轻工制造1-2月社会消费品零售数据点评：1-2月社零受疫情影响暂时下滑，日用品韧性强推荐洁柔、维达

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年03月16日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 1-2月社零受疫情影响暂时下滑，日用品韧性强推荐洁柔、维达 ——轻工制造1-2月社会消费品零售数据点评  疫情防控期间消费推迟，1-2月社零同比下降20.5%。2020年1-2月，社零总额52130亿元，同比下降20.5%，扣除价格因素实际下降23.7%；其中，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，同比下降18.9%。城镇/乡村同比分别-20.7%/-19.0%。由于本次疫情采取了降低社会活动的防控措施，因此新冠肺炎对消费造成的短期冲击较2003非典更大。但本次疫情控制效果较好，缩短了对消费的影响时间。随着国内疫情基本得到控制，3月物流快递基本恢复正常，线下渠道逐渐恢复营业。预计3月消费将有所好转，推迟的需求有望于Q2集中释放。  线上消费渗透率较去年同期提升5.0pcpts，可选消费递延需求有望于Q2集中释放。分渠道看，1-2月网上实物消费商品零售额11233亿元，同比+3.0%。疫情防控期间，快递物流部分停滞，导致线上消费增速放缓。但物流恢复早于线下渠道，居民对网购依赖度提升，因此线上实物商品零售表现明显好于线下。从渗透率的角度看，1-2月网上实物商品零售额占社零总额的比例达到21.5%，显著高于2019年、2018年同期的16.5%、14.9%。分品类看，仅有粮油食品、饮料及药品类同比增速为正。对线下渠道依赖度较高的可选消费品类下滑幅度较大，必选消费韧性较强。1-2月增速前三的品类分别为：粮油食品类（同比+9.7%，前值+9.7%）、饮料类（同比+3.1%，前值+13.9%）、中西药品类（同比+0.2%，前值+8.2%）；增速后三的品类为：金银珠宝类（同比-41.1%，前值+3.7%）、汽车类（同比-37.0%，前值+1.8%）、家具类（同比-33.5%，前值+1.8%）。  轻工板块日用品韧性较强，家具类短期冲击较大。日用品1-2月同比-6.6%，增速较上月回落20.5pcpts；日用品下滑幅度较小，需求稳定，韧性得到验证。文化办公用品类1-2月同比-8.8%，增速较上月+2.6pcpts；开学推迟将延迟文具类消费，而2019年12月文化办公用品表现偏弱，积累的需求有望于3月逐渐释放。家具类1-2月同比-33.5%，增速较上月-35.3pcpts。金银珠宝类1-2月同比-41.1%，增速较上月-44.8pcpts。家具类及金银珠宝类对线下渠道和服务有较强依赖，因此短期受冲击较大。但家具类需求具有刚性，今年竣工回暖带动家具需求的逻辑不变，Q2后家具消费或表现出较大弹性。此外，龙头家具企业凭借自身品牌积淀，更容易在直播等电商新风口占据优势，行业集中度或有进一步提升。  投资建议：日用品板块疫情下韧性较强，推荐业绩表现稳健的生活用纸龙头【中顺洁柔】、电商建设成熟估值性价比高的【维达国际】；文化办公板块推荐【晨光文具】：开学延迟带来短期影响，但中长期龙头地位稳固，配置价值凸显。家具板块维持竣工回暖判断，国外疫情快速传播下推荐关-10%0%10%20%上证指数轻工制造核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 轻工制造行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 注内需为主的2B标的【江山欧派】、【帝欧家居】，以及积极布局电商的C端龙头【尚品宅配】、【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】。持续关注：【敏华控股】、【梦百合】、【周大生】。  风险提示：原材料价格大幅波动，中美贸易摩擦加剧，地产调控超预期，行业景气度下降。 行业动态点评 http://www.cgws.com 图1：社零总额同比增速 图2：城镇及乡村社零单月同比 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图3：网络零售额（亿元）及增速 图4：网络零售额占社零总额比例 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图5：各类别单月社零同比增速及增速环比变动 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 -20.5%-23.7%-40%-20%0%20%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%-20.7%-19.0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%城镇同比（%）乡村同比（%）3.0%-40%-20%0%20%40%050001000015000网上实物商品零售（当月值，亿元）累计同比%21.5%00.050.10.150.20.250.3网络社零/社零总额9.7%3.1%0.2%-6.6%-8.8%-8.9%-14.1%-15.7%-20.5%-26.2%-30.0%-30.5%-30.9%-33.5%-37.0%-41.1%0.0 -10.8 -8.0 -20.5 -17.6 2.6 -26.0 -28.2 -28.5 -30.2 -32.7 -31.1 -32.8 -35.3 -38.8 -44.8 -80-70-60-50-40-30-20-10010-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%当月增速增速环比（pcpts） 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图6：日用品类社零增速 图7：家具类类社零增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图8：房屋竣工面积单月同比 图9：商品房销售面积单月同比 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图10：金银珠宝类社零增速 图11：文化办公用品类社零增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 -6.6%-10%-5%0%5%10%15%20%日用品类单月同比日用品类累计同比-33.50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%零售额:家具类:当月同比零售额:家具类:累计同比-22.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%房屋竣工面积当月同比房屋竣工面积累计同比-39.9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比-41.1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比-8.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com