桑德环境(000826)临时公告点评：生活垃圾处理EPC项目获得新进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年10月08日 桑德环境（000826）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：2013年9月29日，公司与河北省辛集市人民政府在辛集市签署了《辛集市生活垃圾处理特许经营协议》，根据国家相关法律法规，辛集市政府授予桑德环境特许经营权，在特许经营期内桑德环境独家拥有辛集市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利，独家处理辛集市境内的生活垃圾，收取辛集市政府支付的生活垃圾处理补贴费，特许经营期限为30年（不含建设期）。 点评：  垃圾处理EPC项目再添新城，华北地区项目开拓获得新进展。，本EPC项目拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺建设的生活垃圾处理项目，项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨，项目预计总投资额为4亿元人民币（以政府批准的可研报告为准），占地面积80 亩。项目一期建设规模为日平均处理生活垃圾400吨，年处理生活垃圾14.6万吨，一期工程预计投资2亿元人民币，预计施工周期为18个月。 公司将作为该项目的投资建设、运营方，在经过可研、环评及立项等相关手续获行政审批核准后，将启动一期建设，初步预计2015年将投入焚烧运营。公司对辛集市生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略，在华北地区的项目拓展产生新的突破。截止目前，公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元，EPC项目订单量充足，将对公司的经营业绩产生积极的影响。  继续维持 “推荐”评级。我们维持13、14、 15年EPS分别为 0.9元、1.23元、1.72元。以9月30 日收盘价33.75 元计算，对应13、 14、 15年PE分别为 38倍、27 倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破，目前在手订单量充足，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“推荐”的评级。  风险提示：宏观经济下行的风险，项目审批进度慢于预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/8/8深度报告：固废处置产业的航母，驶向蓝海 2013/8/24 深耕生活垃圾处理，再下一城 2013/8/29 业绩符合前期判断，全年成长预期不变 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 独立性申明 环保节能 生活垃圾处理EPC项目获得新进展 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入1,608.442,112.142,844.913,857.985,309.68现金355.732,095.231,700.561,577.791,322.87YOY(%)65.5%31.3%34.7%35.6%37.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本1,017.001,299.801,758.702,423.093,381.46应收款项净额1,160.021,639.642,208.482,994.934,121.87 营业税金及附加19.0324.9095.02128.86177.34存货25.9331.7343.9560.4984.87销售费用12.8816.3920.7727.0136.11其他流动资产98.25185.97250.49339.69467.51占营业收入比(%)0.8%0.8%0.7%0.7%0.7%流动资产总额1,639.933,952.575,274.367,059.709,545.93 管理费用102.67107.91139.40187.11254.86固定资产净值488.05504.31705.38642.24530.29占营业收入比(%)6.4%5.1%4.9%4.9%4.8%减:资产减值准备23.6648.2167.4361.4050.69 EBIT385.32578.44775.681,036.571,404.57固定资产净额464.39456.10637.94580.84479.59 财务费用72.51119.9060.7867.9973.24工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)4.5%5.7%2.1%1.8%1.4%在建工程114.99319.0848.806.530.66 资产减值损失23.6648.2152.0068.0075.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.005.0015.0030.00固定资产总额579.38775.18686.75587.37480.26营业利润360.69495.03667.90915.581,286.33无形资产1,421.301,383.581,328.241,272.891,217.55 营业外净收入6.2515.6315.6315.6315.63长期股权投资3.0030.0030.0030.0030.00利润总额366.94510.66683.53931.211,301.96其他长期资产140.00188.29188.29188.29188.29 所得税59.7374.1996.72132.70186.83资产总额3,783.616,329.627,507.649,138.2611,462.03所得税率(%)16.3%14.5%14.2%14.3%14.4%循环贷款464.00586.00600.00700.00900.00净利润307.21436.47586.81798.521,115.13应付款项449.19377.68523.09720.021,010.23占营业收入比(%)19.1%20.7%20.6%20.7%21.0%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益6.306.526.526.526.52其他流动负债663.72788.161,084.991,489.952,085.28归属母公司净利润300.92429.94580.29792.001,108.61流动负债1,576.911,751.842,208.072,909.963,995.51YOY(%)45.4%42.9%35.0%36.5%40.0%长期借款470.75454.70454.70454.70454.70EP S（元）0.470.670.901.231.72应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债44.70192.88341.06489.24637.42主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额2,092.362,399.423,003.833,853.905,087.63成长能力少数股东权益0.000.006.3712.7519.12营业收入65.5%31.3%34.7%35.6%37.6%股东权益1,575.123,838.054,405.285,179.466,263.12营业利润50.6%37.2%34.9%37.1%40.5%负债和股东权益3,667.486,237.477,415.499,046.1111,369.88净利润45.4%42.9%35.0%36.5%40.0%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)36.8%38.5%38.2%37.2%36.3%税后利润300.92429.94580.29792.001,108.61净利率(%)19.1%20.7%20.6%20.7%21.0%加：少数股东损益4.044.616.376.376.37ROE(%)19.1%11.2%13.2%15.3%17.7%公允价值变动23.6648.2152.0068.0075.00ROA(%)8.0%6.8%7.7%8.7%9.7%折旧和摊销88.01106.15104.05122.76128.16偿债能力营运资金的变动-70.55-395.77-35.94-148.15-256.12流动比率1.042.262.392.432.39经营活动现金流346.08193.14706.77840.971,062.03速动比率1.022.242.372.412.37短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%55.3%37.9%40.0%42.2%44.4%长期股权投资-3.00-27.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-193.59-31.50-30.00-30.00总资产周转率42.5%33.4%37.9%42.2%46.3%投资活动现金流-3.00-220.59-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数263.24283.35283.35283.35283.35股权融资0.001,893.390.000.000.00存货周转天数9.288.898.898.898.89长期贷款的增加/(减少)-40.33-16.050.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.470.670.901.231.72股利分配-107.89-125.86-13.06-17.82-24.94每股净资产2.445.946.828.029.70计入循环贷款前融资活动-148.221,751.48-13.06-17.82-24.94估值比率循环贷款的增加(减少)144.61157.3814.00100.00200.00P/E72.050.441.030.121.5融资活动现金流-151.831,766.950.9482.18175.06P/B13.85.65.44.63.8现金净变动额191.251,739.50676.22893.151,207.08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼