安东油田服务：2013年第三季度业绩不佳-服务量同比下降8％

公司更新资料中性股本|中国|石油服务2013年10月16日安东在13年第三季度完成439口井，同比下降8％疲软的主要原因是（参见表1）1）数字下降22％定向井的完井数量； 2）砾石充填量下降21％； 3）连续油管下降8％； 4）完井率下降10％； 5）氦气测试下降35％；以及6）综合钻探量下降了25％。多级压裂是唯一录得同比正增长7％的服务板块。新的钻井液服务于2012年第4季度启动，与上一季度相比有明显下降，2013年第3季度仅完成了一口井，而2013年第二季度只有7口井。尽管产能增加，另外两项新服务，即压力泵和钻机服务，也出现了缓慢的增长。伊拉克管道建设可能会带来关键的负面影响我们注意到，海外已完井（下降19％，见表2）的下降幅度比国内已完井（仅下降5％）的下降幅度更大，这表明目前伊拉克哈法亚油田密桑输油管道的建设可能会对2013年第三季度产生关键影响服务量。安东主要在Halfaya提供定向钻井和连续油管服务，而这两项服务显然在2013年第三季度遭受了严重打击。我们已在2013年10月8日发布的启动报告中强调了管道建设是安东可能面临的三个近期不利因素之一（在中性时启动：不利因素，但在2013年10月8日之前仍然充满动力）。不利因素将持续到13年第四季度尽管对其长期增长势头持乐观态度，但我们认为安东在13年4季度将继续面临不利因素–多阶段压裂的均价下降，伊拉克管道建设直到4月14日的持续影响以及2013年的劳动力成本上升。对2013-15年的预测，增长15％/ 35％/ 39％，较市场预期低13％/ 8％/ 0％。 估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）77303356480668每股收益0.0370.1430.1650.2220.310每股收益变化（同比）-33.9%288.1%15.3%34.9%39.3%股息/分红0.0170.0460.0530.0720.100自由现金流/股0.0120.035(0.052)0.0130.038估值（12月）丁汉志>>+852研究分析师美林（香港）hanzhi.ding@baml.comCFA宋颂>>+852研究分析师美林证券（香港）sonia.song@baml.com库存数据价格HK $ 5.05价钱目的HK $ 5.20日期成立时间2013年10月8日投资意见C-2-8波动风险高52周范围HK $ 1.95-HK $ 6.87瓦尔克先生/分享（百万）1,405美元/ 2,157.6市值（百万）HK $ 10,896平均每日卷18,952,220美银美孚股票代码/交易所ATONF / HKG彭博社/路透社3337 HK / 3337.HK ROE（2013E）16.9%净债务兑权益（2012年12月）-0.1％美东时间。 5年EPS / DPS成长性29.4％/ 29.4％免费浮动43.0%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率111.03x28.38倍24.13倍17.89倍12.84倍股息收益率0.416%1.14%1.34%1.80%2.51%EV / EBITDA *38.25倍18.20倍14.56倍11.74倍8.65倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。0.289%0.862%-1.32%0.329%0.955%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11321929安东油田服务2013年3季度业绩疲弱：服务量同比下降8％ 安东油田服务2013年10月16日智商个人资料SM安东油田服务关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额1,2592,0052,5703,3354,532毛利5239011,1401,4441,961出售一般管理费用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润175398506638878净利息和其他收入(16)(31)(50)(72)(91)合伙人(46)0(14)3050税前收入113367442596837税（支出）/收益(21)(50)(78)(96)(134)净收入（调整后）77303356480668平均完全摊薄后流通股2,1192,1582,2272,2272,227关键现金流量表数据净收入77303356480668折旧摊销5993108124156营运资金变动7(133)(200)(266)(428)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整778623(10)(15)经营现金流量220350287328382资本支出(196)(276)(400)(300)(300)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）(2)2000投资产生的现金流量(198)(273)(400)(300)(300)发行股份/（回购）524000已付股息成本(39)(47)(98)(115)(155)筹资活动产生的现金流量258(11)27985(55)自由现金流2574(113)2882净债务(131)(1)213304380净债务变动(138)(38)2159077关键资产负债表数据物业，厂房及设备5399551,2471,4231,566其他非流动资产418423436498548贸易应收款6719481,2161,5782,144现金等价物462523686795819其他流动资产4087439571,2471,688总资产2,4983,5934,5415,5416,766长期债务0299499699799其他非流动负债164455短期债务331223400400400其他流动负债4119851,2621,6502,229负债总额7581,5122,1662,7533,433权益总额1,7402,0812,3752,7883,332权益总额2,4983,5934,5415,5416,766智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率7.4%14.7%14.3%15.0%17.6%股本回报率4.7%16.6%16.9%19.9%23.4%营业利润率13.9%19.9%19.7%19.1%19.4%EBITDA保证金18.6%24.5%23.9%22.9%22.8%智商方法SM-收益质量*现金变现率2.8倍1.2倍0.8倍0.7倍0.6倍资产置换率3.3倍3.0倍3.7倍2.4倍1.9倍税率（已报告）18.5%13.5%17.5%16.1%16.0%净债务与股本比率-7.5%-0.1%9.0%10.9%11.4%利息保障9.5倍12.2倍9.4倍8.3倍9.2倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。2公司介绍 安东石油公司是中国最大的非国有石油油田服务提供商，业务遍及中国和海外。它的业务可以分为四个部分：1）井下作业，2）完井，3）钻井技术和4）管服务。安东是中国为数不多的非国有企业之一，其品牌名称和地域覆盖范围广。斯伦贝谢（Schlumberger）于2012年7月收购了安东（Anton）20％的股份，并成立了一家合资企业，以利用中国的天然气勘探机会。投资论文 我们将安东的股票评级为“中性”，原因如下：近期不利因素包括1）下降压裂均价，2）受以下因素影响的伊拉克业务管道建设，3）人工成本增加。我们喜欢安东，原因是：1）多元化的地域覆盖支持增长； 2）比国有企业更高的盈利能力； 3）尽管平均售价下降，但利润率仍然保持弹性； 4）IOC项目的第一笔订单标志着突破； 5）SLB在中国的本地化带来的好处，6）页岩气新闻流可能会推动股票上涨。库存数据市净率3.8倍 安东油田服务2013年10月16日表1：安东–按服务领域划分的季度完成的工作1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度2013年第三季度定向钻17293625213128-22%钻井液---7271不适用一体化钻孔2542-53-25%钻机服务----112不适用完井39735869296652-10%碎石填料871591398589121110-21%多级压裂202745473169487%连续油管491111151538299106-8%压力抽---5612636不适用氦气测试318781502510053-35%总245491478494281525439-8%资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部表2：安东–各地区季度完成的工作1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度2013年第三季度国内192401385364222453364-5%海外539093130597275-19%总245491478494281525439-8%资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部 安东油田服务2013年10月16日3 安东油田服务2013年10月16日价格目标基础和风险安东油田服务（ATONF）我们采用DCF，WACC为8.2％，最终增长率为2％得出的目标价为5.2港元/股。我们的WACC基于10％的权益成本和3.5％的债务成本。我们的PO相当于19.1倍2014年市盈率。尽管对股票的看法更为保守，但我们认为安东的股价应较Hilong高，这是因为：（1）中国的油田服务市场增长（非国有企业为20-30％）将比2013-16年增长更快。全球钻杆需求增长10％，OCTG /管线管涂料需求增长10％-20％；（2）交易历史更长，流动性更好；（3）外国合作伙伴的股权投资和合资合作。下行风险是：（1）中石油腐败调查出乎意料的影响；（2）长庆油田的勘探活动不及预期；（3）伊拉克的动荡可能影响油田的运营。上行风险是：（1）2013年人工成本增长低于预期；（2）石油价格大幅上涨；（3）伊拉克管道建设对连续油管业务的影响低于预期； 3）意外的大型新建订单。链接到定义能源单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人丁汉之特在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-能源覆盖范围集群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉4BPCLXBPCFBPCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）凯恩印度XCANF开AIR维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）中信资源J1205 HK梁朝伟中海油服自选2883港币丁汉志海隆XHILF1623 HK丁汉志印度斯坦石油公司。XHTPFHPCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）国际奥委会国际奥委会IOCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）昆仑能源CNPXF135港币梁朝伟LG化学LGCLF051910 KS李俊镐印度石油有限公司XLCRF油在维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）ONGCXOFOFONGC IN维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）中国石油聚四氟乙烯857港币CFA宋颂中国石油-APTRPTR美国CFA宋颂PTT Global Chemical PLCXPGOF肺结核Komsun Suksumrun中化化肥国家自然科学基金297港币梁朝伟中石化坎顿斯堪的夫934港币丁汉志SK创新XVERF096770 KS李俊镐大号安东油田服务安通3337 HK丁汉志台塑化学与纤维XFUMF1326 TT李