安东油田服务（3337 HK）：2013年增速放缓

安东油田服务（3337 HK）香港.中国研究.Flash注意事项2014年3月20日郑华（证监会CE编号：AKX251）电话：（852）37191049电子邮件：wallacecheng@gfgroup.com.hk2013年增长减速 收入增长未达到准则。安东公布2013年业绩，净利润同比增长26.4％至3.83亿元人民币，基本符合市场预期。与管理层相比，收入同比增长26.4％令人遗憾’准则约为30％。我们认为这是多级压裂板块受挫（收入同比下降1.5％）的结果，该板块曾在2012年成为增长动力。由于改善，整体EBIT利润率从2012年的19.9％扩大至2013年的22.6％完井和钢管服务的息税折旧摊销前利润率。较高的息税前利润率还有助于抵消融资成本（2013年同比增长137％）和税率（从2012年的13.5％降至2013年的17.7％）的增长，从而使安东在2013年可以保持稳定的净利润率15.1％ 。2014F更积极的资本支出计划。2013年资本开支达到8.16亿元人民币，远超市场预期的400-500亿元人民币。此外，2014F的资本支出指引从5亿元人民币上调至7.5亿元人民币。管理层解释说，加速的资本支出计划是由于：（1）为长期发展做好了更好的准备； （2）为加快中国尤其是四川的页岩气开发做准备。我们认为，由于用于多级压裂的技术趋于成熟，安东面临着对其设备进行升级的压力。忽略高于预期的资本支出计划，安东在2H13发行2.5亿美元的优先票据以增强其军事实力后，应有足够的内部资源。 维持收入增长30％的目标，采用新策略来改善客户’ 效率。管理层维持2014年收入同比增长30％的目标。展望未来，安东计划扩大服务范围，以提供集成服务。更多的资源将用于发展水库服务。 2013年，Anton加大了对模拟和集成服务的投入，同时考虑采用某些轻资产服务以平衡预算和总体回报。然而，在事后报告期间，上述措施尚未明确量化。 考虑到疲软的业绩，2014年第一季度的运营更新可能是+ ve催化剂。我们相信安东将在2013年后改善预期管理。在即将进行的1Q14F运营审查中，安东将开始披露工作量和积压订单，以提高收入增长的可见性。另一个积极的催化剂应该是四川的页岩气开发。我们预计非国有石油服务公司将从以下方面受益：（i）1H14F从国有企业服务提供商分包服务协议； （ii）2H14F的第二轮招标。安东最近的调整幅度约为15％’的股价本应成为2013年收益和收入增长疲弱的因素。但是，鉴于安东在同行中的估值很高，我们对安东持中立看法。如果管理层可以给1H14F收入增长和利润水平更多的色彩，我们可能会在柜台上变得更加积极。中国陆上石油服务业的估值三月帽聚乙烯PB鱼子（％）公司股票代码货币（百万港元）13楼14楼15楼13楼14楼15楼14楼安东（*）3337港币HKD11,21022.818.314.33.83.42.918.7海隆1623港币HKD9,12919.613.911.53.02.62.218.6石油王2178港币HKD3,60916.411.99.91.61.51.312.7SPT能源1251港币HKD6,68116.013.710.42.82.42.017.7宏华196港币HKD6,4796.75.96.60.90.8不适用14.1简单平均16.312.710.52.42.12.116.4加权平均17.413.611.12.72.42.317.1资料来源：彭博资讯，广发证券（香港）研究（*）2013年历史数据广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）香港德辅道中189号李宝椿庭29-30楼 等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。保持相对性能为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。相对表现不佳--5％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月积极板块跑赢恒生指数10％或以上；或该行业的基本面乐观。中性股跑赢或跑赢恒生指数-10％至10％；或该行业的基本前景是稳定的。谨慎股表现不及恒生指数10％或以上；或该行业的基本前景是负面的。分析师认证研究分析师对本研究报告的内容全部或部分承担主要责任，以证明就该报告所涵盖的公司或相关证券而言：（1）所有正确表达的观点反映他或她对公司或此处提及的相关证券的个人观点； （2）他或她的报酬的任何部分都不是，现在或将是与他或她在研究报告中表达的具体建议或观点有关的。权益披露(1) 广发证券（香港）经纪有限公司（“广发证券（香港）”）的专有交易部门和/或其关联公司或联营公司不持有本研究报告中提及的任何证券。(2) 广发证券（香港）和/或其附属公司或联营公司在过去12个月中与本研究报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。(3) 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师的独立观点。撰写本报告的分析师或他/她的合伙人均不担任本报告中提及的公司的高级管理人员，也不具有任何财务利益或持有本报告中提及的证券的任何股份。免责声明本报告由广发证券（香港）编制。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，并不构成买卖任何证券的要约或对任何证券的购买要约或投资建议的征求。 该研究报告仅供GF证券（香港）的客户使用。 研究报告中提及的证券可能不允许在某些司法管辖区出售。 没有采取任何行动允许将研究报告分发给任何司法管辖区的任何人，认为该研究报告的分发或分发是非法的。 研究报告中包含的信息是根据公认的善意收集的，或者是从可公开获取的可靠信息中得出的，GF证券（香港）对其准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。 。 GF证券（香港）对因使用研究报告中所述材料而引起的所有损失不承担任何责任，除非适用法律或法规除外。 请注意以下事实：投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此回报可能会有所不同，过去的结果不能保证未来的表现。 研究报告中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何个人的特殊需求。该报告不能代替报告的相应接受者作出判断，必要时，接受者应在做出投资决定之前获得专业建议。广发证券（香港）可能已经发出并可能在将来的发行中发布与研究报告中的信息不一致并得出不同结论的其他来文。本研究报告所采用的观点，观点和分析方法仅由分析师表达，而不由广发证券（香港）或其附属公司表达。研究报告中提供的信息，观点和预测仅是分析人员截至本材料出现之日的当前观点，并可能随时更改，恕不另行通知。广发证券（香港）的销售员，交易商或其他专业人员可以就书面或口头的市场评论或交易策略向客户和专有交易部门提出相反的观点。广发证券（香港）的自营交易部门可能做出不同的投资决定，这可能与研究报告中表达的观点背道而驰。广发证券（香港）或其附属公司或各自的董事，高级管理人员，分析师和雇员可能对研究报告中提及的证券拥有权益。收件人在阅读报告时应注意相关的利益披露（如果有）。版权所有©广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，此处所含材料的任何部分均不得（i）以任何形式被复制或复制，或（ii）被重新散布。©广发证券（香港）经纪有限公司。版权所有。香港中环德辅道中189号李宝椿庭29-30楼电话：（852）3719-1111 传真：（852）2907-6176网址：www.gfgroup.com.hk第2页，共2页闪光笔记2014年3月20日