2019年业绩快报点评：动力电池和TWS耳机电池快速增长，智能电表业务有望接力ETC电池

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿纬锂能（300014）2019年业绩快报点评 强推（维持） 动力电池和TWS耳机电池快速增长，智能电表业务有望接力ETC电池 目标价：80元 当前价：69.96元  2019年营收64.12亿增长47%，归母净利润15.15亿增长165%，符合市场预期。公司去年12月底预告全年业绩14.55-16.27亿，实际业绩接近预告区间中值，符合市场预期。公司第四季度营收为18.34亿，同比增长36.7%，归母净利润为3.56亿，同比增长85.4%，环比有所下滑，预计一是由于ETC电池出货量和价格环比降低，二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。  磷酸铁锂电池装机持续增长开始盈利，软包电池供货戴姆勒今年预计将爆发。公司动力电池在国内客车和物流车市场持续快速增长，根据真锂研究数据，公司2019年装机1.69GWh，市占率2.68%排名第5，今年1月公司国内装机66MWh，市占率3.13%，仍维持行业前五。此外公司在储能和电动船市场也持续较快增长。去年公司磷酸铁锂电池产能2.5GWh接近满产，并已进入盈利阶段，募投项目新增3.5GWh产能预计今年将逐渐投产，预计今年公司磷酸铁锂电池仍将有较快增长。公司软包电池去年下半年开始供货戴姆勒，每月供货量不断攀升，现有3GWh产能今年有望实现满产，而新建的6GWh产能将于今年下半年投产，将为现代起亚配套，预计明年也有望贡献更多增量。公司方形三元电池的客户拓展积极推进，有望进入海外一线车企。  TWS耳机电池去年开始供货三星，新客户拓展进展顺利今年有望爆发增长。全球TWS耳机渗透率正快速提升，根据CounterPoint数据，2019年全球TWS耳机出货1.29亿套，其中苹果排名第一市占率40%以上，紧随其后的是小米和三星。CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿套，2019至2022年复合增长将达到80%。亿纬锂能自5年前开始研发TWS耳机电池，为三星开发的“金豆”电池已通过认证，去年四季度开始批量供货。目前公司产能紧张，月产能约300-400万只供不应求，今年新产能投产，年产能将达到2亿只。公司与苹果、华为等公司的合作也正积极推进，我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到5000万-1亿只。公司在TWS耳机电池领域布局较早，具有自主知识产权和专利，利润率较高料将为今年带来较大的业绩增量。  锂原电池去年ETC市场爆发，今年智能电表市场有望接力。公司去年锂原电池业务受益ETC市场爆发，我们预计全年出货约8000万只，今年预计出货约4000万只。国网智能电表进入新一轮更换周期，今年预期将大幅增长，预计公司今年智能电表电池出货有望达到8000万只，将为锂原电池提供较好支撑。  盈利预测、估值及投资评级。我们根据业绩快报调整公司2019年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润15.15、22.11、27.01亿（前值为16.29、22.11、27.01亿），同比增长165%、46%、22%，EPS为1.56、2.28、2.79元，公司软包电池进入戴姆勒、现代起亚等海外一线客户快速增长，TWS耳机电池需求爆发，考虑到公司的高成长性，参考同行业公司30-40倍估值水平，我们给予公司2020年35倍PE，上调目标价至80元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，TWS耳机电池销量增速低于预期，电子烟政策低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,351 6,413 10,673 13,901 同比增速(%) 45.9% 47.4% 66.4% 30.2% 归母净利润(百万) 571 1,515 2,211 2,701 同比增速(%) 41.5% 165.5% 45.9% 22.2% 每股盈利(元) 0.59 1.56 2.28 2.79 市盈率(倍) 100 38 26 21 市净率(倍) 16 11 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月3日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 96,914 已上市流通股(万股) 81,912 总市值(亿元) 678.01 流通市值(亿元) 573.05 资产负债率(%) 48.2 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 85.26/21.61 《亿纬锂能（300014）2019年三季报业绩预告点评：电子烟业务持续超预期，锂原和动力电池快速增长》 2019-09-02 《亿纬锂能（300014）2019年三季报点评：锂原电池ETC业务爆发，消费和动力电池快速增长》 2019-10-29 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：动力电池持续增长，TWS耳机电池快速放量》 2019-12-29 -6%88%181%275%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-03-03沪深300亿纬锂能相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2020年03月03日 亿纬锂能（300014）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,122 1,788 4,025 6,529 营业收入 4,351 6,413 10,673 13,901 应收票据 278 385 640 834 营业成本 3,318 4,634 7,519 10,008 应收账款 1,817 2,236 3,190 4,155 税金及附加 19 28 46 60 预付账款 33 46 75 99 销售费用 169 192 320 417 存货 1,200 1,390 2,256 3,002 管理费用 140 173 288 375 其他流动资产 135 198 330 431 财务费用 93 62 77 84 流动资产合计 4,585 6,043 10,516 15,050 资产减值损失 84 110 132 160 其他长期投资 159 159 159 159 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 734 734 734 734 投资收益 365 928 936 1,123 固定资产 2,486 3,022 3,700 4,307 其他收益 28 34 40 49 在建工程 1,273 1,323 1,373 1,423 营业利润 605 1,721 2,509 3,066 无形资产 281 253 228 205 营业外收入 2 1 2 2 其他非流动资产 514 434 426 420 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 5,447 5,925 6,620 7,248 利润总额 606 1,721 2,510 3,067 资产合计 10,032 11,968 17,136 22,298 所得税 23 173 251 307 短期借款 815 1,115 1,415 1,715 净利润 583 1,548 2,259 2,760 应付票据 910 1,270 2,061 2,743 少数股东损益 12 33 48 59 应付账款 1,953 2,727 4,425 5,890 归属母公司净利润 571 1,515 2,211 2,701 预收款项 39 57 95 124 NOPLAT 673 1,604 2,329 2,835 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.59 1.56 2.28 2.79 一年内到期的非流动负债 306 350 350 350 其他流动负债 121 112 179 233 主要财务比率 流动负债合计 4,186 5,673 8,567 11,097 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 586.00 686.00 786.00 886.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 45.9% 47.4% 66.4% 30.2% 其他非流动负债 1,558 444 444 444 EBIT增长率 32.3% 155.1% 45.1% 21.8% 非流动负债合计 2,144 1,130 1,230 1,330 归母净利润增长率 41.5% 165.5% 45.9% 22.2% 负债合计 6,330 6,803 9,797 12,427 获利能力 归属母公司所有者权益 3,562 4,992 7,117 9,590 毛利率 23.7% 27.7% 29.5% 28.0% 少数股东权益 140 173 222 281 净利率 13.4% 24.1% 21.2% 19.9% 所有者权益合计 3,702 5,165 7,339 9,871 ROE 15.4% 29.3% 30.1% 27.4% 负债和股东权益 10,032 11,968 17,136 22,298 ROIC 12.1% 27.0% 28.0% 25.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 56.8% 57.2% 55.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 88.2% 50.2% 40.8% 34.4% 经营活动现金流 566 1,358 2,054 2,296 流动比率 109.5% 106.5% 122.8% 135.6% 现金收益 921 1,912 2,689 3,265 速动比率 80.9% 82.0% 96.4% 108.6% 存货影响 -293 -190 -866 -747 营运能力 经营性应收影响 -645 -650 -1,370 -1,343 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 814 1,153 2,527 2,176 应收账款周转天数 128 114 92 95 其他影响 -231 -868 -927 -1,054 应付账款周转天数 197 182 171 186 投资活动现金流 -704 -850 -1,050 -1,050 存货周转天数 114 101 87 95 资本支出 -1,013 -859 -1,056 -1,055 每股指标(元) 股权投资 67 0 0 0 每股收益 0.59 1.56 2.28 2.79 其他长期资产变化 242 9 6 5 每股经营现金流 0.58 1.40 2.12 2.37 融资活动现金流 996 158 1,233 1,258 每股净资产 3.68 5.15 7.34 9.90 借款增加 620 444 400 400 估值比率 股利及利息支付 -182 -155 -233 -285 P/E 100 38 26 21 股东融资 55 0 0 0 P/B 16 11 8 6 其他影响 503 -131 1,066 1,143 EV/EBITDA 89 40 29 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 8ZcZqVuWhYnUiYeXMBnNnQ6M8Q7NpNqQmOnNkPpPmPlOnNtP7NpOpQwMnOrQvPpNs