三季报业绩符合预期，期待信用宽松利好项目推进与业绩释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报业绩符合预期，期待信用宽松利好项目推进与业绩释放 ■前三季度归母净利润同比+3.48%，业绩符合预期。公司公告2018年三季报，前三季度，公司实现营收60.49亿元，同比增长11.9%；归母净利润5.73亿元，同比下降22.64%；扣非后归母净利润5.5亿元，同比略增3.48%。单就三季度而言，公司实现营收21.95亿元，同比下滑12.60%；归母净利润2.08亿元，同比略增0.47%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比下滑6.74%。公司此前公告业绩预告，预计前三季度扣非后归母净利润同比上升0-5%，公司三季报业绩符合预期。 ■2017年上半年大额投资收益带来高基数效应，2018年前三季度扣非后业绩平稳增长。2017年上半年，公司确认投资收益金额较大，带来高基数效应，其中投资盈德气体确认投资收益1.85亿元，增持良业环境70%股权使得原来10%股权按公允价值重估，确认投资收益5140万元。扣除掉非经常性损益之后，公司前三季扣非后归母净利润平稳增长3.48%。2018年以来，降杠杆持续，信用收紧，公司项目推进速度同比有所放缓。降杠杆背景下，PPP项目信贷周期变长，相应项目结算及付款周期有所滞后，前三季度公司应收账款及其他应收款计提坏账增多，资产减值损失1.51亿元，同比增长196.57%。公司同时加大风险控制力度，减少支出，前三季度，公司经营性现金流净额为-11.18亿元，虽然仍为负值，但同比增长49.33%，有所改善。 ■光环境运营业务快速发展，缓解整体业绩压力。公司2017年6月增持光环境运营商良业环境70%股份，实现80%控股。公司光环境运营业务增速抢眼，2018年上半年，良业环境实现净利润3.32亿元，同比增长540%，良业环境贡献归母净利润2.66亿元，占公司合并报表归母净利润73%。光环境运营业务快速发展，缓冲市政工程、环保整体解决方案业务的压力。 ■在手订单仍较充足，期待信用宽松利好公司业绩释放。前三季度，公司新增EPC工程类订单173亿元，新增特许经营类订单（PPP、TOT）190亿元，分别同比下滑9.9%和14.8%，面对信用收紧，公司市场开拓偏向谨慎。公司在手订单仍然较为充足，截至三季度末，在手工程类订单248.4亿元，在手特许经营类订单未完成投资额476.3亿元。财政面，积极的财政有望更加积极，生态环保财政支持力度不减。信用面，2018年以来，央行先后四次降准，货币政策边际上有所宽松，累计释放增量资金2.3万亿元，不断优化流动性结构，期待信用宽松逐步落地，利好公司业绩释放。公司公告，公司董事、总经理戴日成拟在10月22日后两个月内增持公司股份，合计增持金额为Table_Tit le 2018年10月26日 碧水源（300070.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 水务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 9.4元 股价（2018-10-25） 8.21元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,865.69 流通市值（百万元） 16,547.27 总股本（百万股） 3,150.51 流通股本（百万股） 2,015.50 12个月价格区间 7.53/19.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.31 -20.62 -25.32 绝对收益 -19.03 -40.68 -57.12 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 碧水源：年报业绩符合预期，聚焦主业，静待毛利率提升/邵琳琳 2018-04-22 碧水源：三季报业绩符合预期，拥抱大生态进一步打开发展空间/邵琳琳 2017-10-26 碧水源：这个时间点怎么看碧水源？/邵琳琳 2017-08-29 碧水源：大环保走向大生态，龙头再获综合性大额订单/邵琳琳 2017-08-11 碧水源：大额投资收益贡献增长，期待充足在手订单释放业绩/邵琳琳 2017-08-07 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%201 7-10201 8-02201 8-06碧水源 环保 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1000万元-1100 万元，彰显公司高管对公司发展的信心。 ■ 投资建议：我们预计公司2018年-2020年EPS为0.77元、1.02元、1.33元，对应PE为10.7x、8.1x、6.2x。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为9.4元。 ■风险提示：政策推进力度不及预期，PPP订单释放不及预期，信用持续收紧。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,892.3 13,767.3 15,723.0 17,626.2 19,744.5 净利润 1,845.8 2,509.4 2,423.8 3,199.4 4,174.5 每股收益(元) 0.59 0.80 0.77 1.02 1.33 每股净资产(元) 4.93 5.74 6.47 7.40 8.57 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 14.0 10.3 10.7 8.1 6.2 市净率(倍) 1.7 1.4 1.3 1.1 1.0 净利润率 20.8% 18.2% 15.4% 18.2% 21.1% 净资产收益率 11.9% 13.9% 11.9% 13.7% 15.5% 股息收益率 0.7% 1.1% 0.9% 1.3% 1.7% ROIC 27.1% 33.7% 12.1% 12.6% 21.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/碧水源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,892.3 13,767.3 15,723.0 17,626.2 19,744.5 成长性 减:营业成本 6,101.1 9,779.7 11,421.1 12,327.4 13,040.5 营业收入增长率 70.5% 54.8% 14.2% 12.1% 12.0% 营业税费 51.0 52.7 132.1 105.6 119.9 营业利润增长率 31.1% 41.1% -4.6% 31.7% 31.4% 销售费用 147.0 231.2 262.0 294.8 329.6 净利润增长率 35.5% 36.0% -3.4% 32.0% 30.5% 管理费用 409.1 546.0 737.8 779.0 903.8 EBIT DA增长率 32.8% 54.1% -2.1% 26.3% 27.1% 财务费用 84.3 363.4 363.4 363.4 363.4 EBIT增长率 32.4% 50.8% -3.6% 28.3% 28.7% 资产减值损失 150.9 142.9 99.7 131.2 162.0 NOPLAT增长率 27.4% 51.7% -2.9% 27.2% 28.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.3% 169.1% 22.3% -22.9% 29.9% 投资和汇兑收益 263.8 450.1 270.0 297.0 326.7 净资产增长率 15.8% 21.7% 12.0% 13.5% 15.0% 营业利润 2,212.6 3,121.2 2,976.9 3,921.8 5,151.9 加:营业外净收支 22.4 9.2 13.1 14.9 12.4 利润率 利润总额 2,235.0 3,130.4 2,990.0 3,936.7 5,164.3 毛利率 31.4% 29.0% 27.4% 30.1% 34.0% 减:所得税 385.3 539.1 483.2 664.2 865.0 营业利润率 24.9% 22.7% 18.9% 22.2% 26.1% 净利润 1,845.8 2,509.4 2,423.8 3,199.4 4,174.5 净利润率 20.8% 18.2% 15.4% 18.2% 21.1% EBIT DA/营业收入 26.8% 26.7% 22.9% 25.8% 29.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.8% 25.2% 21.2% 24.3% 27.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 9,056.2 6,131.7 7,002.7 7,850.4 8,793.8 固定资产周转天数 16 12 11 9 7 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -73 -106 -33 -37 -28 应收帐款 4,801.4 5,642.3 8,670.4 6,997.3 10,553.3 流动资产周转天数 489 400 376 363 363 应收票据 29.7 52.0 43.6 59.1 58.3 应收帐款周转天数 154 137 164 160 160 预付帐款 404.0 702.7 620.7 740.2 735.3 存货周转天数 16 22 22 20 20 存货 430.8 1,284.6 638.9 1,297.0 880.2 总资产周转天数 1,016 1,013 1,072 981 910 其他流动资产 689.7 1,347.1 697.8 911.6 985.5 投资资本周转天数 315 414 587 510 456 可供出售金融资产 937.4 604.1 669.5 737.0 670.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,337.7 5,010.1 5,010.1 5,010.1 5,010.1 ROE 11.9% 13.9% 11.9% 13.7% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.8% 5.7% 5.2% 6.8% 8.3% 固定资产 400.9 519.3 471.2 423.1 375.1 ROIC 27.1% 33.7% 12.1% 12.6% 21.1% 在建工程 93.8 222.2 222.2 222.2 222.2 费用率 无形资产 9,975.5 20,812.0 20,603.4 20,394.8 20,186.2 销售费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 2,649.3 3,308.7 3,361.2 3,364.2 3,322.1 管理费用率 4.6% 4.0% 4.7% 4.4% 4.6% 资产总额 31,806.4 45,636.9 48,011.8 48,006.9 51,792.3 财务费用率 0.9% 2.6% 2.3% 2.1% 1.8% 短期债务 2,478.7 3,925.0 8,647.1 4,960.3 6,584.8 三费/营业收入 7.2% 8.3% 8.7% 8.2% 8.1% 应付帐款