请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 电站业务拉动业绩高速增长 阳光电源 (300274.SZ) 投资要点：  阳光电源发布三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.57亿元，同比增长112.63%，实现归属净利润1.12亿元，同比增长82.16%。其中第三季度单季实现营业收入5.34亿元，同比增长133.25%，实现归属净利润5885万元，同比增长250.29%。  EPC业务成为公司增长的主要推动力。公司13年营收增加6.6亿元，其中EPC业务贡献3.9亿元。EPC净利率约为8%，贡献的净利润约为3120万元，占公司前三季度净利润总和的50%以上。  公司电站项目充足，国内电站开发环境的持续好转将使未来几年电站开发呈高速增长态势，公司未来EPC收入的大幅增加将带动公司业绩的高速增长。目前酒泉三阳项目已完成基础施工，顺利的话酒泉三阳项目EPC收入有望在四季度得到确认，有望大幅增加公司单季度的收入和净利润。随着国内四季度电站建设进度的加快，公司今年的电站交付规模很有可能在100MW以上。  国内电站开发环境持续好转，国内四季度电站的抢装行情使得逆变器需求大幅增加，公司逆变器销量在四季度将持续增长，同时阶段性供需关系的转变将使逆变器的价格迎来一定的上涨。  盈利预测：我们预测13-15年公司EPS分别为0.5元，0.68元和0.85元， 给予“增持”评级。 风险提示：逆变器价格下降的风险，国内电站开发进度低于预期。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1083.33 1765.83 2507.48 3159.43 增长率(%) 24.00% 63.00% 42.00% 26.00% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 72.80 159.81 221.63 278.71 增长率(%) -57.81% 119.52% 38.68% 25.75% 毛利率% 33.19% 25.00% 25.00% 25.00% 净资产收益率(%) 3.94% 7.97% 9.95% 11.12% EP S(元) 0.222 0.488 0.677 0.852 P /E(倍) 135.97 61.94 44.66 35.52 P /B(倍) 5.36 4.93 4.44 3.95 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 29.9 上市的流通A股(亿股) 1.41 总股本(亿股) 3.27 52周股价最高最低(元) 33-6 上证指数/深证成指 2183.11/8512.96 2012年股息率 1.21% 52周相对市场改变 相关研究 -2 7%73%173%273%12- 1012- 1213- 213- 413- 613- 8上证指数 阳光电源 电源设备 证券研究报告 公司三季报点评 2013年10月25日 阳光电源(300274.HK)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,495 2,635 2,909 3,218 营业收入 1,083 1,766 2,507 3,159 现金 1,103 795 929 1,115 营业成本 724 1,324 1,881 2,370 应收账款 947 1,200 1,300 1,400 营业税金及附加 3 4 6 8 其它应收款 24 30 40 40 营业费用 124 106 150 190 预付账款 21 30 40 43 管理费用 146 159 226 284 存货 400 580 600 620 财务费用 -41 -19 -19 -23 其他 0 0 0 0 资产减值损失 73 3 3 3 非流动资产 239 206 174 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 181 189 161 133 营业利润 54 188 261 328 无形资产 16 15 13 11 营业外收支 32 0 0 0 其他 41 2 0 0 资产总计 2,734 2,841 3,083 3,362 利润总额 86 188 261 328 流动负债 860 805 825 825 所得税 13 28 39 49 短期借款 90 0 0 0 净利润 73 160 222 279 应付账款 706 700 700 700 少数股东损益 0 0 0 0 其他 64 105 125 125 归属母公司净利润 73 160 222 279 非流动负债 27 30 30 30 EBI TDA 62 198 271 332 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.22 0.49 0.68 0.85 其他 27 30 30 30 主要财务比率 负债合计 887 835 855 855 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 股本 323 323 323 323 营业收入 24.00% 63.00% 42.00% 26.00% 资本公积金 1,220 1,220 1,220 1,220 营业利润 -69.27% 245.95% 38.68% 25.75% 留存收益 304 464 685 964 归属母公司净利润 -57.81% 119.52% 38.68% 25.75% 归属母公司股东权益 1,846 2,006 2,228 2,507 获利能力 负债和股东权益 2,734 2,841 3,083 3,362 毛利率 33.2% 25.0% 25.0% 25.0% 现金流量表 净利率 6.7% 9.1% 8.8% 8.8% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E ROE 3.9% 8.0% 9.9% 11.1% 经营活动现金流 -225 -240 115 163 ROI C 2.5% 17.0% 16.7% 19.6% 净利润 73 160 222 279 偿债能力 折旧摊销 15 29 29 27 资产负债率 32.45% 29.39% 27.73% 25.43% 财务费用 -39 -19 -19 -23 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） 0 0 0 0 流动比率 2.90 3.27 3.53 3.90 营运资金净变动（增加为负） -265 -420 -127 -130 速动比率 2.43 2.55 2.80 3.15 其它 -9 10 10 10 营运能力 投资活动现金流 -77 3 0 0 总资产周转率 0.40 0.62 0.81 0.94 资本支出 0 0 0 0 应收帐款周转率 1.14 1.47 1.93 2.26 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 1.81 2.28 3.13 3.82 其他 -77 3 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 42 -71 19 23 每股收益 0.22 0.49 0.68 0.85 短期借款 85 -90 0 0 每股经营现金 -0.69 -0.73 0.35 0.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.64 6.13 6.81 7.66 普通股增加 143 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -143 0 0 0 P/E 135.97 61.94 44.66 35.52 其他 -43 19 19 23 P/B 5.36 4.93 4.44 3.95 现金净增加额 -260 -308 134 186 EV/EBI TDA 141.53 45.24 32.70 26.11 数据来源：贝格数据，民族证券 阳光电源(300274.HK)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 马光耀， 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 研究服务 机构销售人员 联系电话 邮箱 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 阳光电源(300274.HK)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证