三箭齐发，等待腾飞

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 27 页 证券研究报告 专题研究报告 腾邦国际（300178）：三箭齐发，等待腾飞 2014.4.27 刘霞(高级分析师) 电话： 020-88831176 邮箱： liuxia@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310513070001  从机票龙头向“商旅+金融”模式转型 腾邦国际是国内最大的航空客运销售代理企业之一，2013年公司销售收入为3.57亿元，同比增长38%；归属于母公司净利润为9100万元，同比增长39%。腾邦国际专注于机票产品的聚焦战略，形成腾邦国际在机票细分市场的绝对领先优势，培育金融、酒店、会展旅游等新产品线，打造“商旅+金融”协同发展的商业模式。  B2B业务（第一箭）：金牛业务，业务升级有看点 公司B2B业务主要遵循两条升级路线：1.提升现有客户粘性：一方面开发GSS系统，实现产品采购、结算支付、融资授信一体化，打造综合商旅产品的线上分销平台；另外一方面提供更多增值服务：比如腾付通的结算服务、融易行的融资服务，解决中小代理商的结算和融资困难，帮助代理商成长。2.开拓新客户，主要有两条途径：（1）在全国主要城市自建网点，拓展下游客户；（2）通过并购进行全国性扩张。  TMC业务（第二箭）：明星业务，精耕细作+外延并购 全球商旅支出持续增长，中国商旅市场前景广阔，目前TMC市场集中度低，呈现“大行业，小公司”特征，因此TMC成为公司重点发展的业务。对于公司总部深圳所在的华南区域，TMC业务主要是采用“精耕细作”方式。对于华南以外片区，公司一般通过4~6倍PE估值一次性收购当期代理人的60%股权，并以现金作为对价。收购完成后，当地业务全权委托给当地代理，采取轻资产运营模式，通过外延式并购快速抢占全国市场，  金融业务（第三箭）：进军互联网金融，具有想象空间 目前公司金融业务主要是由融易行（小贷）、腾付通（第三方支付）构成。融易行小贷业务，立竿见影：2013年盈利529万，2014年预计盈利超过2000万。腾付通拥有互联网支付、移动支付和银行卡收单三大牌照，2013年微亏，在保证B2B支付结算的基础上，未来盈利模式多样。此外，公司计划设立前海腾邦保险经纪公司，进军互联网保险，具有想象空间。  盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2015年的EPS为1.04和1.3元，对应PE为29.8和23.4。考虑到股权激励将带来的业绩支撑，目前在大行业是小公司，看好公司“商旅+金融”商业模式，给予“强烈推荐”评级。短期催化：收购厦门思赢和西安华圣，增厚业绩且增强并购预期；GSS接入去哪儿网；进军互联网保险。  风险提示 突发事件；并购整合低于预期；代理佣金率下降；第三方支付监管风险。 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 腾邦国际 -8.4 16.4 32.4 创业板 -6.05 -3.51 17.39 沪深300 -2.46 -4.51 -9.02 板块估值 相关报告 周报-群雄逐鹿在线旅游，O2O前景广阔-20140408 公司研究报告-腾 邦 国 际（300178）：外延式扩张稳步推进，看好“商旅+金融”商业模式-20140403 中小市值研究 在线旅游系列研究 第二篇 腾邦国际（300178） 强烈推荐 评级 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 目 录 1. 打造“商旅+金融”协同发展的商业模式 ......................................................................................................................... 4 1.1从机票龙头向“商旅+金融”模式转型 ................................................................................................... 4 1.2大股东腾邦控股延长锁定期一年 .............................................................................................................. 4 1.3 2013年收入和利润快速增长 ..................................................................................................................... 6 1.4民营企业机制灵活，股权激励彰显信心 .................................................................................................. 7 2.金牛业务：B2B受益行业集中度提升，从华南走向全国 .............................................................................................. 8 2.1民航客运市场平稳增长，代理渠道仍是机票销售主要渠道 .................................................................. 8 2.1.1中国民航客运市场平稳增长 ........................................................................................................... 8 2.1.2国内代理渠道仍是机票销售主要渠道 ........................................................................................... 9 2.1.3销售佣金率未来三年仍将相对稳定 ..............................................................................................11 2.2行业加速洗牌，大型代理商将整合机票分销市场 .................................................................................11 2.3异地扩张，加快全国化布局 .................................................................................................................... 12 2.3.1腾邦国际在机票分销领域具有三大核心竞争优势 ..................................................................... 12 2.3.2 B2B是公司金牛业务，业务升级有看点 ..................................................................................... 13 2.3.3企业并购和自建网点相结合，由华南走向全国 ......................................................................... 14 3.明星业务：TMC 朝阳行业前景广阔，精耕细作+外延并购 ...................................................................................... 16 3.1全球商旅支出持续增长，中国商旅市场前景广阔 ................................................................................ 16 3.2市场集中度低，呈现“大行业，小公司”特征 .................................................................................... 17 3.3重点发展商旅管理，精耕细作+外延并购 ............................................................................................. 18 3.3.1商旅管理是腾邦国际重点发展的业务 ......................................................................................... 18 3.3.2精准的客户定位，差异化的产品和服务 ..................................................................................... 19 3.3.3发展路径：精耕细作+外延并购 .................................................................................................. 20 4.金融业务：进军互联网金融，具有想象空间 ................................................................................................................... 21 4.1用互联网的思维做发展金融业务 ............................................................................................................ 21 4.2融易行小贷业务，立竿见影 .................................................................................................................... 21 4.3腾付通第三方支付，盈利模式多样 ........................................................................................................ 22 4.4拟设立前海腾邦保险经纪，进军互联网保险 ..................................................................