2014年3月27日结果闪烁SPT能源1251 HKC汉娜/ E精力充沛小号服务目标价钱港币5.40上/下+53.0%关HKD3.53对收入失灵反应过度2013年业绩符合预期，但利润率令人失望2013年的净利润为人民币3亿元，比我们和BBG共识预测低约10％，这是由于一次性购股权成本为人民币3,400万元，但不包括一次性收购成本符合预期。经常性净利润同比增长31％，但EBITDA利润率同比下降1.8个百分点，这归因于整合项目带来的人力资源支出增加和更多外包。管理层预计2014年成本压力将减轻，其长期净利润率将保持在12-14％。若不计一次性，其2013年净利润率为12.5％。稳健的2014年指南提供了保证由于对哈萨克斯坦坚戈（KZT）贬值损失的恢复抱有更积极的看法，管理层指导2014年收入同比强劲增长30％，并将其底线增长指标提高至同比增长10-20％（之前为10％）与中国石油天然气集团公司（CNPC）重新谈判。鉴于这一强有力的指导，今天的股价下跌10％似乎是不必要的。以5.4港元的目标价买入我们的目标价5.4港元基于3.0倍的合理EV / CE倍数，基于23.5％的ROCE和10.8％的WACC。根据我们的估计，SPT的2014年市盈率为11.9倍，两年期NP CAGR为21％，我们认为这很有吸引力。我们预计四川省页岩气综合项目的公开招标将取得积极成果，这将是关键的催化剂。风险包括：1）KZT进一步贬值； 2）高于预期的人工成本； 3）设备能力受到限制。EBITDA细分关键库存数据钻井完井水库公司（人民币m） EBITDA利润率1,000(%) 30500020资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估10(500)020092010201120122013资料来源：公司资料我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露我们与共识有何不同市场收益于安娜+852 2825 1861购买叶12月（人民币m）2012A 2013E 2014E 2015E收入1,822 2,360 2,829 3,453建议净利润248332370483经常性每股收益（人民币）0.18 0.21 0.24 0.31每股收益增长（％）0.0 19.2 10.2 28.8经常性市盈率（x）15.7 13.1 11.9 9.3股息收益率（％）1.4 1.5 1.7 2.2EV / EBITDA（x）9.2 7.6 6.5 5.3单价（x）2.7 2.3 2.0 1.7净债务/权益（％）（21.5）（17.4）（16.4）（12.7）股本回报率（％）20.2 19.3 18.4 20.33月13日6月13日9月13日12月13日14年3月545.78344.78143.78(6)2.78(26)（HKD）SPT能源与MSCI中国的关系（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（18.7）（25.8）（6.9）相对国家（％）（7.4）（9.9）6.4交易上限（百万美元）696平均每日3m营业额（百万美元）4.9自由流通量（％）44重大的股东王国强先生，吴东方先生(48%)12m高/低（HKD）5.73 / 2.933m历史性卷。 （％）52.6ADR代码不适用ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）1,529目标价 （％）0.3正202013年每股收益（％）(7.5)中性32014年每股收益（％）(7.1)负2 SPT能源1251 HK于安娜2法国巴黎银行2014年3月27日附件1：结果比较人民币百万元1H12（人民币百万元）2H12（人民币百万元）1H13（人民币百万元）2H13（人民币百万元）-----------变更（h-h％）-----------（y％）2012（人民币百万元）2013（人民币百万元）更改（y％）收入钻孔17848134161379.727.565995444.8完井17935226938041.38.153265022.2水库233399260539107.535.363179926.6总收入5901,2318701,53376.124.51,8222,40331.9净其他（亏损）(0)(11)(0)13不适用不适用(11)13不适用营业费用材料费(130)(330)(182)(357)96.08.3(460)(540)17.3员工福利支出(153)(262)(236)(308)30.217.7(415)(544)31.2经营租赁费用(30)(50)(31)(142)357.6185.7(79)(173)117.8交通费用(33)(43)(24)(54)122.526.0(76)(78)2.5折旧及摊销(29)(28)(35)(36)4.528.6(57)(71)23.2技术服务费用(44)(86)(129)(193)50.0125.9(129)(323)149.3资产减值损失(4)(7)(8)(18)115.2140.1(11)(26)135.0其他(63)(157)(90)(157)74.2(0.0)(220)(248)12.4总运营经验(486)(962)(736)(1,265)71.931.5(1,448)(2,001)38.2息税折旧摊销前利润钻孔461458915877.89.319124729.6完井4699739328.2(5.1)14416615.1水库8313281164102.024.321524514.0企业法人(42)(89)(74)(99)33.611.6(131)(174)32.9息税折旧摊销前利润总额13328616931687.510.541948515.6总息税前利润104258134280108.98.636241414.4财务收入1152(63.3)83.027186.2财务费用(9)(16)(15)(16)10.81.3(25)(31)24.6所得税前利润97243124265113.89.333938914.8所得税费用(29)(55)(25)(56)119.91.1(84)(81)(3.8)本年度利润6718899210112.311.725530821.0非控制性权益(2)(6)(1)(7)473.419.2(7)(8)10.9净利6618298203107.911.524830021.3基本每股收益（港元）0.050.130.060.13107.5(1.5)0.180.206.8摊薄每股收益（港币）0.050.130.060.13105.8(2.9)0.180.195.5DPS（港元）----不适用不适用0.040.0525.0（ppt）（ppt）（ppt）EBITDA利润率（％）22.623.219.420.61.3(2.6)23.020.2(2.8)钻孔25.930.126.125.8(0.3)(4.3)29.025.9(3.0)完井25.628.027.124.6(2.5)(3.4)27.225.6(1.6)水库35.733.131.230.4(0.8)(2.7)34.030.6(3.4)净利润率（％）11.114.811.213.22.0(1.5)13.612.5(1.1)有效税率（％）30.322.720.421.00.6(1.7)24.920.8(4.0)支付比例（％）------24.625.50.8资料来源：SPT Energy SPT能源1251 HK于安娜3法国巴黎银行2014年3月27日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入1,3211,8222,3602,8293,453销售成本折旧(363)(460)(596)(715)(872)毛利折旧9581,3611,7642,1142,581其他营业收入(8)(11)000营运成本(631)(931)(1,233)(1,495)(1,813)营业性EBITDA319419530619768折旧(44)(57)(81)(105)(129)商誉摊销00000营业息税前利润276362450515639净融资成本(14)(23)(17)(32)(10)合伙人00000经常性非营业收入00000非经常性项目00000除税前溢利262339432483629税(75)(84)(91)(101)(132)税后利润187255342381497少数群体利益(5)(7)(10)(11)(14)优先股00000其他项目00000报告净利润182248332370483非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润182248332370483每股（人民币）经常性每股收益*0.180.180.210.240.31报告的每股收益0.180.180.220.240.32DPS0.010.040.040.050.06成长性收入（％）25.837.929.519.922.1营业EBITDA（％）50.231.426.416.823.9营业息税前利润（％）52.331.424.214.524.1经常性每股收益（％）50.90.019.210.228.8报告每股收益（％）50.92.118.111.430.4经营业绩毛利率折旧（％）69.271.671.371.071.0营业EBITDA利润率（％）24.223.022.521.922.2营业息税前利润率（％）20.919.919.118.218.5净利润率（％）13.813.614.113.114.0有效税率（％）28.724.921.021.021.0经常性利润的股利支付（％）5.522.220.220.520.7利息保障（x）19.715.925.915.966.4库存天数229.1222.2220.0210.2220.0债务人天141.2162.3170.0167.5170.0债权人日235.6208.3210.0200.7210.0营运资本回报率（％）42.237.033.431.331.6资本回报率（％）41.135.532.130.330.8净资产收益率（％）24.720.219.318.420.3资产回报率（％）15.714.414.414.915.3*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年钻孔4516599161,2711,561完井3555327498941,162水库516631695664730资料来源：SPT Energy；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 SPT能源1251 HK于安娜4法国巴黎银行2014年3月27日财务报表SPT能源现金流量（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润182248332370483折旧445781105129员工与少数民族57101114其他非现金项目419000经常性现金流量234331422486626营运资金变动(203)(389)(180)(89)(382)资本支出-维护00000资本支出-新投资(90)(144)(200)(200)(200)权益自由现金流(58)(202)4219743净收购与处置0(7)000已付股息0(13)(61)(70)(74)非经常性现金流量58000净现金流量(53)(214)(19)126(31)股权融资131441000债务融资60132(197)(6)(6)现金变动138358(216)120(37)每股（人民币）每股经常性现金流量0.230.250.280.320.41FCF至每股权益(0.06)(0.15)0.030.130.03资产负债表（人