农产品策略月刊：粕强油弱再现,行情震荡加剧

农产品月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 光大期货 研究所 赵燕（豆类） 执业资格号：F0203638 电话：0411-84806827 E-mail:zhaoyan@ebfcn.com.cn 许爱霞（菜粕） 执业资格号：F0238688 电话：0371-65612257-601 E-mail: xuax@ebfcn.com.cn 投资咨询部 王娜（油脂、玉米、鸡蛋） 执业资格号：F0243534 电话：0411-84806856 E-mail:wangna@ebfcn.com.cn 报告日期：2014年3月29日 期市有风险 入市需谨慎 粕强油弱再现 行情震荡加剧 要点 l 豆类：3月份国内外行情震荡剧烈。出口强劲供应紧张继续提供美豆近月支持，近强远弱格局延续。国内粕价探底后大幅反弹，资金借机拉升期价，但供需基本面偏空未发生实质转变，价格高位再次遇阻。外盘油脂高位回挫及国内基本面偏空延续豆油冲高回落再次趋弱，短期震荡整理。大豆连续震荡下挫，基本面及政策面缺少指引，资金关注度有限。4月份后随着南美新豆集中上市及预期美国新豆面积继续增加，美豆上行压力将加大，国内将跟盘震荡趋弱。基本面关注南美装运、美国春播天气、中国洗船、国内饲料需求、油脂去库存化进程等。 l 油脂：3月出口需求旺盛及美豆供应担忧成为提振美豆及国内油脂价格反弹的主要利多。马来西亚棕油因获利回吐及天气改善，期价冲高回落。与外盘相比，国内油脂反弹力度偏弱，现货市场中棕油偏强，菜油偏弱。后市还需关注厄尔尼诺天气对马来西亚、印尼棕油产量影响，菜油市场中关注国储抛售及新菜籽收储政策公布。油脂反弹结束后中线空单能否入市还需等待美盘3月末种植意向报告及季度库存报告对价格的确认。 l 玉米、鸡蛋：3月禽流感影响转淡，鸡蛋消费恢复，鸡蛋期、现货价格联动反弹，5月合约震荡加剧。春节后玉米现货市场国储收购支撑延续，东北玉米集中流向国储，价格企稳反弹。与东北玉米相比，华北玉米更具价格优势，华北玉米外流支持价格走强。后市需关注蛋鸡存栏及鸡蛋现货市场季节性消费对价格影响，玉米市场中关注饲料及玉米深加工消费对价格影响。后市操作，蛋鸡存栏未有效恢复前鸡蛋远月合约仍存在做多机会。 l 菜粕：随着气温回升市场需求将恢复，价格保持较强。不过禽流感疫情影响仍存在，蛋白类饲料大幅下降，后期国内进口大豆、油菜籽的大量到港菜籽进口量增，加拿大菜粕进口窗口开启，国内菜粕市场后期行情存在较大的下行风险。 l 农产品月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 豆类：粕强油弱 震荡加剧 一、市场行情回顾 图表1、豆类月收盘报价： 品种 上月收盘 月最高 月最低 本月收盘 涨跌 幅度 豆1409 4453 4488 4284 4288 -165 -3.71% 粕1409 3261 3428 3195 3393 +132 +4.05% 油1409 6818 7246 6804 6926 +108 +1.58% 美豆1405 1414 1460 1365.4 1436.4 +22.4 +1.58% 资料来源：文华财经 3月份国内外豆类行情震荡剧烈。USDA3月供需报告公布前受出口强劲及南美局部干旱消息刺激美豆延续震荡上涨行情并连创新高。3月供需报告结果中性偏空引发获利平仓美豆震荡回挫，重回1400美分下方，但探底后又迅速反弹。出口强劲陈豆供应紧张及预期月末季度库存报告利多仍提供近月支持。预期2014年美豆种植面积创纪录则压制远月价格涨幅，美豆近强远弱格局延续。 3月份国内市场走势极为分化，月中后粕强油弱局面再现。中旬前豆粕走势仍偏弱于外盘，USDA报告后美豆回挫拖累豆粕价格。国内现货价格连续下挫拖累近月豆粕大幅下挫，跌至一年半来低点，期现价差迅速缩小，9月豆粕亦跌破60日均线支撑。之后受美豆反弹恢复上涨提振粕期价探底后大幅反弹。月末前现货价格企稳反弹及美豆保持高位吸引资金借机拉升豆粕期价，9月期价连续创合约新高，5月合约亦反弹至60日均线附近。但整体看，供需基本面偏空未发生实质转变，价格高位再次遇阻。 豆油方面，中旬前价格走势强劲。美豆近月价格连续创新高，干旱天气威胁棕油产量引发全球食用油供应担忧提振马盘棕油创两年半高点及资金做多、粕油套利盘共同提振豆油价格连续创新高并引领盘面价格。但月中后受外盘油脂高位回挫拖累，豆油冲高回挫。国内基本面偏空及菜油抛储预期增强进一步压制价格。月末前价格跌破60日均线后获得底部支撑，价格低位震荡反弹，短期市场陷入震荡整理格局。 大豆连续震荡下挫，基本面及政策面缺少指引，资金关注度有限。月初跟随周边重挫，之后受直补传闻刺激价格大幅反弹。但之后价格再次陷入窄幅区间震荡整理走势。月初市场传言国内即将建立的目标价格补贴试点中，大豆的直补价格为200元/亩。传言称，国家发改委正在开会讨论大豆直补的事宜，直补政策或将于近期公布细节。但市场消息称关于大豆目标价格补贴的细则国家相关部门仍在研究磋商，公布日期仍未确定。基本面消息匮乏资金关注度仍将较弱，大豆价格维持在5日均线附近缩量震荡整理，等待基本面和政策面指引。 农产品月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 二、豆类市场基本面影响因素分析 一、国际市场：全球大豆供应继续趋宽松 美豆上行压力大 1、南美新豆产量创纪录弥补美豆供应紧张影响 虽然受中国采购强劲及美国国内压榨利润良好提振压榨需求保持强劲影响导致美国陈豆库存仍处于近年偏紧水平，但3月份后随着南美创纪录产量的新豆供应上市，国际市场需求将逐渐转向南美大豆，届时美豆出口将季节性下滑，供应紧张的局面将得到缓解。 南美方面，虽然2月份以来巴西北部降雨延迟早期收割以及阿根廷干旱引发产量担忧，但整体上看，产量降幅有限，巴西和阿根廷大豆产量再创纪录的预期并未发生变化。虽然近两个月USDA报告下调南美产量预测，但总产量仍为创纪录水平。USDA3月份供需报告中预测巴西13/14年度大豆产量为创纪录的8850万吨，远高于上年度的8200万吨，年比增加7.9%。预测阿根廷大豆产量为5400万吨，远高于上年度的4930万吨，年比增加9.5%。在南美产量大幅增加的提振下，USDA最新预测全球13/14年度大豆结转库存为7060万吨，远高于12/13年度的6055万吨，年比增加16.6%。另，联合国粮农组织（FAO）发布的3月份最新食品展望报告中预测，2013/14年度全球油籽产量可能首次突破5亿吨，同比增长4%。除棉籽以外，其他全部主要油籽产量均有望大幅增长。大豆产量将带头增长，其次是油菜籽和葵花籽。经过上年度创纪录的产量规模后，FAO预计2013/14年度全球大豆产量将进一步增长5-6%，达到创纪录的2.82亿吨，其中阿根廷、巴西和美国三国大豆产量增长1500万吨。 图表2：全球13/14年度大豆供应将继续趋宽松（单位：百万吨） 产量 预测 12/13年度 13/14年度 （USDA预测） 同比增加 同比增幅 全球 268.3 287.7 19.4 7.2% 美国 82.57 89.5 6.93 8.4% 巴西 82.0 88.5 6.5 7.9% 阿根廷 49.3 54.0 4.7 9.5% 资料来源：USDA 光大期货研究所 2、预期美国2014年大豆种植面积继续增加 在大豆玉米比价高企及种植大豆收益仍远高于玉米等其它作物的前提下，市场预期2014年美国大豆种植面积会继续增加。2月20日至21日USDA召开年度作物展望论坛，之后公布了首次对美国作物2014年种植面积和14/15年度的供需数据预测。论坛上预测2014年美豆种植面积7800万英亩，年比增加4%，因为相对价格及种植净收益支持大豆面积仍高于玉米。虽然因为双季豆面积减少及三角洲棉花面积增加影响大豆面积增幅有限，但仍为历史最高水平。假设生长期间天气正常大豆亩产达到趋势水平45.2蒲，则2014年美国大豆产量将达到35.5亿蒲，为历史最高水 农产品月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 平。虽然美豆国内需求和出口继续增加，但供应增幅大于需求增幅，因此USDA预测14/15年度美豆库存将达到2.85亿蒲，较13/14年度的1.5亿蒲增加近一倍。美国新豆产量进一步增加将令CBOT新作合约承压。USDA展望论坛上预测2014年美豆价格将挥别10美元以上水平，价格将跌至9.65美元/蒲，较2013年的12.7美元下跌24%。预测豆油价格将由2013年的36美分/磅跌至34美分/磅，跌幅6%，豆粕价格将由445美元/短吨降至325美元/短吨，跌幅27%。 图表3：美豆2014年产量将创纪录 (单位：百万蒲) 图表4：美新豆库存将大幅增加（单位：百万蒲） 资料来源：WIND 光大期货研究所 资料来源：WIND 光大期货研究所 二、国内市场：供需基本面利空 价格压力加大 1、供应增加VS需求疲软 粕价继续承压 (1)进口豆供应增加 国内油厂豆粕库存压力 春节过后国内进口豆到港量逐渐增加。海关总署3月8日发布的数据显示，2014年2月份中国大豆进口量为481万吨，比上年同期的290万吨提高65.5%。2014年头两个月的大豆进口量合计为1072万吨，比上年同期的765万吨提高40.1%。市场船期统计预测3月份进口豆到港量约480万吨左右。目前很多机构通过装船数据评估3-4月份中国大豆进口量能达1100-1200万吨。国内有专家预期3至5月进口豆到港量甚至将达到2000万吨。汇易网预测4月份到港量将达600-630万吨，5月份会达620-600万吨。后期国内大豆供应继续保持充足。 图表5：中国进口大豆到港分月预测表(单位：万吨) 2014年2月 2014年3月 2014年4月 装船量预期 480-500 530-560 580-610 到港量预期 430-450 480-510 550-570 2013年同期 289 384 397 农产品月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 数据来源:Wind资讯09-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3109-12-31港口库存:进口大豆300000030000003600000360000042000004200000480000048000005400000540000060000006000000660000066000002012年同期 382 482 488 资料来源：JCI 光大期货研究所 随着进口豆到港量增加，国内主要港口进口大豆库存也在不断增加。统计数据显示，截至3月末，国内沿海主要油厂和港口的进口大豆库存量达到625万吨左右，达到去年9月份以来的最高水平。 图表6：国内沿