2014年吉利销售面临挑战,看好公司未来长期发展

吉利汽車（175） 更新報告買入 2014年3月27日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截止12月31日12实际 13实际 14预测 15预测 16预测营业额（百万人民币） 24,628 28,708 31,124 37,548 40,537变动（％）17.5 16.6 8.4 20.6 8.0净利润（百万人民币） 2,040 2,672 2,874 3,506 4,083每股盈余（人民币元）0.27 0.32 0.34 0.42 0.49变动（％）30.6 17.3 7.9 22.0 16.5市盈率@2.89港元（8.4 7.2 6.7 5.5 4.7每股股息（人民币元） 0.03 0.04 0.04 0.05 0.06股息现价比率（％） 1.5 1.7 1.8 2.2 2.6 00.511.522.533.544.55Mar‐13Apr‐13May‐13Jun‐13Jul‐13Aug‐13Sep‐13Oct‐13Nov‐13Dec‐13Jan‐14Feb‐14Mar‐14港元 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 陳曉霞 86755-33331811 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 汽車製造 股價 2.89港元 目標價 3.5港元 （+21%） 股票代碼 175 已發行股本 82.73億股 市值 254億港元 52周高/低 4.54/2.6港元 每股淨現值 1.9元 主要股東 李書福...58% 2014年吉利銷售面臨挑戰，看好公司未來長期發展 ¾ 收入同比增長17%，淨利潤增長31%：2013 年吉利汽車實現銷售收入 287.08 億元，同比增長16.6%。歸屬於母公司淨利潤為26.63 億元，同比增長30.5%。每股盈利0.32 元,每股派息0.038元。 ¾ 2013年共銷售汽車54.9萬，同比增長14%:吉利出口銷量受國外政治與匯率影響而下滑，導致2013年公司銷售目標56萬未達標。整體業績受益於EC7與SUV銷量上升，平均出廠價提升6%,綜合毛利率提升，符合市場預期。 ¾ 2014年公司國內外銷售均面臨挑戰，銷量目標58萬，增長6%：一面出口因俄羅斯政治事件帶來更多挑戰，另一面公司開始對國內所有經銷商進行整改，預計調整時間持續至二季度，其中5%的經銷商將被淘汰，45%進行整改，50%進行輕微調整。我們認為吉利已經考慮到這些因素才制定了保守的銷量目標，今年公司面臨的挑戰大於機遇，看好其未來長期發展。 ¾ 2014年會推出數款新車與改款車，為銷售增添動力：2014年年底會推出兩款新車GX9與EC9，其中GX9屬於大型7坐SUV，EC9屬於B級車，預計兩款新車對今年業績貢獻小。新改款車型包含GX7、GX2、SC5、SC6、金剛、EC7。新GX7在3月開始出售，新EC7會在上半年推出。今年吉利主力車型仍是EC7與GX7，改款後汽車在外形、油耗、動力都有一定改進，而售價變化小，有利於產品銷售。 ¾ 財務狀況不斷改善，增強抗風險能力：2013年公司財務費用為4千萬，下降80%。近年吉利負債率持續下降，財務狀況不斷改善。儲備巨額資金有利於增強公司抗風險能力，也為與VOLVO的合作提供資金保障。 ¾ 調整目標價3.5港元，買入評級：我們調整公司未來12個月目標價格為3.5港元，較目前價格有21%的上漲空間，為2014年每股預測收益的8倍市盈率，給予買入評級。 第一上海證券有限公司 2014年3月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月31日12年实际13年实际14年预测15年预测16年预测12年实际13年实际14年预测15年预测16年预测收入24628 28708 31124 37548 40537盈利能力毛利45595766623577678526毛利率18.5% 20.1% 20.0% 20.7% 21.0%销售费用(1483) (1705) (1867) (2253) (2253)EBIT DA 利率14.9% 15.7% 14.0% 13.8% 13.6%管理费用(1319) (1682) (1712) (2028) (2028)净利率8.3% 9.3% 9.2% 9.3% 10.1%其他收入104810621009959911ROE18.2% 18.5% 16.6% 17.4% 17.3%营业收入28043441366544455157财务开支(195)(40)(33)(17)(9)营运表现营业外收支(81)(87)(62)(75)(81)SG &A/收入(%)11% 12% 12% 11% 11%税前盈利25293314357043535067实际税率 (%)19% 19% 19% 19% 19%所得税(479) (624) (678) (827) (963)股息支付率 (%)13% 12% 12% 12% 12%少数股东应占利润(10)(17)(18)(20)(21)库存周转天数3328272727净利润20402672287435064083应付账款天数276256251251246折旧及摊销(860) (1078) (681) (750) (360)应收账款天数200188197199203EB IT D A36644519434651955517EPS（元）0.270.320.340.420.49财务状况增长总负债/股本1.41.11.01.00.9总收入 (%)17%17%8%21%8%收入/总资产0.40.40.40.50.4EBITDA (%)15%23% -4%20% 6%总资产/股本2.42.12.02.01.9每股收益 (%)31%17%8%22%16%盈利对利息倍数14.486.1 111.4 263.0 579.4资产负债表现金流量表人民百万元, 财务年度截至12月31日12年实际13年实际14年预测15年预测16年预测12年实际13年实际14年预测15年预测16年预测现金41895478514058286534EB IT D A3664 4519 4346 5195 5517应收账款13476 14785 16831 20508 22584融资成本195403317 9存货18221784183822002364营运资金变化1503(449) (1085) (679) (1149)其他流动资产368204204204204所得税(479) (624) (678) (827) (963)总流动资产19855 22251 24015 28741 31687其他营运活动(445)76(142) (120) (125)固定资产70086209691578118539营运现金流4438 3562 2473 3587 3289投资性资产16601442144214421442其他固定资产28573697428250756057资本开支(1922) (2022) (2056) (2493) (2236)总资产31380 33599 36653 43068 47725其他投资活动(149)1157153156182投资活动现金流(2071) (865) (1903) (2337) (2054)应付帐款15183 16075 17090 20449 21541短期银行贷款1379966411211111负债变化(1460) (930) (554) (200) (100)其他短期负债131197197197197股本变化2411000总短期负债16693 17237 17698 20857 21849股息(170) (264) (320) (345) (421)长期银行贷款5250000其他融资活动400(183)(33)(17)(9)其他负债958133133133133融资活动现金流(1206) (1366) (907) (562) (530)总负债18176 17370 17830 20990 21981少数股东权益317162200295297现金变化1160 1330(337)688706股东权益12887 16068 18622 21783 25446期初持有现金3030 4189 5478 5140 5828每股账面值(元)1.71.92.22.63.0汇率变动(2)(41)000营运资金31625014631778839838期末持有现金4189 5478 5140 5828 6534人民币百万元, 财务 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2014年3月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人傳閱。未經批准，不得以任何方式使用或轉載本報告之任何內容。此報告所載的內容、資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或向人作出邀請或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴報告中的任何內容作出任何投資決定。此報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向，財務情況或任何特別需要。此報告所載資料在刊出時皆被第一上海認為可靠，但第一上海不能擔保其準確性或完整性，而第一上海不會對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任。第一上海或其關連人仕可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。第一上海或其雇員將不會對因使用此報告的任何內容或材料而引致的損失而負上任何責任。第一上海或其關連人仕可能會持有此報告內所提及到的證券或投資項目。 ©2014第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。