1-2月份零售相关数据点评：消费增速意外大降、创近年来新低

请务必阅读正文之后的免责条款。 商贸零售行业 消费增速意外大降、创近年来新低 ——1－2月份零售相关数据点评 事项：近期国家统计局及中华商业信息协会陆续公布了1－2月份零售相关数据。社会消费品零售额同比增速，以及限额以上企业商品零售总额同比增速均大幅下滑，且创出了近年来的增速新低。中华商业信息协会公布的50家重点大型零售企业销售同比增速也较去年12月份大幅下滑。 平安观点：  根据国家统计局近期公布的数据，2013年1－2月份社会消费品零售额同比增速为12.3%，较去年12月份的增速下降了2.9个百分点，降幅巨大。在剔除春节因素后，此值是06年以来所测得的最低值。限额以上企业商品零售总额同比增速，及在剔除建筑及装潢材料类、石油及制成品类、汽车类以后的增速也分别较去年12月份的增速下降了4.4、4.7个百分点，同样创出了近年来的新低。 根据事前相关数据监测以及调研所掌据的资料，我们预测1－2月份的消费增速将有所下滑。但此次消费增速的巨大降幅，依然超出我们的预期。  从分项数据上观察，1－2月份百货类所有商品品类的销售增速均较去年12月出现了下滑。其中，金银珠宝类、化妆品类销售增速分别下滑了5.3、4.0个百分点，下降至14.3%、12.5%，但仍快于社零整体增速。服装鞋帽类商品增速在大幅下降7个百分点后已经显著慢于社零整体，增速为9.4%。 超市品类商品的增速亦出现了大幅下滑。日用品的销售增速为13.0%，较去年12月份下降了8.9个百分点，粮油食品和饮料烟酒类的销售增速为12.1%，下降了6.2个百分点。目前这两个品类的销售增速与社零整体增速大体相当。 在家电连锁的品类中，家用电器和音像器材类商品的销售增速为16.7%，大幅上升7个百分点，是我们重点跟踪的七个重点商品品类中唯一一个增速上升的商品品类。而通讯器材类商品的销售增速却下降了3.6个百分点，增速为10.4%。  2月份CPI同比增长3.2%，在1月份短暂回落后再次走高。CPI大幅上涨的主因为“春节效应”导致食品价格的上涨（食品CPI为6%），从而推动CPI的上涨。  今年以来，反对铺张浪费、"高速免费”等政策的推行、以及异常的暖冬天气都对短期消费产生了负面影响；但长期来看，房价高企、社会分配体系不平导致的社会贫富差距悬殊等一系列社会问题则是抑制居民消费需求的根本原因。这些问题的解决将会是一个长期、渐进的过程。我们对未来消费复苏持谨慎乐观态度。 在操作层面，我们认为板块的低估值虽提供了一定的安全边际，但参与价值仍然不显著。消费需求的低迷抑制了公司业绩的修复，而电商蓬勃发展则压制了板块估值的提升；板块可能陷入业绩、估值双杀的窘境。从短期来看，只有少数一季报可能带来惊喜的公司、或部分事件性刺激的公司值得关注；从长期来看，建议投资者关注盈利模式更贴近渠道本质的公司及业态。我们建议投资者关注南京中商、文峰股份、老凤祥、大商股份、鄂武商、汉商集团、东百集团等。  风险提示：CPI 回升压制消费者信心，宏观经济下滑超预期，整肃渠道政策打击投资者信心。 行业快评 2013 年 3 月 11 日 推荐（维持） 相关研究报告 5月份零售相关数据点评：消费盘底、缓慢回升（2012.6.13） 6月份零售相关数据点评：宏观数据显示消费增速回升（2012.7.16） 7月份零售相关数据点评：消费数据不佳，拐点仍需判断（2012.8.10） 8月份零售相关数据点评：社零数据年内首次回升（2012.9.10） 9月份零售相关数据点评：百货销售不佳，拖累零售数据表现（2012.9.10） 10月份零售相关数据点评：低基数催高增速，趋势性拐点未定（2012.11.12） 11月份零售相关数据点评：数据继续好转，需求底部确认（2012.12.10） 12月份零售相关数据点评：实际增速下滑，基本面压力犹存（2013.1.22） 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 研究助理 王松杰 CFA 一般证券从业资格编号 S1060112010048 0755-22622085 wangsongjie635@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/6一、消费增速大幅下跌，降幅超预期 根据国家统计局近期公布的数据，2013 年 1－2 月份社会消费品零售额为 3.78 万亿元，同比增速为12.3%，较去年 12 月份的增速 13.2%，下降了 2.9 个百分点，降幅巨大。在剔除春节因素后，此值是 06 年以来所测得的最低值。 限额以上企业商品零售总额同比增速为 11%，在剔除建筑及装潢材料类、石油及制成品类、汽车类以后的增速为 12.46%。这两个值分别较去年 12 月份的增速下降了 4.4、4.7 个百分点，同样也创出了近年来的新低。 与之相应，中华商业信息协会公布的 1－2 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增速亦较 12月份下降了 6.0 个百分点，至 7.7%。 据商务部监测，2013年春节黄金周期间（大年除夕至正月初六）全国重点监测零售和餐饮企业销售额5390亿元，同比增长14.7%，较12年春节期间16.2%的消费增速下降了1.2个百分点，在过去八年中仅好于09年春节的13.7%。结合我们调研所掌据的资料，我们事前预测1－2月份的消费增速将有所下滑。但此次消费增速大幅下降的幅度，依然超出我们的预期。 图表 1 社会消费品零售总额同比 资料来源：中华商业信息网，平安证券研究所 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/6图表 2 限额以上企业商品零售总额同比 图表 3 全国50家、百家重点大型零售企业零售额同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 二、各商品品类增速几乎全线下滑 从分项数据上观察，1－2 月份百货类的所有商品品类销售增速均较去年 12 月出现了下滑。其中，金银珠宝类、化妆品类销售增速分别下滑了 5.3、4.0 个百分点，下降至 14.3%、12.5%；但增速仍快于社零整体增速。服装鞋帽类商品的增速在大幅下降 7 个百分点后已经显著慢于社零整体，增速为9.4%。 超市品类商品的增速亦出现了大幅下滑。日用品的销售增速为 13.0%，较去年 12 月份下降了 8.9 个百分点，粮油食品和饮料烟酒类的销售增速为 12.1%，下降了 6.2 个百分点。目前，这两个品类的商品销售增速与社零整体增速大体相当。 在家电连锁的品类中，家用电器和音像器材类商品的销售增速为 16.7%，大幅上升 7 个百分点，是我们重点跟踪的七个重点商品品类中唯一一个增速上升的商品品类。而通讯器材类商品的销售增速却下降了 3.6 个百分点，增速为 10.4%。 在其它商品类别中，家具类的销售增速为 20.9%，为所有商品品类中增速最快的品类；但也是增速下滑幅度最大的品类，下滑了 11.5 个百分点。体育、娱乐用品类商品的增速下滑幅度第二，大幅下滑了 10.2 个百分点，至 12.1%。而文化办公用品类则为仅有的两个当期增速上升的品类之一；增速上升 2.5 个百分点，至 15.2%。 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/6图表 4 百货类商品零售同比增速 图表 5 超市类商品零售同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 图表 6 家电连锁类商品零售同比增速 图表 7 其他类商品零售同比增速 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 三、春节效应促食品类价格全面上升，CPI 大幅上涨 根据国家统计局公布的 2 月份物价数据，全国居民消费价格指数（CPI）同比增长 3.2%，在 1 月份短暂回落后，再次走高。此次 CPI 指数大幅上涨的主要原因为“春节效应”导致食品价格的上涨，从而推动 CPI 的上涨。 2 月份，鲜蛋价格同比上涨 19.7%，鲜菜价格同比上涨 10%，肉禽价格同比上涨 5.4%，粮食价格同比上涨 5.1%，鲜果价格同比上涨 3.7%，推动食品 CPI 指数上涨 6%。 商贸行业·行业快评请务必阅读正文之后的免责条款。 5/6图表 8 居民消费价格指数 图表 9 食品类细项消费价格指数 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 四、长期问题抑制消费需求，板块或陷业绩估值双杀窘境 今年以来，反对铺张浪费政策的大力推行、春节期间“高速免费”政策鼓励出游以及异常的暖冬天气都对短期消费产生了负面的影响；但长期来看，房价高企、社会分配体系不平导致的社会贫富差距悬殊等一系列社会问题则是抑制居民消费需求的根本原因。这些问题的解决可能将会是一个长期、渐进的过程。我们对未来消费复苏持谨慎乐观态度。 在操作层面，我们认为板块的低估值虽提供了一定的安全边际，但参与价值仍然不显著。消费需求的低迷抑制了公司业绩的修复，而电商蓬勃发展则压制了板块估值的提升；板块可能陷入业绩、估值双杀的窘境。从短期来看，只有少数一季报可能带来惊喜的公司、或部分事件性刺激的公司值得关注；从长期来看，建议投资者关注盈利模式更贴近渠道本质的公司及业态。我们建议投资者关注南京中商、文峰股份、老凤祥、大商股份、鄂武商、汉商集团、东百集团等。 五、风险提示 CPI 回升压制消费者信心，宏观经济下滑超预期，整肃渠道政策打击投资者信心。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间