期。 表1：威海广泰盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 885 1,184 1,754 2,271 增长率（%） 9.19% 33.69% 48.17% 29.49% 归属母公司股东净利润（百万元） 94 145 243 316 增长率（%） 5.32% 54.77% 67.91% 29.88% 每股收益（元，摊薄后） 0.26 0.40 0.68 0.88 PE 42.51 31.94 19.02 14.64 资料来源：民生证券研究院（按照新山鹰四季度并表，并购后总股本360.35百万股估算） 强烈推荐 维 持 价 值 区 间： 18-20元 交易数据（2014-05-19） 收盘价（元） 11.54 近12个月最高/最低 14.3/6.41 总股本（百万股） 307.27 流通股本（百万股） 263.66 流通股比例% 85.81% 总市值（亿元） 35.46 流通市值（亿元) 30.43 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：朱旭光 执业证号：S1230513080002 电话：(8621)6087 6710 Email：zhuxuguang@mszq.com 研究助理：朱金岩 电话：(8610)8512 7532 Email:zhujinyan@mszq.com 相关研究 1.《威海广泰（002111）13年报点评：空港设备稳健，消防车高增长可期》2014.04.01 -40%-20%0%20%40%60%13-0513-0813-1114-02威海广泰沪深300业绩高增长可期，长期受益外延式扩张及通航大发展 民生精品---调研报告/机械行业 2014年05月20日 威海广泰（002111） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、投资逻辑：中短期业绩高增长，长期受益外延式扩张及通航大发展 ................................................................... 3 （一）中短期：空港设备稳健，消防车业务处在快速上升期 ............................................................................................ 3 （二）长期：受益于外延式扩张及通用航空产业大发展 .................................................................................................... 4 二、空港设备市场稳步增长，通用航空大发展再辟一片天 ........................................................................................... 5 （一）空港设备行业壁垒较高，我国民航市场正处在稳定增长期 .................................................................................... 5 （二）未来五年空港设备市场CGAR将达到10%-15% ...................................................................................................... 6 （三）通用航空大发展将为空港设备再辟一片天 ................................................................................................................ 7 三、公司未来三年消防板块将保持快速增长................................................................................................................. 10 （一）消防产业链：一个逐渐被重视的朝阳行业 .............................................................................................................. 10 （二）未来三年消防车行业CGAR15%-20%左右 .............................................................................................................. 12 （三）收购新山鹰报警设备公司，进军高毛利消防电子板块 .......................................................................................... 16 四、其他：特种车辆、电力电子板块将成为未来新增长点 ......................................................................................... 17 五、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 18 六、风险提示与催化剂 .................................................................................................................................................... 19 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 20 表 格 目 录 ...................................................................................................................................................................... 20 威海广泰（002111） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、投资逻辑：中短期业绩高增长，长期受益外延式扩张及通航大发展 （一）中短期：空港设备稳健，消防车业务处在快速上升期 公司是全球空港地面设备品种最全的供应商，现有的26个系列120余种型号产品，覆盖了机场机务、客舱服务、飞机货运、场道维护、油料加注等领域，综合市场占有率达50%～60%。2009年收购中卓时代消防装备科技有限公司，2013年空港设备和消防车收入占比分别为55%和31%，2014年5月收购新山鹰报警设备有限公司，进军火灾报警和自动灭火市场，同时积极拓展特种车辆、电力电子等新兴板块。 （1）公司空港设备竞争力出色，整体性能与国外产品相比基本持平，个别品种设备已达国际先进水平，民用空港设备国内市占率高且发展稳健，军用空港设备方面，已与某部联合成立“航空军事运输保障装备技术科研基地”，拓宽新客户并积极探索新的合作模式。随着未来新型号的量产，14年军品方面增长有望提速； （2）自09年收购中卓时代以来，公司消防车业务发展迅速，2013年消防车业务占比提升至31%。预计6月底公司消防车新产能投产，届时产能问题将得以解决。同时，公司积极发展附加值高的高端消防车，毛利率将有所提高。目前消防车在手订单达5亿多元，同比增长59.3%，我们认为公司消防设备板块14、15年收入增速有望维持40%左右； （3）公司2014年5月收购新山鹰报警设备有限公司，进军400亿火灾报警和自动灭火市场。报警设备行业政策壁垒高（3C强制认证）、毛利率高（行业平均毛利率约60%），行业集中度低，我们认为未来具备资金优势、技术优势及产业协同优势的新山鹰将脱颖而出。 同时，公司积极布局特种车辆、新能源车