安东油田（3337 HK）：巩固市场领先地位

1核心太平洋-山一19/03/13先前目标价：HK $ 4.15安东油田（3337香港）目标价：5.64港元 上次价格：HK $ 4.83中国/油气服务/公司业绩报告巩固市场领先地位 净利润同比增长291.2％至3.026亿元人民币 免税导致较低的税率2012财年现金转换周期更短2013财年继续扩大产能潜在回报：17.3％购买2013年3月19日张坚章健安电话：852 2826 0062预测修订（％） 年到12月3112楼13楼14楼收入更改不适用0.9％0.6％净利更改不适用9.9％11.4%每股收益更改不适用9.9％11.4%关键共享数据 52周最高/低HK $ 5.10 / 0.95 30D平均体积19.52m 已发行股份21.38亿 市值10,286m 重大的股东罗琳（33.46％）股价表现 什么是新的安东油田服务集团（AOSG）的12财年净利润同比增长291.2％至3.026亿元人民币，略高于我们的预期4.7％，超过市场预期的27.7％。 催化剂 免税可以降低税率。其他收入同比增长394％至1,060万元人民币，这是由于政府补贴的增加。有效税率出乎意料的低，2012财年仅为13.5％。本公司享有较低的税率，因为它有权对高科技公司免税，其在西部地区的子公司也享有较低的税率。公司预计未来税率将保持在当前水平。 2012财年的现金转换周期更短。一年中库存和应收账款周转天数分别减少了4天和48天，而应付账款周转天数增加了32天。这使经营现金流从2011财年的人民币2.204亿元增至2012财年的人民币3.496亿元，同比增长58.6％。 2013财年的产能扩张计划。公司将在1H13增加2个连续油管服务业务部门（目前为5个），并在13年1季度增加1个管状氦气测试业务部门（目前为11个）。压力泵服务的能力也将从FY12的24,000HHP增加到FY13的62,000HHP。 2013财年资本支出预算为4亿元人民币，公司将通过内部资源，银行借款或发行中期票据来提供资金。关键财务截至12月31日的财年FY11 FY13E FY14E收入（元）mn）1,2592,0052,7763,638成长性(%)32593931净利润（元）mn）77303469638 成长性(%)-342915536每股收益（人民币）0.0370.1430.2230.303 成长性(%)-342885636市盈率（X）108.827.117.412.8P / B（X）5.14.23.32.8EV / EBITDA（X）42.520.213.610.1产量(%)0.41.22.63.5资料来源：核心太平洋山一公司估算 估价根据我们的新盈利预测（主要是税率降低的因素），AOSG目前的交易价格为2012-14财年PEG 0.6倍。我们将目标PEG提高到0.7倍，比主要跨国公司的平均值低36％。目标价上调至5.64港币，维持购买. 我们的观点公司在2012财年做得很好，以增强具有强大竞争优势的业务的市场份额，同时为面临现有市场竞争的企业开辟了新市场。随着市场需求的增长以及与众多客户的良好往绩，我们相信公司可以保持快速增长。董事长指出，AOSG与斯伦贝谢的合资企业已开始研究中国的大型项目（收入超过1亿元人民币）。此类合资企业的贡献应该是中长期增长的动力，但是在考虑此类贡献之前，我们将等待更多细节。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。55550545540535530525520515510555股票恒指 03/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/13 核心太平洋-山一19/03/132表格1：2012财年业绩快照（万元）2012财年2011财年yoy chg％评论收入2004.61258.959.2%完井458.2319.843.3%井下作业856.5570.350.2%钻孔技术433.0197.5119.2%管服务256.9171.350.0%运营成本(1617.3)(1086.2)48.9%用料和服务费用(865.5)(571.9)51.3%人事费(266.1)(135.9)95.9%员工人数增长27.8％至1,613折旧及摊销(93.4)(59.0)58.4%销售税和附加费(33.1)(28.0)18.4%其他(359.1)(278.8)28.8%研发费用增长24.4％至6,630万元人民币其他的收入10.62.2394.0%增加主要是由于增加政府补贴营业利润398.0174.9127.6%息税前利润率从13.9％扩大至2011财年增至12财年的19.9％财务费用净额(30.6)(16.1)90.2%分担JCE的损失0.0(14.3)-100.0％共同控制实体处置于年除所得税前溢利367.4112.5226.5%所得税费用(49.7)(20.8)2012财年的有效税率仅为13.5％，138.2%由于高科技公司免税额提高，比2011财年的18.5％有所下降和西部地区的运作少数权益(15.1)(14.3)5.6%净利302.677.3291.2%每股收益（人民币）0.14300.0369288.1%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi表2：2012财年实际结果与估计2012财年（万元）实际估计差异百分比收入2004.61942.53.2%完井458.2456.20.4%井下作业856.5899.3-4.7%钻孔技术433.0354.622.1%管服务256.9232.410.6%运营成本(1617.3)(1548.7)4.4%用料和服务费用(865.5)(701.9)23.3%人事费(266.1)(181.7)46.5%折旧及摊销(93.4)(87.1)7.2%销售税和附加费(33.1)(36.3)-8.8%其他(359.1)(322.1)11.5%营业利润398.0395.20.7%财务费用净额(30.6)(29.5)3.8%分担JCE的损失0.00.0不适用除所得税前溢利367.4365.70.4%所得税费用(49.7)(62.2)-20.1%少数权益(15.1)(14.5)4.3%净利302.6289.14.7%每股收益（人民币）0.14300.13714.3%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算图1：收入组合2012财年2011财年资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算管状的服务好12.8%完成22.9%钻孔科技21.6％下-打孔42.7％管状的服务13.6％钻孔科技15.7％好完成25.4％下-打孔45.3％ 核心太平洋-山一19/03/133表3：估计数的变化2013财年（万元）新旧％CHG新旧％CHG收入2776.42751.00.9%3637.93616.20.6%完井552.5552.50.0%672.5672.50.0%井下操作1359.41383.0-1.7%1852.11893.1-2.2%钻孔技术589.0557.05.7%810.2766.45.7%管服务275.5258.56.6%303.1284.36.6%运营成本(2171.1)(2165.8)0.2%(2809.6)(2824.5)-0.5%营业利润615.3586.74.9%838.3793.35.7%财务费用净额(39.5)(41.7)-5.2%(56.4)(59.3)-4.8%获利前所得税575.8545.05.6%781.9734.06.5%所得税费用(84.9)(95.1)-10.8%(115.8)(131.8)-12.2%少数权益(21.6)(22.8)-5.3%(28.4)(29.9)-5.3%净利469.3427.19.9%637.7572.211.4%每股收益（人民币）0.22270.20269.9%0.30260.271511.4%资料来源：公司数据Core Pacific-Yamaichi估算表4：服务收入明细同比（万元）2012财年2011财年％chg评论钻井技术集团斯特定向钻服务178142.624.8%由于水平增加，需求强劲中国和海外的钻井开拓新市场综合服务119.154.9116.9%和延昌。将购买钻机以满足客户的需求。一年中完成了7个工作，但有些正在进行的工作收入也被预定。凭借较高的平均售价，我们相信这项服务钻井液服务135.9新业务是强劲的增长动力。完井群固井斯伦贝谢的Ally为以下项目提供先进的完井工具和完成206.6114.480.6%多阶段完成沙井完井78.769.812.8%将利用南美和加拿大实现更好的增长开拓新疆重磅新市场碎石包装服务172.9135.627.5%油块井下作业Cl乌斯特获得新客户的订单，中石化和延长石油多级压裂年。中国石化计划将鄂尔多斯盆地多级压裂作业加倍。服务413.2272.151.9%2013财年连续油管服务239.7193.324.0%为四川盆地的各种页岩气井提供连续油管制浆机随着中国的发展需求强劲管状氦气测试服务104.849.9110.0%加快地下储气库建设压力抽服务27.2新b实用性2013财年产能将增加一倍以上石油生产服务71.6 55.129.9%由于竞争激烈，东北地区的平均售价和利润率较低。在伊拉克开拓新市场以保持增长总计256.9 171.350.0%资料来源：公司数据Core Pacific-Yamaichi生产者销售减少，集成服务收入增加。 EBITDA从2011财年的23.5％增加到2012财年的41％管状服务集群 核心太平洋-山一19/03/134表5：部门的估值公司代码收市价（港元）（百万港元）12 13F 14F 12-14F 1213F 14F 13F 14F中国油田服务提供商和设备制造商中海油服2883港币15.4487,07612.110.49.61.01.71.51.31.92.1PCK *1938 HK3.373,4089.66.85.10.31.00.80.72.93.2胜利油气管道1080港币0.822,03428.317.413.20.60.80.80.71.51.6安徽天大输油管839港币1.301,31021.010.48.10.3不适用不适用不适用不适用不适用宏华196港币3.8212,35220.011.810.70.52.21.91.52.42.9海隆1623 HK3.105,05411.49.68.30.71.71.51.32.83.3中集安瑞科*3899 HK8.3711,60316.713.411.10.73.22.72.21.51.8SPT能源1251 HK3.495,32415.712.710.10.62.92.61.80.70.9平均16.811.69.50.61.91.71.42.02.3美国上市综合油现场服务es公司收盘价（美元）斯伦贝谢SLB美国79.40800,17219.016.813.71.13.02.72.41.51.7哈里伯顿哈尔美国41.90297,57514.113.910.60.92.52.21.81