三季报业绩符合预期，期待后续电站项目如期投运

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年10月25日 上海电力（600021.SH） 电力、煤气及水等公用事业 三季报业绩符合预期，期待后续电站项目如期投运 公司简报 ◆三季报业绩符合预期： 公司公告三季报业绩：2013年前三季度实现收入111.53亿元，同比增3%，净利润8.97亿元，同比增74%，合EPS0.42元。其中三季度实现收入37.99亿元，净利润4.29亿元，合EPS0.20元，环比增86%。 ◆点评： 煤价进一步下行、电量稳中有升带来单三季度净利率环比再增4.7个百分点。1）随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，带来毛利率环比增4个百分点；同时参股项目盈利水平也快速反转，带来前三季度投资收益同比增19%，利润占比达69%。2）受夏季用电高峰有利影响，上海社会用电量同比增4.5%，公司积极争发有效电量，合并口径发电量也同比上升。 财务费用同比降9%。在贷款规模维持不变的基础上，公司积极优化贷款结构，通过短期融资券等贷款金融工具，使得公司财务费用同比降9%。 ◆发展趋势： 装机持续增长的稀缺火电标的。1）公司所处长三角地区，原则上已不再新批燃煤项目，公司通过皖电东送以及上大压小，获得该地区的持续装机成长能力，未来在上海地区的供电份额有望持续增长；2）公司未来新机投产进度：田集二期2*66万kw，13、14年各投一台；大漕泾二期2*126万kw，14、15年各投一台；闵行燃机2*42万kw，14年初双投。至15年，公司装机将较目前规模翻番。 中电投新能源运营平台值得期待。早在11年中电投就将公司定位为核电资产上市平台，今年开始公司加快“四个转变”进度，在新能源领域快速扩张，积极布局风电、光伏电站运营市场，短期利润贡献虽尚不明显，但长期前景值得期待。 ◆估值与建议： 首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为11.7亿元、13.1亿元，对应EPS0.55元和0.61元，当前股价对应市盈率分别为11x、10x。 ◆风险提示：经济形势进一步恶化影响下游用电量。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 17,376 15,044 13,862 14,327 20,835 营业收入增长率 10.04% -13.42% -7.86% 3.35% 45.42% 净利润（百万元） 463 883 1,170 1,305 2,076 净利润增长率 140.25% 90.65% 32.51% 11.52% 59.11% EPS（元） 0.22 0.41 0.55 0.61 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.87% 12.69% 14.98% 15.09% 20.35% P/E 28 15 11 10 6 P/B 2 2 2 2 1 增持（首次） 当前价/目标价：6.12/6.56元 目标期限：6个月 分析师 陈舒薇 (执业证书编号：S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 21.40 总市值(亿元)：130.95 一年最低/最高(元)：3.90/6.20 近3月换手率：44.69% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%10-1201-1304-1307-13上海电力沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 41.73 45.42 30.30 绝对 39.95 52.14 34.32 相关研报 2013-10-25 上海电力 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 17,376 15,044 13,862 14,327 20,835 营业成本 15,617 12,428 10,764 11,213 16,064 折旧和摊销 1,160 1,213 1,380 1,418 1,456 营业税费 72 61 56 58 85 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 580 697 642 664 965 财务费用 986 1,163 1,014 934 883 公允价值变动损益 0 -2 0 0 0 投资收益 387 703 703 873 873 营业利润 332 1,353 2,090 2,330 3,708 利润总额 823 1,355 2,090 2,330 3,708 少数股东损益 201 268 502 559 890 归属母公司净利润 463.22 883.10 1,170.18 1,305.00 2,076.39 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 31,603 31,567 31,279 32,693 35,748 流动资产 5,160 4,354 4,546 6,478 10,089 货币资金 2,268 1,729 2,163 4,010 6,519 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,965 1,919 1,768 1,828 2,658 应收票据 41 13 12 13 19 其他应收款 33 21 19 20 29 存货 716 503 435 454 651 可供出售投资 770 1,065 1,065 1,065 1,065 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5,719 6,201 6,201 6,201 6,201 固定资产 18,573 18,142 17,637 17,096 16,518 无形资产 675 730 693 659 626 总负债 22,694 21,520 19,881 19,897 20,505 无息负债 4,864 4,377 4,175 4,190 4,799 有息负债 17,829 17,143 15,706 15,706 15,706 股东权益 8,909 10,048 11,398 12,796 15,243 股本 2,140 2,140 2,140 2,140 2,140 公积金 3,498 3,875 3,992 4,123 4,331 未分配利润 250 949 1,681 2,389 3,738 少数股东权益 3,023 3,086 3,588 4,147 5,037 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -869 3,214 3,402 3,275 3,939 净利润 463 883 1,170 1,305 2,076 折旧摊销 1,160 1,213 1,380 1,418 1,456 净营运资金增加 5,115 -1,644 -217 138 1,471 其他 -7,608 2,762 1,069 414 -1,065 投资活动产生现金流 -438 -686 -197 -27 -27 净资本支出 -948 -912 -900 -900 -900 长期投资变化 5,719 6,201 0 0 0 其他资产变化 -5,209 -5,976 703 873 873 融资活动现金流 1,529 -3,071 -2,771 -1,400 -1,403 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,362 -686 -1,437 0 0 无息负债变化 -3,963 -488 -202 16 608 净现金流 220 -544 434 1,848 2,508 资料来源：光大证券、上市公司 0%50%100%150%0 500 1000 1500 2000 2500 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%0 5000 10000 15000 20000 25000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-10-25 上海电力 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.04% -13.42% -7.86% 3.35% 45.42% 净利润增长率 140.25% 90.65% 32.51% 11.52% 59.11% EBITDAEBITDA增长率 -0.72% 44.80% 24.87% 0.76% 35.84% EBITEBIT增长率 8.99% 95.09% 32.26% -0.38% 55.50% 估值指标 PE 28 15 11 10 6 PB 2 2 2 2 1 EV/EBITDA 15 10 8 7 5 EV/EBIT 33 16 12 12 8 EV/NOPLAT 41 19 15 15 9 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 10.12% 17.39% 22.35% 21.73% 22.90% EBITDA率 12.03% 20.12% 27.27% 26.59% 24.84% EBIT率 5.35% 12.06% 17.32% 16.69% 17.85% 税前净利润率 4.74% 9.01% 15.07% 16.27% 17.80% 税后净利润率（归属母公司） 2.67% 5.87% 8.44% 9.11% 9.97% ROA 2.10% 3.65% 5.34% 5.70% 8.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.87% 12.69% 14.98% 15.09% 20.35% 经营性ROIC 3.65% 7.56% 9.75% 9.90% 14.70% 偿债能力 流动比率 0.75 0.71 1.01 1.43 1.97 速动比率 0.65 0.63 0.91 1.33 1.84 归属母公司权益/有息债务 0.33 0.41 0.50 0.55 0.65 有形资产/有息债务 1.73 1.79 1.94 2.03 2.23 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.22 0.41 0.55 0.61 0.97 每股红利 0.05 0.15 0.22 0.24 0.39 每股经营现金流 -0.41 1.50 1.59 1.53 1.84 每股自由现金流(FCFF) -1.86 1.65 1.22 1.07 0.96 每股净资产 2.75 3.25 3.65 4.04 4.77 每股销售收入 8.12 7.03 6.48 6.70 9.74 资料来源：光大证券、上市公司 2013-10-25 上海电力 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈舒薇，2009年毕业于上海交通大学，获得金融硕士学位；2006年毕业于上海交通大学，获得金融学士学位。拥有4年公司研究经验；供