安东油田服务（3337 HK）：第一季度国内收入缺口

Flashnoteabc全球研究安东油田服务（3337 HK）OW（V）：一季度国内收入差距注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）6.2-0.9-2.6相对^（％）0.00.5-5.6索引^恒生指数RIC3337.HK彭博3337 HK市值（美元）1,496市值（港元）11,597企业价值（人民币元）10,401自由流通量（％）42注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月22日托马斯·希尔伯特*亚太地区石油，天然气和石化研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2922婷婷*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6590大卫·菲利普斯*分析员汇丰银行+44 207 991 2344在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读2014年第1季度的隐含收入略为减少，仅占汇丰2014e收入的9％，原因是国内工作的启动缓慢海外积压的7.25亿元人民币增长了2.5倍，但将在2-3年内被确认维持「持有」评级及目标价6.60港元安东需要努力工作，以实现其2014年收入增长30％的目标（我们预计收入将增长25％）。 2014年第1季度的隐含收入（2.7亿元人民币）仅占我们2014年预期的9％，并且视季节和其他因素而定，其潜在前景不容乐观。 2013年12月31日，Anton变更为未完成订单披露，而之前部门的工作计数披露。因此，这是第一个允许我们获得收入的季度。因此，我们没有关于过去季度收入波动的参考。从历史上看，1H收入约为FY收入的40％。运营放缓主要来自国内市场。2014年第一季度，海外市场贡献了隐含总收入的47％，而根据公司的指导，历史上和不久的将来，这一比例将保持在20％左右。我们认为，安东的国内业务受到中国石油行业反腐败调查的不利影响。积压的急剧增长将不能保证收入的强劲增长。2014年第一季度末的未完成订单量为19.3亿元人民币，环比增长93％，这是由于2014年第一季度强劲的新合同流。但是，有40％的未完成订单是海外项目，这些项目的执行周期更长，为2-3年，而国内项目为1年。中国石油巨头更看好页岩气产量，假设石油专业公司对外包的需求增加，则可能使独立油田服务提供商受益。中石油（857 HK，OW）最近宣布了其2015e页岩气产量目标为2.6bcm（新华社，2014年4月21日）。由于中石化（386 HK，UW）先前宣布的目标为5bcm，这两个石油巨头的页岩气总产量预计到2015年将达到7.6bcm，比政府的目标6.5bcm高出17％。估值。我们的目标价是基于2015年每股收益的20.5倍市盈率得出的。我们使用20.5倍的目标PE代表1倍的PEG，使用2015-16年的20年EPS增长3％的CAGR。我们的预测假设在可见性相对有限的情况下，保守的收入增长和运营利润率假设。与2014-16年相比，我们的净利润分别比市场预期低3％，4％和8％。催化剂：1）中国页岩气行业的积极发展（第三轮集体招标，增加补贴等）； 2）国有企业改革提高了活动水平，吸引了私人资本；和3)高质量的合同获胜。下行风险：1）进一步的行业范围内的页岩气勘探钻井取得令人失望的结果； 2）持续的行业范围内的反腐败调查导致竞标时间延长。纳特资源与能源石油和天然气股权–中国超重（V）目标价（港元）6.60股价（港币）5.29预测股息收益率（％）1.6潜在回报（％）26.4 abc安东油田服务（3337 HK）石油和天然气2014年4月22日2价格相对安东油田服务关系到恒生指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（CNYm）收入2,5343,1553,8524,559息税折旧摊销前利润7109051,1191,282折旧及摊销-138-192-260-275营业利润/息税前利润5727138591,007净利息-73-161-154-152PBT490552705855汇丰PBT490552705855税收-87-88-113-137净利383439560680汇丰净利润383439560680现金流量汇总（人民币元）经营现金流量379505692841资本支出-865-757-385-456投资产生的现金流量-809-757-385-456股利-98-120-154-196净债务变化613372-153-189FCF权益-480-252306385资产负债表摘要（CNYm）比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）8877665544332211002012 2013 20142015注意：2014年4月22日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入26.424.522.118.4息税折旧摊销前利润44.527.523.614.6营业利润30.924.520.417.3PBT20.512.627.721.3汇丰每股收益9.412.425.218.9比例（％）收益/ IC（x）1.01.01.01.1投资回报率18.918.319.120.7鱼子18.018.020.020.9资产回报率9.810.010.811.4EBITDA利润率28.028.729.028.1营业利润率22.622.622.322.1EBITDA /净利息（x）9.85.67.38.4净债务/权益25.836.226.317.4净债务/ EBITDA（x）0.91.10.70.5来自运营/净债务的现金流61.951.383.2131.1每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.170.190.240.29汇丰每股收益（全面摊薄）0.170.190.240.29DPS0.050.070.090.10账面价值1.031.161.311.49估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售3.93.32.72.2EV / EBITDA14.111.59.27.9电动/ IC3.42.92.62.4PE *24.521.817.414.7P /账面价值4.13.73.22.9FCF产率（％）-5.1-2.73.24.1股息收益率（％）1.31.62.02.4无形固定资产375375375375有形固定资产1,6492,2142,3392,520当前资产3,8673,7604,3905,053现金及其他1,7701,2291,3821,571总资产5,9086,3667,1217,965经营负债1,2111,4941,8112,133债务总额2,3822,2132,2132,213净债务612984831642股东资金2,2832,6013,0083,492投入资金2,9103,6263,9124,245 abc安东油田服务（3337 HK）石油和天然气2014年4月22日32011 2012 2013东北其他2008 2009 2010华北中东2006 2007西北西南资料来源：公司资料安东按地区划分的收入细分（人民币百万元）3,0002,5002,0001,5001,0005000安东按地区划分的收入细分（％）100%80%60%40%20%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013西北中国北中国东北西南中国中东其他资料来源：公司资料安东EBITDA分部利润率（％）80%60%40%20%0%200820092010201120122013井下完井钻孔技术输油管业务EBITDA利润率％资料来源：公司资料资料来源：公司数据，汇丰银行估算海外国内未完成订单收入新合约积压订单07231207500281100062872515001261445702000Anton 2014年第一季度新订单，收入和未完成订单（人民币百万元）2500资料来源：公司数据，汇丰银行估算净利润率％净利润-百万人民币（LHS）15%10%5%0%20%安东净利润（人民币百万元）和净利润率（％）80070060050040030020010002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年 abc安东油田服务（3337 HK）石油和天然气2014年4月22日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：托马斯·希尔伯特，廷廷斯和菲利普·林赛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc安东油田服务（3337 HK）石油和天然气2014年4月22日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布