请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2014年4月25日 1季度收入、净利润增速同比30%以上，增速放缓是必然不改未来发展空间 富瑞特装2014年1季度实现收入5.63亿元，同比增长30.08%；实现归属母公司净利润6927万元，同比增长42.09%。如此的收入增速对于年收入达到20亿元规模的机械行业企业并不算低，但却几乎是公司2011年上市以来最低的单季度收入同比增速。我们认为经过去年的高增长，今年增速同比下行是必然趋势，但不改LNG行业未来的发展空间。 大股东实际解禁压力并不大 公司在本年度6月9日将迎来原始股东的限售股解禁5174万股，此次解禁后原则上可以达到全流通的水平。但是，此次解禁的股票除郭劲松外，全部由目前的高管层持有，所以受到管理层解禁股票每年卖出不超过25%的限制。因而，实际上的解禁量限制在2300万股左右。而且我们认为，由于大股东持股比例并不高，所以并不会轻易大量减持。 LNG市场大发展的趋势并不会因气价短期波动而大幅变化 市场上的投资者因天然气价的波动而担心公司产品的未来发展空间会受到影响，我们认为这是大可不必的。我们看好LNG设备的主要逻辑有两条，一是中国天然气大发展是必然趋势，并不会因气价的短期波动而发生改变。二是LNG作为天然气重要的应用形式也必然会随之而发展，LNG相对于柴油的比价效应不会因短期气价的波动而失去。短期内的下游需求确实会受到气价影响而产生波动，但不会改变趋势。 市场竞争会渐趋激烈，但公司产品线延伸会增强盈利能力 公司2014年1季度的毛利率34.73%，低于2013年1季度的水平，随着其他竞争者的进入公司产品的毛利率水平在今年可能会有所下滑，但34.73%仍然是一个公司上市以来除2013年之外最高的水平。市场竞争的加剧不可避免，但这也促进公司向更丰富的产品线延伸。引进加气机合作对象、开展发动机再制造，这些业务都会在今明两年逐步助力于公司的成长。所以，我们认为公司在LNG终端设备领域的领先地位仍在，并且通过延伸产品线延伸将更大受益于行业的成长。 公司报告 富瑞特装（300228）： 勿过度忧虑1季度收入增速下行，放眼长远 富瑞特装（300228） 投资评级： 强烈推荐 一年来市场表现 截至2014/4/24 -40%-30%-20%-10%0%10%14-0114-0214-0314-04富瑞特装沪深300 市场数据 2014/4/24 A股收盘价（元） 55.70 A股一年内最高价（元） 91.58 A股一年内最低价（元） 55.70 上证指数 2057.03 市净率 6.91 流通A股市值（亿元） 46.02 分析师：刘宏程 执业证书编号：S1490514020002 电话：010-58565133 liuhongcheng@hrsec.com.cn 公司报告：2014/4/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 估值进入合理区间，给予“强烈推荐”评级 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为：2.31、3.19、3.96元。目前对应2014年的市盈率23.8倍，在市场因宏观经济增长压力和IPO重启而普遍谨慎的情况下，公司仍然较为确定的增长应是时下最好的选择，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 如果下游需求受到投资下行冲击或者气价大幅波动影响，将会抑制收入增长；如果市场竞争趋于恶化，将会影响公司盈利能力。 图表1：公司各季度收入（百万元） 图表2：公司各季度净利润（百万元） 01002003004005006007002011-06-302011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-31营业总收入 010203040506070802011-06-302011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-31净利润 资料来源：公司公告 图表3：公司各季度经营活动净现金流（百万元） 图表4：公司2009年至今存货（百万元） (150)(100)(50)0501001502002502011-06-302011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-31经营活动产生的现金流量净额 0200400600800100012002009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-03-31存货 附录1：利润预测表 公司报告：2014/4/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业总收入 804.37 1,245.43 2,052.23 2771.78 3723.52 4854.60 营业成本 559.13 826.80 1,302.07 1797.70 2416.93 3223.52 营业税金及附加 1.39 5.50 10.18 12.47 16.76 21.85 销售费用 33.41 50.63 79.45 106.71 145.22 194.18 管理费用 109.87 191.09 313.17 375.80 469.76 563.71 财务费用 16.08 22.87 47.13 66.52 104.26 145.64 资产减值损失 4.12 21.95 40.57 52.74 63.29 69.62 其他经营收益 0.91 0.07 -0.30 公允价值变动净收益 0.91 -0.82 -0.58 投资净收益 0.89 0.28 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 营业利润 81.29 126.65 259.35 359.83 507.31 636.09 加：营业外收入 7.48 7.87 14.04 8.00 6.00 4.00 减：营业外支出 0.85 1.11 0.64 其中：非流动资产处臵净损失 0.29 0.06 0.00 利润总额 87.91 133.41 272.74 367.83 513.31 640.09 减：所得税 11.38 17.44 40.18 55.17 77.00 96.01 净利润 76.53 115.97 232.56 312.66 436.31 544.08 减：少数股东损益 6.36 2.19 -1.19 0.00 4.36 8.16 归属于母公司所有者的净利润 70.17 113.77 233.75 312.66 431.95 535.92 每股收益： 基本每股收益 1.2000 0.8500 1.7400 2.31 3.19 3.96 总股本 67 134 135.24 135.24 135.24 135.24 数据来源：Wind、华融证券市场研究部 公司报告：2014/4/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 刘宏程，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给公司客户有偿使用。公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为公司客户。本报告版权归公司所有。未获得公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询公司的投资顾问。公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 (100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn