中报点评：lng设备业务继续拉动业绩高速增长

1 www.lxzq.com.cn 分析师：黄平 执业证书编号：S0300511010009 Email: huangping@lxzq.com.cn 日期：2013年8月29日 www.lxzq.com.cn 1、公司主要从事金属压力容器的设计、生产和销售，根据产品应用领域的不同，产品主要包括以LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备。 2、2013年上半年，公司实现营业收入9.41亿元， 同比增长76.18%； 实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长105.80%；实现每股收益0.75元，业绩好于我们的预期。公司收入和净利润均保持快速增长，主要是由于面对快速增长的市场需求，公司不断加大技术研发力度，并不断拓展LNG 全产业链，大力开拓市场所致。 3、分业务来看，公司低温储运应用设备实现营业收入8.14亿元，同比增长74.95%； 气体分离设备实现收入2291万元，同比下降32.75%；换热设备实现收入1833万元，同比下降62.94%；储罐设备实现收入5446万元，同比增长298.56%。从收入结构来看，LNG相关设备仍然是收入和利润的主要来源，其它业务呈现不断萎缩的趋势，这也表明公司主业结构的调整方向。 4、上半年，公司综合毛利率为39.38%，同比 上升7.02个百分点，公司综合毛利率明显提升，主要是由于其低温储运应用设备毛利率同比大幅上升6.58个百分点 。我们预计，公司全年综合毛利率也将明显提升。 5、 上半年，公司销售费用率为4.98%，同比 上升0.88个百分点；管理费用率为18.10%，同比上升3.34个百分点；财务费用率为2.12%，同比上升0.42个百分点。综合来看，公司三项费用率为25.20%，同比上升4.64个百分点，预计全年公司三项费用率同比也将有所 上升。 6、上半年，公司投资建立了全资子公司张家港富瑞重型装备有限公司，以其为主体开展重型装备项目的实施建设，目前该项目正在按计划实施建设。 公司还 投资建设气瓶车间东扩项目、撬装车间南扩项目，积极扩大LNG 车用瓶及加气站的 富瑞特装（300228）中报点评 LNG设备业务继续拉动业绩高速增长 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 生产产能，目前气瓶车间东扩项目已建设完毕并已开始投入使用，撬装车间南扩项目已开始建筑施工预计年底投入使用。这些项目的建设和投产，为公司未来几年的可持续发展奠定了坚实的基础。 7、根据我们的模型，我们预计201 3-2015年，公司将分别实现营业收入19.95亿元、28.80亿元和39.50亿元，分别实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿 元、3.53亿元 和4.80亿元， 分别实现每股收益1.57元、2.63元和3.58元。截止8月28日收盘，公司股价为70.17元，对应其2013-2015年EPS的动态PE分别为45倍、27倍和20倍，维持“买入”的投资评级。 图表1 公司盈利预测表（万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 80,437 124,543 199,500 288,000 395,000 增速 74.24% 54.83% 60.19% 44.36% 37.15% 营业成本 55,913 82,680 133,000 190,000 261,000 毛利率 30.49% 33.61% 33.33% 34.03% 33.92% 销售费用 3,341 5,063 8,180 11,808 16,195 管理费用 10,987 19,109 29,925 40,320 55,300 财务费用 1,608 2,287 3,791 5,472 7,505 营业利润 8,129 12,665 23,483 38,780 52,778 利润总额 8,791 13,341 25,158 41,199 56,096 归属于母公司所有者的净利润 7,017 11,377 21,069 35,295 47,998 增速 54.91% 62.13% 85.18% 67.52% 35.99% 基本每股收益（元） 1.05 0.85 1.57 2.63 3.58 资料来源：公司财务报表、联讯证券投研中心 主要风险： 1、市场竞争加剧的风险； 2、A股市场的系统性风险。 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。