2017年1季报点评：1季度扭亏为盈，公司LED业务加速向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 华灿光电(300323) 买入 2017年 1季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2017年04月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 836/675 总市值/流通(百万元) 9,819/7,931 上证综指/深圳成指 3,130/10,092 12个月最高/最低(元) 13.65/7.60 相关研究报告： 《华灿光电-300323-2016年度年报及1季报预告点评：LED业务拐点已现，加速向好》 ——2017-02-27 《华灿光电-300323-LED芯片继续向好，预期并购MEMSIC，切入百亿新市场》 ——2017-02-17 《华灿光电-300323-新股询价报告：显示屏领域优势明显、照明市场需求打开未来成长空间》 ——2012-05-14 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 1季度扭亏为盈，公司LED业务加速向好  2017年1季度扣非净利润约0.44亿元，同比扭亏为盈并大幅增长0.88亿元。 公司报告期内营业收入5.06亿元，同比大增110%，归母净利润0.81亿元同比扭亏为盈，扣非净利润约0.44亿元，同比扭亏为盈并大幅增长0.88亿元，显示公司LED自去年4季度拐点显现之后，当前加速向好。  公司毛利率大幅提升23pct，达到33 %，今年将持续保持较好盈利能力。 由于LED行业供需两旺，同时公司LED业务取得技术进步，提升产能利用率，公司LED业务毛利率从去年同期不到10%提升到目前约33%。并且随着公司新增产能逐步释放，公司LED芯片销量及净利率继续稳步提升。  公司并购蓝晶科技成效显现，已形成芯片+材料良好协同效应和成本管控能力。 蓝宝石衬底是LED外延的核心原材料，成本占比达20%~30%，公司并购蓝晶科技之后， 掌握上游核心原材料供应能力，形成芯片+核心材料良好协同效应。蓝晶科技将助力公司进一步掌控原材料成本，为公司持续提升毛利率奠定坚实基础。  维持“买入”评级 公司LED业务持续向好，并预期将成功收购MEMSIC，切入惯性传感器，抢滩百亿级市场。预计2017-2019,净利润499/690/845百万元，对应eps0.60/0.83/1.01元，对应PE 19.7/14.2/11.6X，买入“评级”。  风险提示 LED下游需求不达预期； MEMSIC收购进展放缓。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 955 1,582 2,379 3,534 4,594 (+/-%) 35.3% 65.6% 50.3% 48.6% 30.0% 净利润(百万元) -96 267 499 690 845 (+/-%) -205.6% -378.4% 86.6% 38.4% 22.4% 摊薄每股收益(元) -0.11 0.32 0.60 0.83 1.01 EBIT Margin 5.9% 29.6% 21.7% 22.4% 23.0% 净资产收益率(ROE) -5.7% 7.7% 13.3% 16.7% 18.2% 市盈率(PE) -102.3 36.8 19.7 14.2 11.6 EV/EBIT DA 39.0 17.3 17.0 14.1 12.3 市净率(PB) 5.9 2.8 2.62 2.37 2.12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 上证指数 华灿光电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 277 100 100 100 营业收入 1582 2379 3534 4594 应收款项 1815 2428 3607 4689 营业成本 1203 1588 2359 3067 存货净额 466 663 1022 2017 营业税金及附加 8 24 35 23 其他流动资产 262 393 923 1200 销售费用 16 24 35 46 流动资产合计 2819 3585 5652 8006 管理费用 123 228 314 402 固定资产 3047 3250 3897 3800 财务费用 158 74 106 164 无形资产及其他 551 530 509 488 投资收益 (0) 1 1 1 投资性房地产 466 466 466 466 资产减值及公允价值变动 (26) (0) (0) (10) 长期股权投资 0 (0) (0) (0) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6883 7831 10524 12760 营业利润 47 442 685 883 短期借款及交易性金融负债 1344 940 2931 3831 营业外净收支 263 200 200 200 应付款项 873 1998 2103 2770 利润总额 310 642 885 1083 其他流动负债 438 376 574 754 所得税费用 43 144 195 238 流动负债合计 2655 3314 5608 7355 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 610 610 610 610 归属于母公司净利润 267 499 690 845 其他长期负债 161 161 161 161 长期负债合计 772 772 772 772 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 3427 4086 6380 8127 净利润 267 499 690 845 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (3) 18 13 2 股东权益 3456 3745 4144 4633 折旧摊销 296 301 363 407 负债和股东权益总计 6883 7831 10524 12760 公允价值变动损失 26 0 0 10 财务费用 158 74 106 164 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (722) 139 (1752) (1504) 每股收益 0.32 0.60 0.83 1.01 其它 3 (18) (13) (2) 每股红利 0.13 0.25 0.35 0.43 经营活动现金流 (133) 939 (700) (243) 每股净资产 4.14 4.48 4.96 5.54 资本开支 (1046) (501) (1001) (301) ROIC 5% 8% 10% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 13% 17% 18% 投资活动现金流 (1046) (501) (1001) (301) 毛利率 24% 33% 33% 33% 权益性融资 587 0 0 0 EBIT Mar gin 15% 22% 22% 23% 负债净变化 (122) 0 0 0 EBITDA Margi n 33% 34% 33% 32% 支付股利、利息 (113) (210) (291) (356) 收入增长 66% 50% 49% 30% 其它融资现金流 1150 (405) 1991 900 净利润增长率 -378% 87% 38% 22% 融资活动现金流 1267 (615) 1701 544 资产负债率 50% 52% 61% 64% 现金净变动 88 (177) 0 0 息率 1.1% 2.1% 3.0% 3.6% 货币资金的期初余额 188 277 100 100 P/E 36.8 19.7 14.2 11.6 货币资金的期末余额 277 100 100 100 P/B 2.8 2.6 2.4 2.1 企业自由现金流 (1273) 339 (1775) (575) EV/EBITDA 25.1 17.0 14.1 12.3 权益自由现金流 (245) (123) 134 197 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构