商用车业务稳步增长 SUV注入新增动力

江铃B(200550.SZ)1更新报告：2013-12-23目标价：HK$33.56现价：HK$27.45预计升幅：22.3%股本数据总股本(亿股)：8.63总市值(亿港元)：24052周高/低（HK$）：30.46/16.43每股净值(人民币元)：9.50所属行业：汽车行业主要股东江铃控股(40.1%)福特汽车（30.0%)52周行情图(Vs恒生中国指数)资料来源:Bloomberg相关报告江铃B首发报告—20120220江铃B更新报告—20120426江铃B更新报告—20120719江铃B更新报告—20121030江铃B更新报告—20130228国元证券(香港)研究部研究员：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk更新报告江铃B(200550.SZ)评级：强烈推荐商用车业务稳步增长SUV注入新增动力2013-12-23星期一S投资要点:四季度销量大幅增长，全年销量有保障：2013年1-3季度，公司实现营业收入148亿元，同比增长16.1%；实现归属于母公司净利润12.6亿元，同比增长7%；每股收益为1.46元。截至11月，公司累计销量增长16.7%至21万台，其中11月份同比增长高达46.5%至2.3万辆。分车型来看，1-11月全顺系列、JMC轻卡系统、皮卡（含SUV）系列累计分别增长21%、17.1%及12.6%。我们预计公司全年汽车销量有望达到23万台，同比增长15%。过往业绩表现优异，核心业务稳定发展：从公司过往业绩来看，毛利率、净利率及资本回报率均处于行业较高且稳定的水平。同时，公司历史分红率较高，2002-2012年平均股息分派率高达35.2%，具有良好的分红记录。从公司业务来看，核心业务轻客、轻皮卡均稳定发展，尤其是以全顺为代表的轻客在行业内口碑非常好，定位高端市场，未来增长稳定。突破产能瓶颈，福特新车型有望带来新增长动力：公司新厂区小蓝基地已经逐步投产，正处于产能爬坡阶段。目前老厂区的产能约为16-18万辆（全顺已经迁至小蓝基地），加上小蓝基地最高30万辆的产能，公司已经顺利解决了产能瓶颈问题。从新产品来看，全新驭胜将为SUV业务带来增长动力，不但能够提升原有专业市场的份额，还有望在私人消费市场获得一定突破。另外，公司将从福特引进一款中型SUV产品J08，预计2015年上半年投产，相关竞品为汉兰达、新胜达、科帕奇，竞争不是特别激烈，而公司产品内部空间更大，具备一定的优势。给予强烈推荐评级，目标价33.56港元：综合来看，全顺产品有望在城市物流的带动下保持稳速发展，全新驭胜将为SUV业务带来增长动力,预计2014年业绩稳定增长。2015年SUV重量级新车J08以及驭胜N330将逐步投放，带动当年业绩较大幅度增长。从估值来看，行业2014年平均估值水平为10.7倍，考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率，给予公司2014年11倍估值水平，相当于33.56的目标价，较现价有22.3%的上升空间。 江铃B(200550.SZ)2估值及目标价目标价33.56港元综合来看，全顺产品有望在城市物流的带动下保持稳速发展，全新驭胜将为SUV业务带来增长动力,预计2014年业绩稳定增长。2015年SUV重量级新车J08以及驭胜N330将逐步投放，带动当年业绩较大幅度增长。从估值来看，行业2014年平均估值水平为10.7倍，考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率，给予公司2014年11倍估值水平，相当于33.56的目标价，较现价有22.3%的上升空间。图表1：行业估值资料来源：公司资料，Bloomberg，国元证券（香港） 江铃B(200550.SZ)3 江铃B(200550.SZ)4投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%-20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%-20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。国元证券(香港)有限公司香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk