土建业务空间房地产投资信托：第一季度良好开端；期待通过Technics的收购在今年进一步增长

编辑：郑凯文电话：（852）2277 6626 CFTe理查德·刘(+65 6531 1735)土建业务空间房地产投资信托1Q开局良好；期待通过Technics的收购在今年进一步增长新加坡|房地产（房地产投资信托）|结果2014财年完成收购后，DPU同比增长4.5％。2015财年第一季度续租的平均租金调升为9.3％。投资组合仍保持100％占用。维持SBREIT对DDM的估值为S $ 0.995。购买。有什么新鲜事吗？继“买（维持）最后完成的价格预测目标价格总回报公司资料新元0.8300.066新元新币0.99527.8%交易时间。结果一目了然（新元mn）2015年1季度1Q14同比（％）评论总收入18.6216.8410.5KTL Offshore，Speedy-Tech和Tellus Marine，于2014财年收购。财产净收入15.8014.2011.3可分配收入13.3312.615.7DPU（分）1.6331.5624.5资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）分析师简报要点在接下来的四个季度中保留住户。管理层指导保留营运股份（百万股）:816月交易额（百万美元/新币百万美元）：493/677 52-WK HI / LO（SGD）：0.84 / 0.773M平均每日T / O（百万）:1.16主要股东（％）蔡华林27.1%施罗德PLC9.9%童金泉7.1%施罗德投资管理有限公司LTD3.3％星展银行LTD2.9%价格表现（％）在投资组合级别可能不是100％。这不会影响我们现有的估计，因为1M T H 3 M T H 1Y R我们已经在多租户物业中腾出了一些空缺。 （西园潘尼3.17.215.8BizCentral＆Tuas连接）STI返回2.44.411.8对Eight的需求保持健康。仅有一个剩余的租户到期尚未在此商务园区内进行更新。我们如何看待即将到来的积极催化剂。预计将于2015年6月完成对Technics物业的收购，并从2015财年第3季度起做出贡献，因此有理由今天支付的市盈率超过1.0倍。SBREIT的投资优势大量接触商业园区空间。受益于市外分散业务活动的长期趋势，投资组合估值（截至2015财年第一季度）占42％。优势定位。在工业S-REIT中平均剩余土地租赁到期时间最长（48.6年）。经理人和单位持有人之间的利益有很强的一致性。基本费用与可分配收入挂钩，而绩效费用与DPU增长挂钩。有吸引力的分配收益。大约7.9％投资行动以1.04倍P / NAV（相对于较大市值的工业S-REITs而言，该股被低估）且预期收益率为7.9％，我们认为SBREIT仍有压缩收益的空间。我们维持SBREIT现有的DDM估值为S $ 0.995。购买。价格VS。性病0.850.830.810.790.770.7514年4月14日至7月14日2015年10月14日至1月15日15年4月SBREIT SP 公平 FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Gross Rev.（新币百万）24.668.178.082.2NPI（百万新元）20.657.465.669.2距离Inc.（百万新元）18.350.253.755.2P / NAV（x）0.950.991.051.07DPU，调整（美分）2.276.196.576.69分布产率，％3.07.97.98.1资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DDM（权益成本：6.5％；终端g：0.5％）页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）019/11/2014参考编号：SG2015_0117Y / E DecF Y 13 F Y 14 F Y 15e F Y 16 e2015年4月14日 结果相对估值我们将SBREIT与同行在各自投资组合中拥有Business Park空间的同行进行比较。SBREIT的估值相对较低，并且比市值较大的工业S-REIT具有更高的历史收益。这两个因素表明，SBREIT仍有压缩收益的空间。同行相对数据（由Mkt。Cap。安排）Mkt。帽。 （百万新元）价格（新币）资产净值让 （％）腾飞房地产投资信托6,3272.631.29倍5.6丰树工业信托2,7601.5801.31倍6.8土建业务空间房地产投资信托6770.8301.04倍7.9维瓦工业信托5040.8101.07倍9.4平均1.18倍7.4资料来源：彭博社（更新：2015年4月13日）页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）土建业务空间房地产投资信托 金融总收益和分配表声明资产负债表12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年总收入24.668.178.082.2资产物业费用(4.0)(10.8)(12.3)(13.0)投资物业9351,0311,1291,129财产净收入20.657.465.669.2Inv。财产。在Devmnt下。----净财务（费用）/公司(3.3)(9.7)(13.3)(15.4)个人防护装备----经理费(2.0)(5.5)(7.3)(7.2)其他0.01.01.01.0其他项目(0.3)(1.1)(2.1)(2.1)非流动资产总计9351,0321,1301,130特殊物品----现金20.021.020.817.8净收入15.041.242.944.5贸易应收款项0.20.80.91.0FV更改，Invmnt。属性29.70.9--其他0.10.50.60.7税前总回报44.742.142.944.5流动资产总额20.222.322.319.4税收----总资产9551,0541,1521,149税后总收益44.742.142.944.5分配调整(26.5)8.110.810.8责任可分配收入18.350.253.755.2贸易应付款项8.38.79.910.5收入分配18.350.253.755.2借贷-94.694.694.6其他0.82.62.93.1流动负债合计9.1105.9107.5108.2借贷275.3274.3374.3374.3其他23.523.023.023.0非流动负债合计298.8297.3397.3397.3每股数据（美分）负债总额308.0403.2504.8505.5十二月2013财年2014财年2015财年2016财年资产净值80.080.078.877.5净资产647651647644EPU1.865.095.255.38代表：DPU2.276.196.576.69单位持有人的资金647651647644现金周转12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年首席财务官净收入15.041.242.944.5调整项5.816.720.722.6厕所变化3.03.41.40.6运营产生的现金23.861.365.067.7其他(1.8)(7.4)(13.4)(15.4)来自运营的现金流22.053.951.652.3估值比率十二月2013财年2014财年2015财年2016财年首席财务官P / NAV（x）0.950.991.051.07资本支出净额-(0.2)--P / DPU（x）33.5512.7312.6412.41购买Inv。财产。(799.2)(94.6)(98.1)-分配收益率（％）2.987.867.918.06其他----NPI收率（％）5.846.086.13投资现金流量(799.2)(94.8)(98.1)-增长和利润率（％）成长性CFF收入177.4%14.4%5.4%分享我的净收益612.6(0.1)--财产净收入（NPI）178.4%14.4%5.4%贷款，扣除还款额190.891.5100.0-可分配收入174.7%7.0%2.9%股利(6.1)(49.4)(53.7)(55.2)DPU172.8%6.0%1.8%其他----保证金筹资活动产生的现金流量797.241.946.3(55.2)NPI保证金84.2%84.2%84.2%现金净变化20.01.0(0.2)(3.0)关键比率汇率的影响----净债务或（净现金）255.4348.0448.1451.1期末现金20.021.020.817.8资产负债率（％）28.8%35.0%40.7%40.8%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。土建业务空间房地产投资信托结果 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）土建业务空间房地产投资信托结果评分历史1.051.000.950.900.850.800.750.70 目标价市场价资料来源：彭博社，PSR12345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气在做出最终建议之前，先围绕股票16年9月16年6月16年3月15年12月15年9月15年6月15年3月14年12月14年9月14年6月14年3月13年12月13年9月 5641029香港代表联系信息研究黄贯中董事(852) 22776892吴凯研究分析师软件(852) 22776751张静研究分析师运输和汽车（86）21 51699400-103陈兴宇上海市研究部主任内地金融（86）21 51699400-105范国和研究分析师TMT(86) 21 51699400-110陈庚研究分析师内地物业（86）21 51699400-107营业额欧阳Au公司和机构销售经理(852) 22776783马修黄国际销售经理(852) 22776678涩田佳一国际销售经理（日本团队）(852) 22776624 菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20% 购买1 比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2 比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3 交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4 比当前价格下跌-5％至-20％<-20% 卖5 比当前价格下跌20％以上 我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示。 一般免责声明 该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是信念的表达。本材料仅供一般发行，不希望向客户提供量身定制的投资建议，也未考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何投资或证券的适用性寻求财务建议。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。未经PSHK明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。如有任何疑问，请直接发送至foreignstock@phillip.com.hk。 投资涉及风险。有关产品风险的详细信息，请参阅以下内容的风险披露声明： 菲利普集团全球业务新加坡菲利普证券私人有限公司香港辉立证券（香港）有限公司印度尼西亚印尼菲利普证券泰国辉立证券（泰国）公共有限公司英国金沙克森资本有限公司澳大利亚PhillipCapital澳大利亚马来西亚辉立资本管理有限公司日本PhillipCapital Japan K.K.中国辉立金融咨询（上海）有限