食品饮料行业2017年8月研究季报：白酒周期持续向上，调味品、乳制品提速显著

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 37.69 市场优化平均市盈率 18.44 国金食品饮料指数 3952.97 沪深300指数 3830.54 上证指数 3367.12 深证成指 10880.56 中小板综指 11603.86 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 白酒周期持续向上，调味品、乳制品提速显著 行业点评 食品饮料板块2017H1整体收入同比+14.1% vs 2016H1的6.49%，主要得益于白酒、调味品以及乳制品等子行业的显著改善。板块2017H1整体净利润同比+20.0% vs 2016H1的10.23%，主要得益于调味品和其他食品的利润提速。  白酒：一线白酒业绩整体小幅超预期，次高端集体复苏方初始。17H1白酒板块收入825亿元，同比+20.7%，归母净利251亿元，同比+25.3%。考虑到16H1高端势头初起、次高端基本面尚未抬升、基数不高，我们认为自今年起次高端品种将进入快速发展期、弹性凸显。尽管近期茅台开启压价放量，但我们认为一线白酒周期及批价总体仍处上行通道。  啤酒：行业基本面见底，集中度提升与提价引领行业好转。17H1啤酒板块收入252亿元，同比+2.0%，归母净利19亿元，同比+14.0%。今年以来全国范围内极端高端天气极其明显，国内啤酒行业主要参与者如青啤、华润、百威、燕京、嘉士伯以及地方啤酒上市公司如珠江啤酒、重庆啤酒上半年收入端均同比转正，行业已迎来确定性改善拐点。  黄酒：产品结构继续优化，行业改善尚需时日。17H1黄酒板块收入19亿元，同比+6.6%，归母净利2.1亿元，同比+13.8%。虽然去年绍兴政府主动推动黄酒提价，但制约黄酒行业发展的因素依然存在，行业提振还需时间。  调味品：酱油进入高费用投放期，提价后收入、毛利增速保持。17H1调味品板块收入243亿元，同比+19.6%，归母净利32亿元，同比+35.8%。我们认为酱油行业上半年增速改善背后三大原因是餐饮业强劲依旧，酱油行业开启费用战以及提价。其表现结果为主要企业收入实现较高速增长，并伴随产品结构升级持续演进和行业集中度提升。  乳制品：终端需求向好，高端产品占比提升。17H1乳制品板块收入518亿元，同比+9.7%，归母净利37亿元，同比-0.2%。我们认为需求变好主要有两个方面，一是低基数的影响，16 H1行业竞争促销非常厉害。二是今年经济趋好，特别是乡镇等下线城市，龙头伊利和蒙牛的渠道覆盖的广度和深度在乳制品行业里面领先，下线城市需求的回暖， 直接利好两家的收入增速。  肉制品：肉制品成本端红利明显，卤制品渠道继续扩张。17H1肉制品板块收入480亿元，同比+13.3%，归母净利28亿元，同比-1.7%。2017年以来生猪均价较去年年底已下滑15.8%，肉制品板块将收益猪周期，盈利能力得以恢复。卤制品龙头绝味和周黑鸭依然保持着计划内的开店节奏，全年收入可期，两家都适当囤货以应对下半年的原材料压力，但在渠道扩张期广告费用投放较大，全年销售费用率依然会较高。  其他食品：线上零食保持高增速，传统行业表现平平。百草味Q2收入同比+44.4%，超过Q1同比31.4%的增速，主要由于今年价格战有所减缓以及大单品的发力。今年公司进行精准渠道和人群布局，提高广告投放的效率。涪陵榨菜产品提价效果明显，脆口系列等新产品需求提振明显，全年收入增速可达29%，原料端公司将会通过加强农户合作，下半年毛利率有望稳定。  葡萄酒：进口酒冲击压力大，国产酒调结构求生存。17H1红酒板块收入40亿元，同比+9.8%，相比去年增速回正。归母净利6.6亿元，同比-2.9%，下滑幅度较去年同期收窄。17Q2录得营收13.4亿元，同比+10.5%，归母净利润1.4亿元，同比-11.3%。 风险提示：行业竞争加剧/成本上行 3004315633083460361237633915160905161205170305170605国金行业 沪深300 2017年09月03日 2017年8月食品饮料 研究季报 评级：买入 维持评级 行业研究季报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究季报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、整体行业增速继续提升 .........................................................................4 二、白酒：一线白酒业绩小幅超预期，次高端复苏初始 ...............................6 三、啤酒：行业基本面见底，集中度提升与提价引领行业好转.....................8 四、黄酒：产品结构继续优化，行业改善尚需时日 ......................................9 五、调味品：酱油进入高费用投放期，提价后收入、毛利增速保持..............9 六、乳制品：终端需求向好，高端产品占比提升........................................ 11 七、肉制品：肉制品成本端红利明显，卤制品渠道继续扩张 ......................13 八、其他食品：线上零食保持高增速，传统行业表现平平..........................15 九、葡萄酒：进口酒冲击压力大，国产酒调结构求生存 .............................16 图表目录 图表1：17H1食品饮料收入增速排名中游 ......................................................4 图表2：17H1食品饮料利润增速同比快速提升 ...............................................4 图表3：17H1调味品收入增速改善最佳 .........................................................5 图表4：17H1调味品净利润改善最佳 .............................................................5 图表5：17H1各版块收入增速情况 ................................................................5 图表6：17H1各版块利润增速情况 ................................................................5 图表7：17Q2子版块收入葡萄酒增速改善最佳...............................................5 图表8：17Q2子版块净利润增速黄酒改善最佳...............................................5 图表9：17Q2各版块收入增速 .......................................................................6 图表10：17Q2各版块净利润增速..................................................................6 图表11：白酒业绩整体延续提升的态势 ..........................................................6 图表12：白酒分季度收入、净利增速 .............................................................6 图表13：白酒板块公司收入、利润.................................................................6 图表14：白酒预收款情况...............................................................................7 图表15：全国啤酒产量同比出现回弹（万千升）............................................8 图表16：啤酒板块公司收入、利润.................................................................8 图表17：黄酒板块公司收入、利润.................................................................9 图表18：调味品板块收入、利润增速 .............................................................9 图表19：调味品板块年收入、利润增速........................................................10 图表20：调味品板块单季收入、利润增速 ....................................................10 图表21：酱醋类调味品上市企业上半年销售费用投放及收入增长情况 ..........10 图表22：乳制品板块收入、利润增速 ........................................................... 11 图表23：乳制品板块年收入、利润增速........................................................12 图表24：乳制品板块单季收入、利润增速 ....................................................12 图表25：乳制品板块毛利率、销售费用率 ....................................................12 行业研究季报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表26：国内生鲜乳价格（元/kg） .............................................................12 图表27：肉制品板块公司收入、利润 ...........................................................13 图表28：肉制品板块年收入、利润增速........................................................14 图表29：肉制品板块单季收入、利润增速 ....................................................14 图表30：肉制品板块毛利率、销售费用率基本平稳 ......................................14 图表31：生猪价格较年初下滑16%（元/kg）..........................................