快报：智能电表平稳增长，分布式电站运营拉动业绩快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能电表平稳增长，分布式电站运营拉动业绩快速增长 ■事件：林洋能源发布2017年三季报，报告期内公司实现营收25.24亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润5.49亿元，同比增长83.97%，若剔除同一控制下合并收购华乐光电100%股权影响，归母净利润较上年同期增长55.18%。 ■光伏发电收入快速增长，拉动公司业绩大幅增长：截至三季度末，公司光伏电站累计并网容量1175MW，平均利用小时数848小时，平均上网电价0.93元/kwh，光伏发电上网电量99,593.18万kwh，实现发电收入9.24亿元，同比增长148.1%，收入占比36.6%，预计贡献净利润3.5-4亿元。 ■分布式光伏电站规模持续扩张，预计四季度集中并网325MW：当前公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过 1.5GW，其中已并网1175MW，其中由于三季度产业链价格较为坚挺，三季度仅新增并网57MW，但公司全年1.5GW的并网目标不变，预计四季度将集中并网325MW。公司大部分电站地处东部、中部用电大省，可有效避免弃光限电，保障电站的高收益水平。另外，近期公司募资30亿元公开发行的可转债项目已获得证监会批文，充足的资金为公司分布式光伏电站规模扩张提供了坚实的资金保障。 ■N型高效单晶电池组件开始投产：公司以6.7亿元布局的600MW N型单晶双面太阳能电池及组件项目已顺利通过 TÜV 莱茵 N 型高效双面太阳能电池组件测试，并于2017年8月份开始投产，并将按期达产，发电量较单面电池可提高10%-30%，可充分提高光伏电站的经济效益。考虑到补贴退坡，提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业重要的发展方向，公司的N型高效单晶电池组件优势也将进一步显现。 ■国内中标行业领先，海外电表业务快速增长，智能电表业务有望实现平稳增长：上半年，公司智能电表业务合计中标金额约7.39亿元，中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面，上半年，公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局，实现海外销售2485万美元，同比增长12倍， 在手订单高达近5000 万美元。另外，公司正在积极推进智能水表、自助缴费终端及智能营业厅等新产品的开拓和转型。我们预计，在国网招标下滑的大背景下，南网招标及海外电表业务的快速增长有望对冲国网招标的下滑，全年智能电表业务收入仍有望实现20%的增长。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年净利润分别为7.20、9.33、11.96亿元，业绩增速分别为51.8%、29.6%、28.2%；维持买入-A 的Tabl e_Title 2017年10月29日 林洋能源（601222.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.36元 股价（2017-10-27） 8.92元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,735.70 流通市值（百万元） 15,543.38 总股本（百万股） 1,764.09 流通股本（百万股） 1,742.53 12个月价格区间 6.46/9.34元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.09 7.6 -14.24 绝对收益 0.22 12.63 -4.17 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 林洋能源：分布式光伏发电业务带动业绩大幅增长，智能电表平稳增长可期/邓永康 2017-08-18 林洋能源：分布式光伏电站业绩加速释放，传统智能板块有望稳步增长/黄守宏 2017-04-23 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2016-102017-022017-06林洋能源 二次设备 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资评级，上调目标价至11.36元。 ■风险提示：电站推进不及预期，海外电表业务拓展不及预期，四表合一推广不及预期等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,724.7 3,114.7 3,854.1 7,581.6 7,915.1 净利润 495.2 474.4 720.0 933.4 1,196.2 每股收益(元) 0.28 0.27 0.41 0.53 0.68 每股净资产(元) 2.83 4.60 4.90 5.27 5.71 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 31.8 33.2 21.9 16.9 13.2 市净率(倍) 3.2 1.9 1.8 1.7 1.6 净利润率 18.2% 15.2% 18.7% 12.3% 15.1% 净资产收益率 9.9% 5.8% 8.3% 10.0% 11.9% 股息收益率 1.3% 1.5% 1.4% 1.8% 2.7% ROIC 33.2% 14.8% 12.6% 12.9% 21.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/林洋能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,724.7 3,114.7 3,854.1 7,581.6 7,915.1 成长性 减:营业成本 1,823.4 2,152.5 2,520.2 5,545.5 5,565.3 营业收入增长率 23.5% 14.3% 23.7% 96.7% 4.4% 营业税费 13.0 20.8 25.1 49.2 51.9 营业利润增长率 21.5% -6.6% 52.0% 31.1% 28.0% 销售费用 97.8 118.5 146.1 271.2 272.6 净利润增长率 20.8% -4.2% 51.8% 29.6% 28.2% 管理费用 241.9 273.5 330.7 629.0 637.4 EBITDA增长率 29.0% 13.4% 28.5% 28.2% 25.2% 财务费用 -6.9 28.3 35.3 42.5 42.5 EBIT增长率 24.6% -0.4% 50.7% 30.6% 26.9% 资产减值损失 7.6 22.5 18.7 16.2 19.1 NOPLAT增长率 31.5% -0.2% 50.7% 30.7% 26.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 124.5% 76.8% 27.5% -23.6% 28.7% 投资和汇兑收益 23.1 34.8 33.3 35.4 34.5 净资产增长率 68.4% 62.6% 6.7% 7.9% 8.7% 营业利润 571.1 533.5 811.2 1,063.3 1,360.7 加:营业外净收支 8.9 18.7 13.0 18.5 21.7 利润率 利润总额 580.0 552.3 824.2 1,081.9 1,382.5 毛利率 33.1% 30.9% 34.6% 26.9% 29.7% 减:所得税 55.6 52.0 77.6 101.7 130.0 营业利润率 21.0% 17.1% 21.0% 14.0% 17.2% 净利润 495.2 474.4 720.0 933.4 1,196.2 净利润率 18.2% 15.2% 18.7% 12.3% 15.1% EBITDA/营业收入 23.2% 23.0% 23.9% 15.5% 18.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 20.7% 18.0% 22.0% 14.6% 17.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,433.3 2,775.4 396.2 2,881.7 2,029.0 固定资产周转天数 140 431 533 268 253 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 109 90 96 41 43 应收帐款 1,116.0 1,607.8 1,461.3 4,020.4 1,855.7 流动资产周转天数 454 548 415 309 343 应收票据 99.8 74.0 109.5 288.0 123.2 应收帐款周转天数 150 157 143 130 134 预付帐款 118.6 33.2 121.2 277.2 100.5 存货周转天数 54 42 53 54 50 存货 432.4 299.3 824.9 1,449.9 769.1 总资产周转天数 755 1,137 1,076 639 657 其他流动资产 818.2 673.2 518.2 669.9 620.4 投资资本周转天数 329 551 647 325 309 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 67.5 70.9 70.9 70.9 70.9 ROE 9.9% 5.8% 8.3% 10.0% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.5% 4.0% 7.2% 5.9% 10.1% 固定资产 1,713.3 5,738.6 5,669.5 5,600.5 5,531.4 ROIC 33.2% 14.8% 12.6% 12.9% 21.4% 在建工程 194.7 234.5 234.5 234.5 234.5 费用率 无形资产 53.7 60.1 56.1 52.1 48.2 销售费用率 3.6% 3.8% 3.8% 3.6% 3.4% 其他非流动资产 976.6 1,085.7 916.0 976.1 966.9 管理费用率 8.9% 8.8% 8.6% 8.3% 8.1% 资产总额 7,024.1 12,652.6 10,378.4 16,521.1 12,349.8 财务费用率 -0.3% 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 短期债务 - 601.9 - - - 三费/营业收入 12.2% 13.5% 13.3% 12.4% 12.0% 应付帐款 642.0 1,080.1 917.3 3,474.6 949.1 偿债能力 应付票据 601.0 1,040.5 189.2 2,976.4 402.4 资产负债率 27.6% 34.6% 14.9% 42.3% 16.1% 其他流动负债 113.3 290.5 225.5 257.3 270.2 负债权益比 38.0% 52.9% 17.6% 73.4% 19.2% 长期借款 542.3 764.0 - - - 流动比率 2.96 1.81 2.58 1.43 3.39 其他非流动负债 37.1 599.7 217.8 284.9 367.5 速动比率 2.64 1.71 1.96 1.21 2.92 负债总额 1,935.7 4,376.7 1,549.7 6,993.1 1,989.2 利息保障倍数 -81.29 19.86