员工持股落地，三箭齐发助腾飞

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 员工持股落地，三箭齐发助腾飞 ■员工持股计划落地，量大面广有效激励。2020年4月，公司公告拟推出奋斗者1号员工持股计划，预计将使用库存回购股1,611万股（占公司总股本2.05%），对涵盖核心管理、业务和技术骨干的315人进行股权激励。2020年6月9日，公司公告奋斗者1号员工持股计划完成过户，授予价格为6.83元/股，分3年期解锁并设定了相应的营收与利润增长目标作为解锁条件。 ■治理理顺激励变革，三箭齐发助腾飞。2017年，公司打破治理约束，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。2019年度，公司激励考核体系理顺，以市场为导向以客户为中心，并制定了行业有竞争力的薪资+全面市场化的奖金制度+员工持股的三重激励与考核体系。自组织变革推进以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新面貌。在2020年公司销售收入跨越20亿这一行业重要门槛后，员工持股计划将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。 ■定位中高端市场，下游各领域遍地开花。公司专注于低压电器高端市场产品的研发、生产和销售，通过销售部下属5个大区，54个办事处，聚焦区域项目落地，快速服务并及时响应行业大客户需求。在智能楼宇行业，公司深入高端写字楼与商业配电系统，在TOP10地产企业中签约8家客户，TOP30签约20余家客户，与碧桂园等行业头部客户签署战略合作协议；信息通信领域，公司在2019年上半年联合华为，推出5G专用1U微型断路器，实现5G配电模块化和小型化，目前仍处于市场垄断的状态，与此同时，深耕IDC领域16年，目前市占率达到25%，未来有望受益新基建保持快速增长；除此之外，公司近年来重点加大在工控、工建、电力、新能源车等非优势领域的新产品研发投入和市场开发投入，在逆变器、空调、新能源汽车充电设施等一系列市场皆呈现快速成长态势。 ■持续高研发投入，产品推陈出新并取得5项核心软件专利。公司坚持客户导向，重视客户需求挖潜及新产品研发，近年来研发费用投入占比均超过6%且年增速均在 30%左右。2019年公司研发支出1.76亿元，同比增长26.57%，研发费用占比达8.64%。而在结果呈现方面也是硕果累累，5G专用1U微型断路器全球首创，NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上一举超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。2019年公司共申请专利248项（其中发明专利75项），获得授权共计155项。其中，公司获得NDM5E塑壳断路器软件V2.0等5项计算机软件著作权登记证书。这标志着公司开始自主研发低压配电产品的核心部件----智能控制器并取得了成效，在未来响应数字化、物联网方面，公司在核心的软件架构及算法上已取得主动权。 ■投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元。根据公司最新的经营情况及股权激励费用摊销计划，我们预计公司2020-2022年的营收分别为28.50/39.86/49.88亿元，增速分别为39.8%、39.9%和25.1%；归母净利润分别为3.72/5.66/7.46亿元，增速分别为 36.2%、52.0%Table_Tit le 2020年06月09日 良信电器（002706.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.00元 股价（2020-06-09） 14.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,037.32 流通市值（百万元） 8,271.44 总股本（百万股） 785.02 流通股本（百万股） 588.30 12个月价格区间 5.45/14.48元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.56 30.83 123.52 绝对收益 -1.14 27.77 162.88 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 良信电器：经营业绩高增长，迈20进入发展新阶段/邓永康 2020-03-27 良信电器：迎20创20目标达成，三大领域齐发力助力未来腾飞/邓永康 2020-02-28 良信电器：坚持研发创新，业绩增长动能强劲/邓永康 2019-10-22 良信电器：治理变革再启航，持续创新添动力/邓永康 2019-10-08 良信电器：多元化布局，研发制造能力再提升/邓永康 2019-08-02 -7%18%43%68%93%118 %143 %168 %201 9-06201 9-10202 0-02良信电器 二次设备 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 和32.0%；对应EPS分别为0.47、0.72、0.95元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元。 ■风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。 摘要(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,573.8 2,038.5 2,849.6 3,986.2 4,988.3 净利润 222.0 273.1 371.9 565.5 746.2 每股收益(元) 0.28 0.35 0.47 0.72 0.95 每股净资产(元) 2.24 2.30 2.58 2.80 3.09 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 49.7 40.4 29.7 19.5 14.8 市净率(倍) 6.3 6.1 5.4 5.0 4.6 净利润率 14.1% 13.4% 13.1% 14.2% 15.0% 净资产收益率 12.6% 15.1% 18.3% 25.7% 30.8% 股息收益率 1.7% 1.7% 2.4% 3.6% 4.7% ROIC 13.4% 16.6% 29.4% 36.5% 42.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/良信电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,573.8 2,038.5 2,849.6 3,986.2 4,988.3 成长性 减:营业成本 931.1 1,207.2 1,693.9 2,382.5 2,990.8 营业收入增长率 8.4% 29.5% 39.8% 39.9% 25.1% 营业税费 6.9 7.3 11.4 15.9 20.0 营业利润增长率 3.1% 26.5% 45.8% 55.5% 32.5% 销售费用 203.6 276.9 316.3 432.5 523.8 净利润增长率 5.6% 23.0% 36.2% 52.0% 32.0% 管理费用 80.6 91.9 156.7 213.3 241.9 EBIT DA增长率 3.2% 32.6% 40.7% 51.9% 32.3% 研发费用 139.2 176.1 228.0 304.9 361.7 EBIT增长率 1.2% 29.7% 44.1% 56.2% 33.5% 财务费用 -3.0 -2.4 -4.0 -3.1 2.0 NOPLAT增长率 3.9% 25.7% 45.4% 54.1% 32.7% 资产减值损失 10.5 -0.5 2.8 4.3 2.2 投资资本增长率 1.8% -17.9% 24.0% 14.6% 15.6% 加:公允价值变动收益 - 0.4 -33.6 5.6 7.5 净资产增长率 4.2% 2.7% 12.3% 8.4% 10.2% 投资和汇兑收益 19.5 7.2 7.1 8.2 7.5 营业利润 226.6 286.7 417.9 649.7 861.0 利润率 加:营业外净收支 26.2 27.8 11.1 11.7 16.9 毛利率 40.8% 40.8% 40.6% 40.2% 40.0% 利润总额 252.8 314.5 429.0 661.4 877.9 营业利润率 14.4% 14.1% 14.7% 16.3% 17.3% 减:所得税 30.9 41.4 57.1 95.9 131.7 净利润率 14.1% 13.4% 13.1% 14.2% 15.0% 净利润 222.0 273.1 371.9 565.5 746.2 EBIT DA/营业收入 16.5% 16.9% 17.0% 18.5% 19.5% EBIT /营业收入 14.1% 14.1% 14.5% 16.2% 17.3% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 102 117 91 75 70 货币资金 151.4 285.3 338.4 318.9 399.1 流动营业资本周转天数 191 101 55 45 41 交易性金融资产 - 50.4 16.8 22.4 29.8 流动资产周转天数 307 225 182 153 144 应收帐款 108.2 155.4 97.9 190.0 308.9 应收帐款周转天数 25 23 16 13 18 应收票据 300.4 53.4 310.7 220.8 472.0 存货周转天数 48 44 39 38 38 预付帐款 3.9 4.1 3.7 9.3 7.3 总资产周转天数 480 397 327 270 250 存货 227.9 269.0 342.7 491.2 555.6 投资资本周转天数 338 239 173 147 135 其他流动资产 518.3 420.4 539.4 492.7 484.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.6% 15.1% 18.3% 25.7% 30.8% 长期股权投资 - 25.4 25.4 25.4 25.4 ROA 10.2% 11.7% 13.0% 18.1% 19.6% 投资性房地产 36.6 33.9 33.9 33.9 33.9 ROIC 13.4% 16.6% 29.4% 36.5% 42.3% 固定资产 649.4 672.3 765.4 899.3 1,045.0 费用率 在建工程 7.2 24.6 112.3 156.2 178.1 销售费用率 12.9% 13.6% 11.1% 10.9% 10.5% 无形资产 61.2 101.5 97.2 92.9 88.6 管理费用率 5.1% 4.5% 5.5% 5.4% 4.9% 其他非流动资产 102.0 233.9 168.8 179.0 181.8 研发费用率 8.8% 8.6% 8.0% 7.7% 7.3% 资产总额 2,166.4 2,329.6 2,852.5 3,131.9 3,809.6 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 - - - 35.0 166.8 四费/营业收入 26.7% 26.6% 24.5% 23.8% 22.6% 应付帐款 322.2