请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 广州生活垃圾处理项目公示中标 业务转型更进一步 维尔利 (300190.SZ) 投资要点：  事件：公司今日发布重大经营合同提示性中标公告，与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体参与了广州市花都区生活垃圾分类资源化项目（BOT）公开招标并为第一中标候选人，目前在公示期。公司将成立项目公司，在特许经营期内负责运营生活垃圾深度分类资源化项目，负责原填埋场沼气综合处理及利用。项目总投资为2.85亿元，垃圾处理服务费中标金额120元/吨。  13年以来公司尝试业务转型，已经取得进展。公司原有业务是生活垃圾渗滤液处理，虽然行业龙头地位稳固，但市场空间相对有限。13年以来尝试向生活垃圾处理行业转型，已经取得进展，包括常州餐厨垃圾处理一期、衡阳凯天环保战略合作、收购湖南仁和惠明环保公司100%股权及浏阳市固废处理场项目意向。  此次广州项目中标标志公司的业务转型之路更进一步。广州处于国内固废处理行业前沿，且地区经济发达，项目服务费标准相对较高，投资回报有保障。因此本项目的质量较好，且为公司实现异地扩张、全国布局奠定了基础。  业务转型将使盈利模式根本改善。公司原有业务属于工程订单推动型，业绩波动较大。随着公司参与固废处理项目的建设、运营，未来将获得持续的盈利，避免业绩的大幅波动。城市生活垃圾处理行业正处于黄金十年发展期，市场空间广阔，公司将借助行业发展的机遇实现自身的快速成长。  13年业绩低谷，14年业绩爆发。12年全年由于受到政府换届影响订单只有2亿元，13年1-8月公司在手订单3.3亿元，随着四季度订单的集中签订，预计13年全年合同金额将超过5亿元。充足的订单为14年业绩爆发奠定基础。  暂不调整盈利预测，上调公司评级至“买入”。暂维持原盈利预测，即13-15年EPS为0.38、0.58、0.71元。看好公司业务转型带来的高成长，上调评级至“买入”。  风险提示。该项目目前处于中标公示期，为期7天，中标结果还存在不确定性。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 355 355 534 653 增长率(%) 34.39% 0.22% 50.29% 22.19% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 68 59 90 111 增长率(%) 42.45% -12.83% 52.35% 22.57% 毛利率% 40.24% 34.95% 35.21% 35.26% 净资产收益率(%) 7.14% 5.97% 8.34% 9.28% EP S(元) 0.70 0.38 0.58 0.71 P /E(倍) 30.50 56.04 36.79 30.01 P /B(倍) 3.49 3.35 3.07 2.78 数据来源：民族证券 分析师：李晶 执业证书编号：S0050510120015 Tel：010-59355904 Email：lijing@chinans.com. cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 上调 目标价格： 市场数据 市价(元) 21.7 上市的流通A股(亿股) 0.64 总股本(亿股) 1.57 52周股价最高最低(元) 30.68-13.04 上证指数/深证成指 2183.11/ 8512.96 2012年股息率 0.95% 52周相对市场改变 相关研究 -6 2%-1 2%38%12- 512- 712- 912- 1113- 113- 3上证指数 江南高纤 涤纶 证券研究报告 公司动态点评 2013年10月24日 维尔利(300190.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 976 938 1,012 1,111 营业收入 355 355 534 653 现金 478 170 -140 -296 营业成本 212 231 346 422 应收账款 283 472 710 868 营业税金及附加 8 6 9 11 其它应收款 17 22 33 41 销售费用 14 18 27 33 预付账款 40 59 89 109 管理费用 50 53 80 98 存货 159 214 320 391 财务费用 -21 -16 -23 -28 其他 0 0 0 0 资产减值损失 12 -5 -7 -8 非流动资产 156 311 454 549 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 25 25 25 25 投资净收益 0 0 0 0 固定及无形资产 127 280 420 513 营业利润 79 67 103 126 其他 4 6 9 11 利润总额 80 67 103 126 资产总计 1,132 1,248 1,466 1,661 所得税 12 10 15 18 流动负债 174 249 375 459 净利润 68 58 88 107 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 -3 -3 应付账款 134 173 258 315 归属母公司净利润 68 59 90 111 其他 24 35 52 64 EBITDA 76 60 91 112 非流动负债 5 9 13 16 EPS（元） 0.70 0.38 0.58 0.71 长期借款 0 0 0 0 其他 5 9 13 16 主要财务比率 2,012 2013E 2014E 2015E 负债合计 179 258 388 475 成长能力 少数股东权益 0 -2 -4 -8 营业收入 34.39% 0.22% 50.29% 22.19% 归属母公司股东权益 953 992 1,083 1,193 营业利润 44.75% -14.56% 52.35% 22.57% 负债和股东权益 1,132 1,248 1,466 1,661 归属母公司净利润 42.45% -12.83% 52.35% 22.57% 获利能力 现金流量表 毛利率 40.24% 34.95% 35.21% 35.26% 单位：百万元 2,012 2013E 2014E 2015E 净利率 19.18% 16.68% 16.91% 16.96% 经营活动现金流 -81 -153 -187 -77 ROE 7.14% 5.97% 8.34% 9.28% 净利润 68 58 88 107 ROIC 6.29% 4.01% 5.61% 6.23% 资产减值损失 偿债能力 折旧摊销 5 13 19 23 资产负债率 15.85% 20.65% 26.46% 28.60% 公允价值变动收益 净负债比率 财务费用 -21 -16 -23 -28 流动比率 5.61 3.77 2.70 2.42 投资损失 0 0 0 0 速动比率 4.69 2.91 1.85 1.57 营运资本变化 -144 -202 -260 -169 营运能力 递延税款变化 总资产周转率 0.31 0.28 0.36 0.39 投资活动现金流 -105 -165 -159 -116 应收帐款周转率 1.25 0.75 0.75 0.75 资本支出 -80 -165 -159 -116 应付帐款周转率 1.33 1.08 1.08 1.08 其他投资 -25 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 11 36 37 每股收益 0.70 0.38 0.58 0.71 短期借款 -26 16 12 9 每股经营现金 -0.83 -0.98 -1.19 -0.49 新发股份 36 0 0 0 每股净资产 9.74 6.34 6.91 7.62 分红 -16 -20 0 0 估值比率 少数股东融资 0 0 0 0 P/E 30.50 56.04 36.79 30.01 财务费用 21 16 23 28 P/B 3.49 3.35 3.07 2.78 现金净增加额 -171 -307 -310 -156 EV/EBITDA 43.89 55.58 36.42 29.70 数据来源：贝格数据，民族证券 维尔利(300190.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 李晶，管理学硕士，具有证券行业投资咨询业务执业资格，四年证券行业从业经历。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务