本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中际装备(300308) 公司研究/研究报告 一、 事件概述 公司与关联方上海思奈环保科技有限公司（以下简称“思奈环科”）及战略投资方上海伟墨投资合伙企业、汤子嘉、王伟东签署了《增资扩股协议书》，公司拟以固定资产出资3534万元，以现金出资199万元，合计出资3733万元向思奈环科进行增资，占比56%；战略投资方合计现金出资人民币1600万元，占比24%；其中上海伟墨投资现金出资1000万元，占注册资本的15%；汤子嘉、王伟东各现金出资300万元，各占4.5%。 二、 分析与判断  增资思奈环科，正式进军空气净化器市场 思奈环科专注于环保行业的空气净化领域，拥有由留美归国科学家和国内专家组成的研发团队，其家用、商用、医用产品经国家多个权威部门在国家标准30m³的测试舱内检测结果显示，在洁净空气量（CADR）、去除PM2.5、甲醛、苯和消毒除菌等多方面，效果明显优于其他空气净化器产品，居于行业内领先水平。思奈环科注入上市公司后，将依托上市公司平台资源快速打开空气净化器市场，有望成为新一代空气净化器领域的领军企业。  引进战略投资者，拓宽产品销售渠道及应用领域 公司引进新的战略投资者中汤子嘉是汤臣集团董事局副主席，汤臣集团主要开发高端房地产项目，将对公司开拓高端空气净化器产品起到很好的促进作用，树立行业标杆，有利于公司拓宽产品应用领域；王伟东是杰思汉能的实际控制人，曾任中国证监会海外上市部官员，并在中国国际金融公司投资银行部任职多年，引进王伟东将有利于公司把握产业链的行业整合机会，进一步提升公司竞争力；另外公司与唯创国际网上商城、红星美凯龙星易家商城等单位已签署合作协议，同时公司仍在同多个合作方洽谈战略合作事宜，系统构建线上、线下相结合的市场营销系统，拓宽产品销售渠道，有望扩大空气净化器市场份额，成为空气净化器领域的领军企业。  空气净化器进入高速增长期，将成为公司新的增长点 2013年我国空气净化器的市场规模为120亿元左右，但是普及率不足0.1%，根据奥维咨询预测，预计2014年将会超过200亿元，到2020年将会超过1,500亿元，未来7年行业年均复合增速超过40%，市场空间巨大，思奈环科也将迎来高速发展期。公司计划未来3年内销售各型号空气净化产品9到15万台，按照空气净化器（包含家用、商用、医用等产品）均价约4000元计算，保守测算，未来3年空气净化器的销售规模将达到5亿以上，有望超过公司现有主业，成为公司新的利润增长点。 三、 盈利预测与投资建议 虑资产注入，我们上调公司盈利预测，预计公司14-15年EPS分别为0.36/0.68元，对应PE为41/21倍；公司主营业务业绩进入拐点期，业绩有支撑；空气净化器注入后，业绩增厚明显，同时公司将成为市场上最为突出的空气净化器主题股，享受估值溢价，维持“强烈推荐”。 四、 风险提示：净化器市场开拓不力、高效节能电机及新能源汽车普及速度低预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 117 91 271 418 增长率（%） -28.02% -22.40% 199.50% 54.35% 归属母公司股东净利润（百万元） 29 14 43 81 增长率（%） -43.81% -50.51% 199.45% 90.23% 每股收益（元） 0.24 0.12 0.36 0.68 PE 61.97 125.22 41.82 21.98 PB 3.42 3.37 3.08 2.61 资料来源：民生证券研究院 注入空气净化器资产,显著增厚业绩,估值将提升 中际装备（300308）研究报告 民生精品---研究报告/电气设备与新能源行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 21.00元 交易数据（2014-4-28） 收盘价（元） 15.20 近12个月最高/最低 17.24/7.23 总股本（百万股） 120.01 流通股本（百万股） 41.86 流通股比例% 34.88% 总市值（亿元） 18.24 流通市值（亿元) 6.36 该股与沪深300走势比较 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中际装备沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）60876713 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 2014年4月29日 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 117 91 271 418 货币资金 243 211 379 446 减：营业成本 60 54 157 230 应收票据 29 40 78 119 营业税金及附加 1 1 2 3 应收账款 44 32 22 33 销售费用 4 3 10 15 预付账款 1 0 4 6 管理费用 22 31 62 70 其他应收款 1 0 1 1 财务费用 (4) (3) (5) (6) 存货 61 84 58 85 资产减值损失 2 2 2 2 其他流动资产 1 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 382 369 542 690 二、营业利润 31 2 44 104 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 2 14 15 15 固定资产 127 127 137 166 三、利润总额 34 16 59 119 在建工程 6 8 15 18 减：所得税费用 5 2 7 14 无形资产 28 137 6 5 四、净利润 29 14 52 105 其他非流动资产 0 31 31 31 归属于母公司的利润 29 14 43 81 非流动资产合计 163 371 188 220 五、基本每股收益（元） 0.24 0.12 0.36 0.68 资产总计 545 740 731 910 短期借款 0 19 0 0 主要财务指标 应付票据 0 17 49 73 项目 2012A 2013A 2014E 2015E 应付账款 8 17 (21) 7 EV/EBITDA 0.00 0.00 25.25 11.08 预收账款 4 10 22 31 成长能力: 其他应付款 5 4 49 50 营业收入同比 -28.02% -22.40% 199.50% 54.35% 应交税费 1 (0) 36 36 营业利润同比 -46.2% -94.1% 2251.1% 138.6% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -43.8% -50.5% 262.5% 103.2% 流动负债合计 21 72 135 197 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.03 2.39 9.96 15.07 其他非流动负债 3 3 16 29 存货周转率 1.90 1.25 3.83 5.86 非流动负债合计 3 3 16 29 总资产周转率 0.28 0.14 0.37 0.51 负债合计 24 211 152 226 盈利能力与收益质量: 股本 67 120 120 120 毛利率 48.7% 40.5% 42.2% 45.0% 资本公积 371 318 318 318 净利率 24.7% 15.7% 15.7% 19.4% 留存收益 82 89 132 213 总资产净利率ROA 6.9% 2.2% 7.0% 12.8% 少数股东权益 0 0 9 33 净资产收益率ROE 7.9% 2.7% 9.3% 16.6% 所有者权益合计 521 529 579 684 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 545 740 731 910 流动比率 18.05 5.14 4.01 3.51 资产负债率 4.4% 28.5% 20.7% 24.8% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (13) 36 213 90 每股收益 0.24 0.12 0.36 0.68 投资活动现金流量 (242) 1 (44) (43) 每股经营现金流量 (0.11) 0.30 1.78 0.75 筹资活动现金流量 245 9 (1) 19 每股净资产 4.34 4.41 4.83 5.70 现金及等价物净增加 (11) 46 169 66 资料来源：民生证券研究院 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 陈龙，华中科技大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，具备多年行业工作经验。2011年2月，加盟民生证券有限责任公司，电气设备与新能源行业分析师，覆盖电气设备、新能源等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意