2014年1-2月零售相关数据点评：社零增速再创新低,实体零售压力空前

请务必阅读正文之后的免责条款。 商贸零售行业 社零增速再创新低，实体零售压力空前 ——2014年1-2月零售相关数据点评 事项：近期国家统计局及中华商业信息协会公布了2014年1-2月零售相关数据。1-2月全国社零总额42281亿元，同比增11.8%，限额以上企业商品零售额18861亿，同比增10.2%；全国50家重点大型零售企业销售同比降0.6％。消费增速创近年新低。  社零增速大幅回落，重点企业未见起色 1-2月社零额同比增长11.8%，增速较环比下降4.1个百分点，较去年同比下降0.5个百分点，创09年2月以来新低，低于市场预期。若剔除CPI因素，增速同比增加0.5个百分点。综合来看，终端需求持续承压。 限额和重点零售企业的销售情况同样不容乐观。1-2月限额以上企业商品零售额同比增10.2%，剔除汽车、石油和建筑装潢品类后实际为10.86%，分别较去年12月下降4.1和3.8个百分点。全国50家重点大型零售企业销售额同比降0.6%，自12年2月后首次出现负增长。我们认为主要原因在于：1）反腐力度空前，公款及高端消费受到遏制；2）CPI低位运行拉低商超品类增速；3）暖冬天气影响冬衣销售、前期金价扰动透支旺季需求等。但归根到底，房价高企、GDP和居民收入增速放缓以及社会分配不均等长期问题是抑制消费复苏的根本原因，我们对未来消费能否复苏持谨慎态度。  各品类增速全面下降，通讯器材、汽车低基数增长 1-2月限额以上各品类增速均有所下降。受困地产销售不景气，家具、建筑及装潢材料和家电增速同比分别下降9.1、5.7和4.9个百分点；CPI低位运行导致超市类商品增速大幅下滑，粮油食品和日用品类同比增速分别降2.0和4.3个百分点；黄金珠宝前期旺销透支假期需求，同比增速亦下降5.0个百分点。通讯器材和汽车在低基数下同比增长12.9%和11. 5%，增速同比上升2.5和4.6个百分点。全国50家重点企业食品、服装、化妆品、日用品、黄金珠宝和家电品类的销售增速分别为2.6%、-2.5%、1.5%、4.4%和5.4%，均为近年最低水平。  继续加仓消费蓝筹，低估值百货、供应链重塑和国企改革依然值得关注 两会期间高估值的主题投资板块持续回调，次新股、前期热点板块带动市场整体大跌，市场风险持续释放。我们整体投资思路依然不变，建议大家以安全边际为基础，辅以市场信心强、热度较高的少数投资主线。 我们认为零售消费品当中的百货板块基本面最强、估值也最低，建议继续加仓；线下传统业态与电商的融合进一步深化，双方主要在支付、营销环节进行合作，少数企业甚至涉及了供应链重塑改造，从投资角度来说供应链重塑是我们最看好的主题；国企改革个股虽然有所回落，但从全年来看国企改革依然是炒作热点。 我们继续推荐红旗连锁、王府井、老凤祥和益民集团等。红旗连锁在成都极具网点配送密度，并与阿里、腾讯、EMS 和顺丰均有合作；王府井不仅是低估值百货板块的龙头、且是所有线下企业中与微信合作力度最大的公司；老凤祥是传统成长逻辑下最优标的，黄金珠宝业务护城河深估值低成长性好；而益民集团不仅是国企改革的载体，我们也看好其并购基金后续在资本层面的运作。  风险提示：宏观经济下滑超预期，消费者信心持续下降，网购等新业态冲击。 证券研究报告 中性 (维持) 行情走势图 相关研究报告 2013年6月零售相关数据点评：微弱复苏下，消费信心有待提振（2013.7.15） 2013年7月零售相关数据点评：消费依旧低迷，全年难有惊喜（2013.8.12） 2013年8月零售相关数据点评：消费回暖趋势延续，提升板块投资热情（2013.9.11） 2013年9月零售相关数据点评：消费未现起色，板块仍沐春风（2013.10.21） 2013年11月零售相关数据点评：需求未见起色，电商分流加剧 （2013.12.11） 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 研究助理 林浩然 一般从业资格编号 S1060112080041 0755-22627559 linhaoran074@pingan.com.cn -20%0%20%40%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13沪深300 商贸 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的行业快评2014年3月14日 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/5一、社零增速大幅回落，重点企业再现负增长 1-2月社零额同比增11.8%，增速较去年12月大幅下降4.1个百分点，较去年同比下降0.5个百分点，创09年2月以来新低，大幅低于市场预期。若剔除CPI因素，同比增加0.5个百分点。综合来看，终端需求持续承压。 限额和重点零售企业的销售情况依旧不容乐观。1-2月限额以上企业商品零售额同比增10.2%，剔除汽车、石油和建筑装潢品类后实际为10.86%，分别较去年12月下降4.1和3.8。全国50家重点大型零售企业销售额同比降0.6%，自12年2月后首次出现负增长。我们认为主要原因在于：1）反腐力度持续加强，自上而下抑制公款和高档消费；2）CPI低位运行拉低超市类商品增速；3）暖冬天气影响冬衣销售、地产销售不利营销家具建材销售、黄金销售前期透支等。但归根到底，房价高企、GDP和居民收入增速放缓以及社会分配不均等长期问题是消费复苏的根本愿意，我们对未来消费能否复苏依然持谨慎态度。 图表1 社零总额当月同比增速 图表2 限额以上企业商品零售总额同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 二、各品类增速全面下降，通讯器材、汽车低基数增长 1-2月限额各品类增速全面下降。受困地产销售不利，家具、建筑及装潢材料和家电同比增速分别大幅下降9.1、5.7和4.9个百分点；CPI低位运行导致超市类商品增速大幅下滑，粮油食品和日用品类同比增速分别降2.0和4.3个百分点；黄金珠宝13年销售大幅透支，同比增速亦下降5.0个百分点。仅通讯器材和汽车由于低增长基数，同比增速上升2.5和4.6个百分点（增速分别为12.9%和11.5%）。全国50家重点企业食品、服装、化妆品、日用品、黄金珠宝和家电品类的销售增速分别为2.6%、-2.5%、1.5%、4.4%和5.4%，均为近年最低水平。 10 12 14 16 18 20 22 24 2009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-032013-062013-092013-12社会消费品零售总额:当月同比10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2012-102012-112012-122013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014/1~2限额以上企业商品零售总额同比%删除汽车、石油制成品、建筑装潢材料类后同比% 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/5图表3 百货类商品零售同比增速 图表4 超市类商品零售同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 图表5 家电连锁类商品零售同比增速 图表6 其他类商品零售同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 图表7 全国50家重点零售企业分品类销售增速 图表8 全国50家重点零售企业分品类销售增速 资料来源：中华商业信息协会，平安证券研究所 资料来源：中华商业信息协会，平安证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 2012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122013-122014/1~2%%零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:化妆品类:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比8 10 12 14 16 18 20 22 24 2012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122013-122014/1~2%零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比零售额:日用品类:当月同比0 10 20 30 40 50 2012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122013-122014/1~2%零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比(10)0 10 20 30 40 2012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122013-122014/1~2%零售额:文化办公用品类:当月同比零售额:体育、娱乐用品类:当月同比零售额:家具类:当月同比(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 2012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013/1~22013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014/1~2%食品类服装类化妆品类(20)0 20 40 60 80 100 120 (10)0 10 20 30 40 50 2012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013/1~22013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014/1~2%日用品类家电类金银珠宝类 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。