2017年1季报点评：股份行1季度收入增速会是低点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 48,935 流通股本(百万股) 31,905 市价(元) 6.19 市值(百万元) 277,676 流通市值(百万元) 197,493 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.19 目标价格：6.5—6.81 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 银行16年报系列深度1-多维度看资产质量：企稳迹象明显(2017.4.11) 2 银行16年报系列深度2--不断拆分看收入端：增速会持续平稳(2017.4.12) 3 银行16年报系列深度3-16 年，银行的资产负债有哪些变化？(2017.4.25) 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 124,716 145,134 153,781 169,560 184,973 增长率yoy% 19.3% 16.4% 6.0% 10.3% 9.1% 净利润 40,692 41,158 41,629 43,126 45,475 增长率yoy% 3.9% 1.1% 1.1% 3.6% 5.4% 每股收益（元） 0.87 0.84 0.85 0.88 0.93 净资产收益率 16.65% 14.22% 11.87% 11.08% 10.83% P/E 7.12 7.36 7.28 7.02 6.66 PEG 1.83 6.69 6.36 1.95 1.23 P/B 1.12 0.95 0.88 0.78 0.70 投资要点  1季报亮点：1、同业资产压缩，预计期限错配压力有所缓解；2、核心一级资本充足率环比上升。1季报不足：1、收入增速较弱，受制营改增、资金成本、手续费等多个原因；2、不良率环比上升。  投资建议：银行（尤其是股份行）1季度收入增速会是低点，市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时1季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望2季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献，净息差全年不用悲观。手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）；手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。  银行内板块选择，如我们年初所讲，今年投资要重视“两头”：一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。  中信银行业绩改善会逐渐体现。公司16、17E PB 0.88X/0.78X（股份行0.93X/0.81X）；PE 7.28X/7.02X（股份行6.45X/6.09X）。我们对中信银行16年、17年1季报剖析，公司回到大对公贷款、个人按揭等低风险业务、自己熟悉的航道；预计17年报表会体现出来改善，届时，中信会是股价弹性比较大的股份行。  季报点评：  1季报概述。中信银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-6.7%、-0.8%、1.7%。剔除营改增政策影响，营收同比增速可比口径下降0.96%。  1季度净利息收入较弱原因：资金成本上升 1季度净利息收入环比增长-5.7%，生息资产环增-2.5%，可推净息差环有所下降，我们测算的单季年化净息差环比下降14bp。主要原因为资金成本上升较多：计息付息率环比上升20bp，生息资产收益环比上升3bp，推测受成本较高的发债环比增加较多（环增20%）影响。  1季度资产负债环比变化：同业资产压缩，预计期限错配压力有所缓解 1季度资产负债增速变化：贷款环增2.5%、债券投资环比增长1.3%（持有至到期环增2.9%、应收款项类投资环比增长2.7%）、同业资产环比下降41%（存-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%中信银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月26日 中信银行(601998)/银行 中信银行2017年1季报点评：股份行1季度收入增速会是低点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 放同业环增-52%、买入返售环增-83%，变动原因为存放境内同业款项、买入返售债券减少）；存款环比下降5.7%、同业负债环比下降1.5%。1季度资产负债结构变化：贷款、债券投资占比提升2.7%、1.3%，同业资产占比下降3.7%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加，同业负债、发债占比升0.3%、1.7%；存款占比降2%。  手续费增速放缓，占比营收29% 1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长35%、22%、19%、19%、-2%。1季度净手续费收入环增-6%。增速较慢，预计与理财、代理等同比下降较大有关。 净其他非息收入同增-33%，主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-26%。  成本收入比下降 1Q17成本收入比25.86%，环比下降1.7%，同比上升0.9%。业务及管理费用同比增长-3.2%、环比增长-18%。  资产质量较平稳 1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.74%，环比上升5bp、同比变动34bp。1Q17累计年化不良净生成1.85%、环比下降3bp（测算值）。1季度核销力度增强，环比上升4.61%。  拨备对不良覆盖能力减弱 拨贷比2.64%，环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱，1Q17拨备覆盖率151.54%，环比下降3.96%，接近监管线。  资本压力有所缓解，核心资本充足率上升 风险加权资产同增7.9%，环比下降0.03%。核心一级资本充足率8.86%，环比上升22bp，同比下降5bp；资本充足率12.08%，环比上升10bp，同比上升69bp。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：中信银行盈利预测表 每股指标 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E PE 7.36 7.28 7.02 6.66 净利息收入 104,433 106,138 116,414 126,802 PB 0.99 0.99 0.78 0.70 手续费净收入 35,674 42,280 47,354 52,089 EPS 0.84 0.85 0.88 0.93 营业收入 145,134 153,781 169,560 184,973 BVPS 6.49 7.04 7.94 8.88 业务及管理费 (40,427) (42,377) (46,799) (51,053) 每股股利 0.21 0.22 0.22 0.23 拨备前利润 95,023 106,896 116,718 127,263 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 拨备 (40,037) (52,288) (59,767) (67,220) 净息差 2.28% 1.95% 1.88% 1.83% 税前利润 54,986 54,608 56,951 60,043 贷款收益率 5.77% 4.89% 5.00% 4.90% 税后利润 41,740 41,786 43,283 45,632 生息资产收益率 4.71% 3.92% 3.95% 3.92% 归属母公司净利润 41,158 41,629 43,126 45,475 存款付息率 2.15% 1.63% 1.66% 1.64% 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 计息负债成本率 2.62% 2.13% 2.23% 2.23% 贷款总额 2,528,780 2,877,927 3,252,058 3,642,304 ROAA 0.90% 0.76% 0.69% 0.65% 债券投资 1,692,127 1,852,670 2,130,571 2,407,545 ROAE 14.22% 11.87% 11.08% 10.83% 同业资产 338,140 546,653 573,986 602,685 成本收入比 27.85% 27.56% 27.60% 27.60% 生息资产 5,062,881 5,823,171 6,557,097 7,313,065 业绩与规模增长 2015A 2016A 2017E 2018E 资产总额 5,122,292 5,931,050 6,630,788 7,453,662 净利息收入 10.23% 1.63% 9.68% 8.92% 存款 3,182,775 3,639,290 4,003,219 4,403,541 营业收入 16.37% 5.96% 10.26% 9.09% 同业负债 1,226,460 1,369,561 1,506,517 1,642,104 拨备前利润 21.44% 12.49% 9.19% 9.03% 发行债券 289,135 386,946 599,766 821,680 归属母公司净利润 1.15% 1.14% 3.60% 5.45% 计息负债 4,698,370 5,395,797 6,109,502 6,867,324 净手续费收入 40.93% 18.52% 12.00% 10.00% 负债总额 4,802,606 5,546,554 6,234,186 7,007,474 贷款余额 15.58% 13.81% 13.00% 12.00% 股本 48,935 48,935 48,935 48,935 生息资产 23.93% 15.02% 12.60% 11.53% 归属母公司股东权益 317,740 379,224 423,649 469,281 存款余额 11.69% 14.34% 10.00% 10.00% 所有者权益总额 319,686 384,496 396,602 446,188 计息负债 24.21% 14.84% 13.23% 12.40% 资本状况 2015A 2016A 2017E 2018E 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 资本充足率 11.87% 11.98% 11.17% 11.18% 不良率 1.43% 1.69% 1.55% 1.54% 核心资本充足率 9.12% 8.64% 8.13% 8.42% 拨备覆盖率 168.28% 156.38% 172.75% 184.60% 杠杆率 16.02 15.43 16.72 16.71 拨贷比 2.39% 2.62% 2.68% 2.85% RORWA 1.30% 1.12% 1.03% 0.99% 不良净生成率 1.54% 1.66% 1.75% 1.73% 风险加权系数 68.05% 67.18% 66.10% 64.69% 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备