美国宏观经济观察：升息时点提前不改2季度前后的美股投资机会

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 升息时点提前不改2季度前后的美股投资机会 2014年3月20日星期四 专家视点 核心提示 FOMC会议弃用了失业率6.5%的升息门槛，转而使用“QE退出之后的很长时间”作为前瞻指引的框架。耶伦对“很长时间”的定义为“6个月左右”，意味着升息时点提前至2015年4月份，而QE的退出将会在今年秋季。我们认为升息预期的提前是就业市场改善的结果，这一点在联储理事给出的2014年4季度经济和失业率的预测中已得到验证。 然而，升息提前不改美股2季度上行的大方向，投资者仍需把握2季度美国经济大幅反弹的机会，但在投资标的上需考虑该行业对升息的防御属性。 报告内容  货币政策上的调整以及对经济形势的论调：在前2天进行的FOMC会议中，联储宣布进一步削减100亿美元的购债规模，而当前0-0.25%的低基准利率将会在QE3结束之后还维持很长时间，尤其是当通胀预测低于联储2%的长期目标以及长期通胀预期维持稳定的情况。在会议声明中，联储承认经济活动在冬季放缓，部分是由于天气的原因。就业环境有所改善、家庭支出和商业投资有所进展，地产复苏依然缓慢。就业市场指标好坏不一，但总的来说显示了进一步的改善。  首次加息时点被提前至2015年4月份？会议最大焦点是耶伦提及在QE3结束之后的“6个月左右”会进行首次升息，而QE3结束的时点是在今年秋季。这一说辞出现在新闻发布会的答记者问环节，耶伦在回答部分问题时表述不够清楚并出现了口误，使得媒体同时传出了“2015年秋季升息”和“QE3结束约6个月后升息”两个矛盾版本（后者意味着2015年4月份就会升息）。经过对新闻发布会视频的反复甄别，我们认为耶伦实际想说的是今年秋季结束QE3，而在之后的6个月左右开始加息。也就是2014年10月份FOMC会议宣布结束量宽，而在2015年4月份FOMC会议宣布升 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2014年3月20日 息。  如何解读升息时点的提前？我们认为不必对升息时点的提前做出过度负面的反应。纵观耶伦发布会的言论，“鸽派”的表述还是充斥着整场发言。耶伦在会上强调多次QE的退出和升息的时点并非预先设定的，意味着前文中提到的两个时点是基于在当前时点上对未来经济的判断，如果经济增长出现变动，QE退出和加息的时点将会随之变动。我们认为升息预期的提前也合情合理，近年来失业率下降速度大超预期，失业率到达6.5%左右的时间比之前伯南克的预期早了1年有余，由此FOMC将首次升息时点提前约1个季度也在情理之中。另一个角度来看，联储升息恰恰确认了经济和就业市场的复苏。联邦基准利率期货（升息预期指标）对耶伦的论调有所反应但并非十分剧烈，大致上指向了在2015年上半年增加一次加息的情景。  联储理事对经济增长和失业率预期同时下调，既非负面信息也并不矛盾。联储会后公布了联储理事们各自对2014年4季度GDP同比、失业率、以及通胀同比的预测。从结果来看，GDP预测相比于去年12月份时的预期小幅下调，而失业率也小幅下修。我们认为这样的调整完全合理，并指向了就业市场的超预期改善。具体来说，1、2月份美国经济数据出现了众所周知的走软（耶伦在新闻发布会中多次强调了天气是一个重要因素）使得1季度GDP必然弱于去年12月时联储理事们的预测，进而必然拖累了今年4季度GDP同比。所以4季度GDP同比的预期上限被下调0.2-0.3是完全合理的。做简单的假设和计算，GDP预测的下调幅度恰恰证明联储理事认同未来美国经济会有较强劲的反弹。至于失业率的下调则更容易理解。当经济在1、2月份承受压制之时，就业形势虽有波折却继续好转，超出了联储之前的预期。正如联储在会议声明中所描述的：“就业指标指向不一，但整体上显示了进一步的改善（Further Improvement）”。我们认为2月份就业报告已显现出非常乐观的迹象，未来就业形势将进一步走强（具体细节请参照我们3月20日发布的报告《把握二季度前后美国经济大幅好转的投资机会》）。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2014年3月20日 联储理事同时下调了14年4季度GDP同比预测以及14年4季度的失业率 简单假设：4季度同比3.2%需要每季度（平均）增长近0.8% 已知1季度经济低迷，但4季度同比预期达到3.0%：意味着联储理事认同未来经济有大幅反弹  升息时点提前不改美股上行大方向。升息时点提前对股市固然并非正面消息，但不会阻碍2季度美股上行的大方向。首先，当前经济正处于逐渐走出寒冬拖累的时点，各项经济数据仍未一致性走强，所以市场对提前加息的信息不该持续过度敏感。其次，本次前瞻指引框架的调整给出了具体升息时点，而该时点又在2015年，好于“没有具体时点”的过时前瞻指引框架，不确定的升息时点更令市场担忧。第三，加息本身是确认就业和经济好转的一个信号，加息和股市上涨都是经济好转的结果，两者可以同时存在。除了会议刚结束的少数交易日之外，升息提前对股市更大的抑制可能发生在今年下半年，我们预期2季度美国经济大幅反弹，之后通胀逐会渐接近联储目标，届时市场对升息的担忧可能会加剧。综合来说，我们仍认为美股市场值得积极参与，仍需把握2季度经济反弹的机会，但选择标的时需要兼顾该行业对升息压力的防御属性。 季环比季环比折年2014年4季度同比0.79%3.2%0.79%3.2%0.79%3.2%0.79%3.2%3.2%季环比季环比折年2014年4季度同比0.35%1.4%0.85%3.4%0.90%3.6%0.90%3.6%3.0% 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2014年3月20日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 北京 深圳 纽约 地址: 上海市浦东新区银城中路200号中银大厦31层3103室 邮编:200120 电话:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1100 地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15 邮编:100044 电话:(8610)5979 9911 传真:(8610)5979 2177 地址: 深圳市福田区深南大道2008号凤凰大厦1号楼2121室 邮编: 518026 电话:(86755)8891 4510 传真:(8621)3852 1100 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室 邮编:10022 电话:(001)212 809 8800 传真:(001)212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn