研究报告

东亚证券有限公司公司类别：截至2013年12月31日止年度的最终结果摘要香港中环德辅道中10号9楼交易：3608 8000研究：3608 8097传真：3608 6132香港研究分析师：Paul Sham 2014年3月26日.中国人寿保险有限公司公司类别：(中國人壽)部门:保险主席：袁力先生香港联交所码:02628市场价钱:HK $ 21.20（2014年3月26日）执行董事兼总裁：万峰先生分享发行:74.412亿（H股）Mkt。帽。:HK $ 157,753m（H股）52周嗨/罗:HK $ 25.80 / HK $ 17.00恒指/国企指数:21,887.75 / 9,849.63 (26/03/2014)主要商业:人寿保险业务 最终结果强调2013年度人民币百万元2012年度人民币百万元更改毛保费毛额326,290322,742+1.1%净赚保费324,813322,126+0.8%净投资收益（经常性）82,81673,243+13.1%投资产生的已实现/未实现净收益/（损失）5,930(27,189)不适用其他收益 4,3243,305+30.8%总收入417,883371,485+12.5%保单利益和支出总额(391,557)(363,554)+7.7%分享的结果同事 3,1253,037+2.9%除税前溢利29,45110,968+168.5%股东应占溢利24,76511,061+123.9%基本每股收益（人民币元）0.880.39+125.6%最终股息（人民币）0.300.14+114.3%总DPS（人民币元）0.300.14+114.3%中国人寿公布2013财年净利润为247.65亿元人民币，同比增长123.9％。由于中国人寿在1月下旬发布了积极的盈利预警，投资者的普遍预期是盈利的增长。净利润的大幅增长主要归因于投资收益的回升。然而，2013财年保费收入增长缓慢，新业务价值增长乏力。基本每股收益为人民币0.88元，高于2012财年的人民币0.39元。鉴于收益大幅上升，中国人寿将每股股息提高至人民币0.30元，同比增长114.3％。派息率基本稳定在34.1％，而2012财年为35.9％。2013年末，中国人寿的内含价值为人民币342,224百万元，同比增长1.4％，而VNB同比增长2.2％至213亿人民币。由于中国人寿在2013年没有发行次级定期债券来增加资本，因此其偿付能力比率在2013年底基本保持不变，为226.22％，而去年同期为235.6％。尽管中国人寿在人寿保险市场上保持领先地位，但其市场份额仍从2012年的32.4％下降至2013年的30.4％。2013年销售团队规模同比下降4.7％，代理总人数下降32,000至653,000。本报告仅作参考之用，我们，东亚证券有限公司并非要求以此为依据的任何行动。本文档及其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。本文档基于我们认为可靠的信息，但不能保证准确性和完整性。本文所表达的观点如有更改，恕不另行通知。在准备本报告时，我们在本文中提到的公司证券中没有职位，而其他东亚银行集团的公司可能会不时在本文中提到的公司证券中拥有权益。 东亚证券有限公司公司类别：2商业评论按分销渠道分类的第一年保费：2013年度人民币百万元2012年度人民币百万元更改代理商频道-首年保费31,81532,197-1.2%单413415-0.5%第一年定期31,40231,782-1.2%团体保险渠道-第一年保费4,7202,165+118.0%单4,5612,002+127.8%第一年定期159163-2.5%银行保险渠道-首年保费78,17891,524-14.6%单69,69578,151-10.8%第一年定期8,48313,373-36.6%其他渠道-首年保费280225+24.4%单188+125.0%第一年定期262217+20.7%第一年预科课程总额114,993126,111-8.8%的价值新生意 21,30020,834+2.2%新生意保证金18.5%16.5%由于银行理财产品竞争激烈，银行保险产品的销售减少，中国人寿13财年的第一年保费收入同比下降8.8％至1,149.93亿元人民币。另一方面，较高利润的代理产品的第一年保费收入同比下降了1.2％，这是因为中国人寿将重点放在利润更高的产品上，这些产品的付款期限为10年或更长时间。结果，中国人寿的VNB同比增长2.2％，其新业务利润率从2012财年的16.5％提高到了2013财年的18.5％。在经销渠道对VNB的贡献方面，代理机构占2013年VNB的92.2％（2012年为88.1％），银保占5.3％（原为10.2％）和集团占2.5％（原为1.7％）。投资收入是提升中国人寿13财年收入的主要动力。净投资收益同比增长13.1％至828.16亿元人民币，这是由于增加了对高等级债券和银行存款的分配以及较高的市场利率。此外，在2013年中国股市稳定的情况下，中国人寿2013年录得已实现收益59.30亿元人民币，与2012年亏损271.89亿元人民币相抵销。中国人寿的总支出同比增长7.7％至3,915.57亿元人民币。占其总运营支出的80％的保险利益和赔款同比增长3.9％，主要是由于业务量的增长。另一方面，保单持有人的股息较2012年同期增长了436.3％，这主要是由于参与产品的投资收益率提高。前景与展望业务重点不清楚与其他保险公司类似，中国人寿在今年1月份的起步销售强劲，寿险保费同比增长73％。尽管中国人寿在2013年11月的分析师日上概述了公司将从2014年至2016年减少对银行保险的依赖，并专注于发展优质代理业务，但1月份销售额的增长再次归因于短期储蓄产品和银行保险销售强劲。这些产品的利润率很低，可能会损害其1H14的VNB增长。缺乏具体的转型进展（从银行保险到代理产品）应继续是投资者关注的重点。 东亚证券有限公司公司类别：3放松利率管制可能会损害保险产品的销售即将放开的存款利率管制可能会对人寿保险销售产生负面影响。在放宽利率的情况下，中资银行将争夺客户的存款，这将导致更高的存款利率。从客户的角度来看，存款利率的上升反过来会降低保险产品的吸引力。另一方面，据报道，中国的保险监管机构将很快监管保险公司的银行存款，以在利率自由化期间加强风险管理。目前尚不知道最终的措施，这些措施的影响对人寿保险公司来说是不确定的。中国银行而不是保险公司的股价已经大大抵消了利率管制放松的影响。因此，利率自由化被认为是人寿保险公司的中期负担。缺乏交叉销售模式由于中国保险业拓宽了产品范围，因此交叉销售的机会越来越多，例如向寿险客户进行电话和信箱产品和信用卡的电话销售，向现有客户提供银行服务以及向客户提供利润率更高的个人寿险产品。与拥有自己的银行平台交叉销售产品的中国平安不同，单调的商业模式使中国人寿处于劣势，无法抓住所有这些机会。这部分解释了为什么中国人寿近年来一直在失去市场份额。估价中国人寿的主要催化剂仍然是长期产品的成功销售（提升VNB），这取决于其战略的转变来转变其表现不佳的代理渠道。尽管如此，中国人寿刚刚宣布其总裁万峰先生将离任。领导层的变化将为中国人寿的未来战略带来另一个不确定性。尽管中国人寿目前的估值为1.40倍13财年市盈率，但我们仍建议其卖出评级，并在人寿保险行业中选择太保，因为其更好的代理分销渠道。推荐：卖 东亚证券有限公司公司类别：4重要披露/分析师证明/免责声明本文件由东亚银行有限公司（BEA）的全资子公司东亚证券有限公司发布。主要负责本报告内容的研究分析师（部分或全部）证明本报告中提及的公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本报告仅出于提供信息的目的而编写，无意基于此报告采取任何行动。本报告或其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于东亚证券有限公司认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的信息和观点反映了截至本文档日期的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本报告不能代替本报告的相应读者的判断，读者应寻求单独的法律或财务建议。东亚证券有限公司和/或东亚银行集团不承担任何因使用本报告或就本报告而作出的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失的责任。在撰写本报告时，东亚证券有限公司在本报告所述公司或公司的证券中没有任何头寸，而东亚银行及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有以下权益：本报告中提到的证券。 BEA及其联系人，其董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求进行经纪，投资银行和其他银行服务。BEA和/或其任何关联公司可能有益地拥有本报告中提及的一个或多个目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多，并且在过去12个月内可能已获得赔偿和/或在接下来的3个月内，要求从报告中提及的一家或几家公司获得投资银行服务的赔偿。本文档不针对任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用，这与发布，提供或使用是相反的遵守法律法规。