期待今年电厂客户业务出现转机

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 期待今年电厂客户业务出现转机 深圳燃气 (601139.SH) 投资要点：  报告期内公司业绩增长33.8%。公司2013年营业收入85.75亿元，同比下降4.39%，主要是液化石油气批发业务量减少所致；归属上市公司股东净利润为7.07亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后净利润为6.06亿元，同比增长23.24%，增长主要来自于管道天然气销量增长带来规模效应，基本每股收益0.36元。  预计公司全年天然气销量增长15%左右。公司管道天然气销量13.82亿立方米，较2012年的11.16亿立方米增长23.84%；未能达到14亿立方的预期主要源于西电东送迚广东电量增加影响，电厂用户用气量少于预期。管道天然气销量的增加不公司瓶装气销售量下降此消彼长，但是瓶装气、液化石油气等属于“保民生”范畴，利润幵丌大，如果这一趋势延续，公司的收入增速虽然放缓，但是盈利能力丌会下降。公司2014年经营目标为天然气销售量15.5亿立方米，增长13%，液化石油气销售量40万吨略有下降。  电厂用户销量低于我们预期。报告期内公司销售给电厂的天然气量为3.65亿立方米， 2012年电厂天然气全年销售量为2.5亿立方米，同比增加45.52%，但是较我们预计还略低于预期。三、四季度，公司电厂用户销量分别为1.25、0.78亿立方，主要由于冬季用电负荷较低，燃气机组开工率丌高，按照去年下半年该块业务预测，2014年公司电厂客户销量在4亿立方以上，乐观预计将会达到5亿立方米。  异地燃气项目增至19个。公司目前已在江西、安徽、广西的19个异地城市开展管道燃气业务，公司不管输天然气供应方基本落实未来年采购管输天然气总量约为8亿立方米；报告期内公司新增江西省龙南、九江、安徽省黟县等5个燃气投资项目，去年异地公司销售气量3.08亿立方米，实现净利润1.11亿元，预计今年维持这一水平。  维持公司评级至“增持“。预计公司2014年-2016年每股收益在0.57元、0.81元、0.86元，对应静态市盈率13倍、9.1倍、8.6倍，我们认为业绩将有足够的安全垫，给予公司“增持”评级。  风险提示：终端气价上调低于上游幅度，电厂客户开拓仍丌及预期。 公司财务数据及预测 项目 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(亿元) 89.68 96.30 116.49 126.25 增长率(%) -4.39 12.31 20.97 8.38 归属于母公司所有者的 净利润(亿元) 7.07 11.33 16.04 17.11 增长率(%) 33.80 60.25 41.54 6.68 毛利率% 22.32 23.04 25.17 24.58 净资产收益率(%) 13.82 19.00 21.63 19.10 EP S(元) 0.36 0.57 0.81 0.86 P /E(倍) 20.76 12.95 9.15 8.58 P /B(倍) 2.79 2.36 1.90 1.57 数据来源：民族证券 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 9.5 市场数据 市价(元) 7.41 上市的流通A股(亿股) 19.05 总股本(亿股) 19.8 52周股价最高最低(元) 10.45-6.75 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -3 6%-1 6%4%24%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2沪深300 深圳燃气 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月31日 深圳燃气(601139.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：亿元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：亿元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 38.60 47.81 68.05 86.72 营业收入 89.68 96.30 116.49 126.25 现金 29.81 37.26 55.30 72.87 营业成本 68.54 74.11 87.17 95.22 应收账款 3.29 3.96 4.79 5.19 营业税金及附加 0.54 0.48 0.58 0.63 其它应收款 1.01 1.58 1.91 2.08 销售费用 7.24 4.81 5.24 5.05 预付账款 1.14 1.06 1.28 1.38 管理费用 1.54 1.20 1.34 1.77 存货 3.07 3.07 3.61 3.94 财务费用 0.84 1.30 1.26 1.23 其他 0.28 0.89 1.16 1.26 资产减值损失 0.04 0.02 0.02 0.03 非流动资产 82.20 85.19 86.28 87.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 3.10 4.12 5.19 6.29 投资净收益 1.02 1.07 1.11 1.14 固定资产 75.49 77.58 77.58 77.58 营业利润 6.68 15.44 21.97 23.46 无形资产 3.40 3.40 3.40 3.40 营业外收支 1.32 0.30 0.30 0.30 其他 0.22 0.10 0.12 0.13 利润总额 9.36 15.74 22.27 23.76 资产总计 120.81 133.00 154.33 174.11 所得税 2.10 3.93 5.57 5.94 流动负债 49.26 52.63 58.55 62.03 净利润 7.27 11.80 16.70 17.82 短期借款 20.64 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 0.20 0.47 0.67 0.71 应付账款 8.65 7.97 9.37 10.26 归属母公司净利润 7.07 11.33 16.04 17.11 其他 19.97 24.67 29.19 31.77 EBITDA 10.36 17.58 24.42 25.79 非流动负债 18.97 18.26 18.57 18.76 EPS（元） 0.36 0.57 0.81 0.86 长期借款 16.50 16.24 16.24 16.24 其他 2.47 2.02 2.33 2.53 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 68.23 70.89 77.12 80.79 成长能力 少数股东权益 2.77 3.25 3.91 4.63 营业收入 -4.39% 12.31% 20.97% 8.38% 归属母公司股东权益 49.80 58.87 73.30 88.70 营业利润 20.37% 92.04% 42.35% 6.77% 负债和股东权益 120.81 133.00 154.33 174.11 归属母公司净利润 33.80% 60.25% 41.54% 6.68% 获利能力 现金流量表 毛利率 22.32% 23.04% 25.17% 24.58% 单位：亿元 2013 2014E 2015E 2016E 净利率 8.47% 12.26% 14.34% 14.12% 经营活动现金流 16.64 15.90 23.20 22.59 ROE 13.82% 19.00% 21.63% 19.10% 净利润 7.27 11.80 16.70 17.82 ROIC 6.43% 11.70% 14.37% 13.40% 折旧摊销 2.47 1.90 2.26 2.21 偿债能力 财务费用 0.84 1.30 1.26 1.23 资产负债率 56.48% 53.30% 49.97% 46.40% 投资损失 -1.02 -1.07 -1.11 -1.14 流动比率 0.78 0.91 1.16 1.40 营运资金变动 5.93 1.97 3.97 2.35 速动比率 0.72 0.85 1.10 1.33 其它 1.15 0.00 0.11 0.11 营运能力 投资活动现金流 -15.69 -3.94 -2.23 -2.17 总资产周转率 0.71 0.72 0.75 0.73 资本支出 -16.54 -3.99 -2.26 -2.21 收帐款周转率 26.05 24.33 24.33 24.33 长期投资 0.85 0.05 0.03 0.03 应付帐款周转率 7.70 9.13 9.13 9.13 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 11.30 -4.51 -2.93 -2.84 每股收益 0.36 0.57 0.81 0.86 短期借款 11.70 -0.94 -0.06 0.10 每股经营现金 0.84 0.80 1.17 1.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.65 3.14 3.90 4.71 分红 3.47 0.56 -1.60 -1.71 估值比率 少数股东融资 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 20.76 12.95 9.15 8.58 财务费用 -3.87 -4.13 -1.26 -1.23 P/B 2.79 2.36 1.90 1.57 现金净增加额 12.25 7.45 18.04 17.57 EV/EBITDA 17.88 10.26 6.90 6.00 数据来源：贝格数据，民族证券 深圳燃气(601139.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深30