2019年业绩快报点评：资产减值较大2020年轻装上阵，动力电池和TWS耳机电池有望高速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鹏辉能源（300438）2019年业绩快报点评 强推（维持） 资产减值较大2020年轻装上阵，动力电池和TWS耳机电池有望高速增长 目标价：32元 当前价：25.23元 事项：  公司2019年营收增长28.99%，因计提减值金额较大业绩下滑24.7%，符合市场和我们的预期。公司发布业绩快报，2019年营收33.13亿，同比增长28.99%，归母净利润1.99亿，同比下降24.70%，公司利润下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备，对存货及其他资产计提减值准备，合计计提约1.4亿元。若剔除减值的影响，2019年业绩约为3.4亿元。公司此前1月23日公告，预计2019年归母净利润1.91-2.25亿元，实际业绩与业绩预告区间一致，符合市场预期。 评论：  动力电池作为上汽通用五菱主要供应商，出货量预计将高速增长。公司从2018年开始为上汽通用五菱配套电池，目前已是其主力供应商，出货快速增长。根据真锂研究数据，2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11，主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。今年上汽通用五菱推出多款车型，鹏辉能源配套其多款乘用车和五菱荣光电动版，单车带电量也有明显提升，我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2-3GWh。公司现有3.2GWh方形电池和1.1GWh软包电池产能，拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元，新增2GWh电池产能。目前鹏辉能源与东风、奇瑞等客户的合作持续推进，并和广汽新能源共同开发推进6C超级快充、长续航里程及48V启停等技术和项目，我们预计鹏辉动力电池出货量和市场份额将持续快速增长。  TWS耳机电池需求爆发销量高速增长，储能电池业务潜力巨大。全球TWS耳机渗透率正快速提升，根据CounterPoint数据，2019年全球TWS耳机出货1.29亿套，CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿套，2019-2022年复合增长将达到80%。鹏辉能源已为JBL、佳禾智能等企业供货，去年出货预计1000万只以上，公司也在积极推进与小米、华为、三星等客户的合作，我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到3000-4000万只。我国储能市场持续爆发，2019年底电化学储能装机达1.59GW，较2018年增长48%，5G基站的快速建设预计将提升通信储能需求。鹏辉能源与铁塔公司等通信行业大客户建立稳定合作关系，预计储能电池业务也将持续快速增长。  盈利预测、估值及投资评级。由于去年公司资产减值金额较大，我们调整公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为1.99、4.74、5.98亿（此前预测值为3.58、4.74、5.98亿），同比增速为-25%、138%、26%，EPS为0.71、1.69、2.13元，考虑到公司动力电池和TWS耳机电池的高成长性，维持目标价32元，对应2020年19倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,569 3,313 5,395 7,277 同比增速(%) 22.4% 29.0% 62.8% 34.9% 归母净利润(百万) 265 199 474 598 同比增速(%) 5.3% -24.9% 138.3% 26.2% 每股盈利(元) 0.94 0.71 1.69 2.13 市盈率(倍) 27 36 15 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 28,115 已上市流通股(万股) 21,224 总市值(亿元) 70.93 流通市值(亿元) 53.55 资产负债率(%) 53.5 每股净资产(元) 8.7 12个月内最高/最低价 33.63/14.2 《鹏辉能源（300438）深度研究报告：动力电池市占率不断提升，TWS耳机电池快速增长》 2019-11-27 -32%-4%23%51%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-02-28沪深300鹏辉能源相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他电子 2020年03月03日 鹏辉能源（300438）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 450 374 771 638 营业收入 2,569 3,313 5,395 7,277 应收票据 39 99 162 218 营业成本 1,972 2,544 4,172 5,664 应收账款 1,552 1,831 2,982 4,022 税金及附加 17 21 35 47 预付账款 14 21 35 47 销售费用 88 133 194 262 存货 910 1,174 1,926 2,549 管理费用 85 123 189 255 其他流动资产 130 131 211 286 财务费用 7 21 23 45 流动资产合计 3,095 3,630 6,087 7,760 资产减值损失 82 140 70 84 其他长期投资 23 0 0 0 公允价值变动收益 0 -2 0 0 长期股权投资 61 61 61 61 投资收益 20 10 20 22 固定资产 1,217 1,191 1,477 1,836 其他收益 63 20 24 29 在建工程 258 398 498 598 营业利润 314 236 567 716 无形资产 38 34 31 28 营业外收入 2 5 5 5 其他非流动资产 351 265 280 298 营业外支出 1 2 2 2 非流动资产合计 1,948 1,949 2,347 2,821 利润总额 315 239 570 719 资产合计 5,043 5,579 8,434 10,581 所得税 42 32 76 96 短期借款 408 528 578 678 净利润 273 207 494 623 应付票据 444 636 1,043 1,416 少数股东损益 8 8 20 25 应付账款 1,463 1,526 2,503 3,399 归属母公司净利润 265 199 474 598 预收款项 22 29 47 64 NOPLAT 279 225 514 662 其他应付款 22 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.94 0.71 1.69 2.13 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 101 115 151 186 主要财务比率 流动负债合计 2,460 2,838 4,326 5,747 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 71.00 51.00 941.00 1,091.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 22.4% 29.0% 62.8% 34.9% 其他非流动负债 149 148 148 148 EBIT增长率 2.9% -19.2% 128.3% 28.9% 非流动负债合计 220 199 1,089 1,239 归母净利润增长率 5.3% -24.9% 138.3% 26.2% 负债合计 2,680 3,037 5,415 6,986 获利能力 归属母公司所有者权益 2,224 2,395 2,852 3,403 毛利率 23.2% 23.2% 22.7% 22.2% 少数股东权益 139 147 167 192 净利率 10.6% 6.3% 9.2% 8.6% 所有者权益合计 2,363 2,542 3,019 3,595 ROE 11.2% 7.8% 15.7% 16.6% 负债和股东权益 5,043 5,579 8,434 10,581 ROIC 12.0% 8.5% 13.2% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.1% 54.4% 64.2% 66.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 26.6% 28.6% 55.2% 53.3% 经营活动现金流 98 -4 -23 286 流动比率 125.8% 127.9% 140.7% 135.0% 现金收益 374 349 635 813 速动比率 88.8% 86.5% 96.2% 90.7% 存货影响 -351 -264 -751 -623 营运能力 经营性应收影响 -318 -486 -1,296 -1,193 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 610 244 1,402 1,285 应收账款周转天数 190 184 161 173 其他影响 -217 153 -12 5 应付账款周转天数 206 211 174 188 投资活动现金流 -501 -122 -517 -619 存货周转天数 134 147 134 142 资本支出 -764 -231 -501 -601 每股指标(元) 股权投资 8 0 0 0 每股收益 0.94 0.71 1.69 2.13 其他长期资产变化 255 109 -16 -18 每股经营现金流 0.35 -0.01 -0.08 1.02 融资活动现金流 174 50 937 200 每股净资产 7.91 8.52 10.14 12.10 借款增加 261 100 940 250 估值比率 股利及利息支付 -59 -38 -49 -62 P/E 27 36 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -28 -12 46 12 EV/EBITDA 24 26 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 fWcZvYoYgZjYjZ9YxUoOrMaQ9R9PoMmMpNqQjMmMtQiNqQtQ9PnPqQuOmRsOxNmNnM 鹏辉能源（300438）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 鹏辉能源（300438）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部