SPT能源：处于困境

2014年2月26日 亚洲日报SPT Energy维持落后大市在边缘EPS：▲TP：◄►谢贤（Horace Tse）/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com陈慧琳（Kelly Chen）/研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly。 chen@credit-suisse.com●在我们之前的《亚洲日报》中，我们强调了SPT在腾格贬值后可能需要冲销6,800万元人民币的应收账款。防范小组委员会证实，这不会对净收入线产生影响；因此，我们上调了2014年的估算，以消除一次性的冲销影响。●话虽如此，我们仍然担心其长期影响，不同意SPT的乐观看法。我们认为持续存在的外汇风险可能会在中期内拖累SPT，因此我们将目标倍数从14倍下调至12倍，目标价维持在3港元。●彭博社报道，哈萨克斯坦总统已敦促上游生产商从4月1日起将工资提高10％。潜在的影响有两个：（1）SPT的客户被迫提高工资； （2）SPT也需要效仿。●我们了解到SPT在此阶段尚不知道这样的命令。但是，考虑到所有这些成本上涨的不利因素，我们认为石油公司很难就价格上涨19％达成共识，这意味着SPT很难在六个月内达成全面通过协议。我们重申“逊于大盘”评级。bbg / RIC1251 HK / 1251.HK价格（26铁b 14，HK）4.37评分（上一个评分）U（U）[V]TP（上一个TPHK $）3.00已发行股票（百万）1,531.09美东时间。锅。 ％ C汞至TP(31)日交易量-600万平均（百万）6.652周范围（港元）5.73 -日交易价-600万平均（百万美元）3.9上限（港元/美元$mn）6,690.9/自由浮动(%)42.0表演Ë1M3M1200万重大的股东王国强50.8%绝对值（％）相对百分比(14.3)(16.7)(15.5)(7.4)27.029.6年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）1,3211,8222,1532,4282,930EBITDA（人民币百万元）319.2419.4489.3527.7616.0净利润（百万元）181.8247.7285.4293.9341.2每股收益（人民币）0.180.190.190.190.22-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0200-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.220.260.34每股收益增长（％）50.92.90.83.016.1市盈率（x）19.118.618.517.915.4股息收益率（％）0.41.31.11.11.3EV / EBITDA（x）16.311.89.99.27.9市净率（x）4.02.92.92.62.3净资产收益率（％）24.720.216.915.315.6净债务（现金）/权益（％）(9.2)(21.5)(22.9)(19.8)(16.3)注1：ORD / ADR = 20.00。注2：SPT Energy是中国领先的独立油田服务提供商，于2011年上市。SPTEnergy为客户提供多阶段压裂服务，以及完井和井下作业等其他服务。应收账款冲销不会对损益产生影响净收入线。相反，它将通过低于净收入线的综合收益（货币换算差额帐户）反映在资产负债表的权益方。因此，我们上调了2014年的盈利预测，以消除估计中反映的一次性应收账款减记。话虽如此，我们仍然担心腾格币贬值的长期影响，并不赞同SPT表示的乐观看法。我们认为持续存在的外汇风险可能会在中期内拖累SPT，因此我们将目标倍数从14倍下调至12倍，将目标价维持在3港元。SPT乐观地认为，它可以通过提高价格来应对贬值对客户的影响，并声称其大部分积压订单可以在六个月内重新协商。 SPT的观点是，石油公司会同情并与他们分享利润。但是，我们认为这过于乐观，并认为其长期影响可能会超出预期。哈萨克斯坦总统敦促国内生产者将工资提高10％...彭博社报道，哈萨克斯坦总统努尔苏丹·纳扎尔巴耶夫（Nursultan Nazarbayev）敦促国内上游生产商在坚戈贬值后将工资提高10％。此次加薪将于2014年4月1日生效。据该新闻报道，包括KazMunaiGas在内的许多自然资源生产商已经确认将遵守总统的命令。 Kazakhmys（KAZ.L，NEUTRAL，TP 200p）也宣布将增加最高10％的运营员工薪水。我们的俄罗斯分析师在货币贬值后访问了KazMunaiGas，也证实了这一消息，并表示管理层预计工资成本年增长率将超过7％。历史上。...使SPT难以协商完全通过潜在的影响有两个：（1）SPT的客户被迫提高工资，（2）SPT也需要效法并为其哈萨克斯坦员工提高工资。我们从防范小组委员会的理解是，目前尚无关于哈萨克斯坦行动的此类命令。但是，根据彭博社，我们已经看到许多上游生产商已经效仿。考虑到所有这些成本上涨的不利因素，我们认为石油公司（即SPT的客户）很难同意将价格提高19％，这意味着SPT很难就全面通过达成协议。图1：SPT-员工支出占总运营支出与同比增长的百分比在2月11日哈萨克斯坦货币坚戈贬值后，SPT管理层表示，2014年可能对损益产生总计6,000万元人民币的负面影响，其中对运营方面将产生3500万元的负面影响，而对剩余的2500万元人民币将产生一次性影响外汇损失。在2月12日发布的《亚洲日报》上，我们强调了SPT拥有以坚戈计价的人民币3.58亿元应收账款（占应收账款总额的34％），并且鉴于坚戈贬值了19％，有可能人民币6800万元贬值。35%30%25%20%15%10%5%0%200820092010201120121H1370%60%50%40%30%20%10%0%可能需要在2014年进行减记。SPT的管理层在与审计师交谈后确认，这不会对SPT产生影响。 员工支出占总运营支出（LHS）的百分比员工支出-同比增长（RHS）资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年2月26日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年2月26日）KazMunaiGas EP（KMGq.L，$ 15.3）哈萨克人公司（KAZ.L，233.0p）SPT能源（1251.HK，HK $ 4.37，落后大市[V]，目标价HK $ 3.0）重要的全球披露披露附录对于个人所分析的公司或证券，谢永祥，黄宏伟和陈慧琳均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。SPT Energy（1251.HK）三年期价格和评级历史1251.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年10月31日4.27 4.00 N *2014年2月12日4.42 3.00 U*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中Outform表现最有吸引力，Neutrals表现不那么吸引，Underperforms最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年2月26日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（44％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中华电力（1251.HK）（12个月）方法：我们对SPT Energy Group Inc.（SPT Energy）的目标价为3.0港元/股，基于2014年预期市盈率12倍。这低于自2011年12月首次公开募股以来的平均市盈率范围。低于平均市盈率目标倍数反映了SPT Energy在哈萨克斯坦业务所面临的持续外汇风险。风险：我们对SPT Energy Group Inc.（SPT Energy）每股3.0港元的目标价的风险包括：1）Tenge（KZY）进一步贬值将对其哈萨克斯坦业务产生重大影响，其中40％以上的收入来自该公司来自哈萨克斯坦； 2）哈萨克斯