WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031新签订单持续放量，净利率提升 2013年三季报点评 2013年10月25日 事件：公司发布2013年三季报，前三季度公司实现营业总收入40.7亿元，同比增长4.81%，实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长34.54%；基本每股收益0.60元。 点评：  业绩符合预期。公司前三季度营业收入增速低于上半年，净利润增速较上半年略有提升。其中，三季度实现营业收入11.73亿元，同比下降8.64%，但实现归属上市公司股东的净利润4543万元，同比增长37.73%。  净利率同比提升。公司前三季度销售净利率达3.03%，同比提升0.36个百分点，较上半年提升0.33个百分点，且连续两个季度提升。净利率提升的主要原因是营业税金及附加同比下降，另外公司12年末完成对少数股东股权的收购，使得归属母公司股东净利润的合并范围增加。公司前三季度毛利率同比下滑0.07个百分点，主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比提升，但毛利率环比改善明显，较上半年提升0.59个百分点。随着公司总承包经验越来越丰富，公司下一步将通过建立统一采购平台、加强施工过程管理等方式，着力提高项目盈利水平，我们预计公司毛利率将有所回升。公司前三季度销售、管理、财务费用率与去年同期基本持平。  新签订单持续放量，为未来业绩提供支撑。公司前三季度新签订单67.96亿元，同比增长53.57%；其中工程总承包业务新签订单53.10亿元，同比增幅高达83.41%，其主要有两方面原因：一是工程总承包业务由母公司扩展到主要子公司，部分子公司如北京、长沙公司通过加强市场跟踪力度，订单取得了重大突破；二是公司订单从传统的造纸、食品加工领域扩展到轻工业其他领域，如公司13年新签了部分医药、污水处理订单，公司尤其擅长轻工行业废水处理，如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等，造纸废水处理在国内已达到领先水平。根据工程承包项目的施工周期，13年订单的高增长为未来2-3年收入增长提供了支撑。  股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司股权激励范围广，被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为，公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75分位水平”这一行权考核目标较高，将继续助推管理层改善管理，提升业绩。  盈利预测及评级：我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.74元、0.94元和1.11元的预测。按照公司2013年每股收益0.74元，给予22倍市盈率，目标价16.2元，维持“增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 中国海诚（002116.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.8.19 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 方光照 研究助理 联系电话：+86 10 63081267 邮 箱：fangguangzhao@cindasc.com 相关研究 《中国海诚（002116）：新签订单预示未来业绩大幅增长》2013.8 《中国海诚（002116）：净利润保持稳定较快增速》2013.4 《中国海诚（002116）：转型深化，盈利能力待改善》2012.4 《中国海诚（002116）：股权激励将继续助推业绩提升》2012.10 《中国海诚（002116）：守中带攻，股权激励助公司扬帆起航》2012.9 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：轻工业固定资产投资增速下滑的风险；海外业务经营分析；部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 增长率YoY % 48.75% 28.40% 34.68% 21.15% 15.27% 归属母公司净利润(百万元) 90.60 120.58 151.51 192.80 226.79 增长率YoY% 39.70% 33.10% 25.65% 27.25% 17.63% 毛利率% 10.73% 9.67% 10.30% 10.42% 10.46% 净资产收益率ROE% 17.66% 21.37% 23.65% 24.43% 22.70% 每股收益EPS(元) 0.44 0.59 0.74 0.94 1.11 市盈率P/E(倍) 28 21 17 13 11 市净率P/B(倍) 4.7 4.3 3.7 2.9 2.3 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月24日收盘价 图1：公司营业收入及净利润增速变化 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 图2：公司毛利率及净利率变化 0 2 4 6 8 10 12 净利率(%)毛利率(%)期间费用率(%) 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,145.36 2,639.59 3,442.65 3,820.15 4,619.21 营业收入 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 现金 924.25 748.30 1,151.36 1,062.23 1,451.94 营业成本 3,637.04 4,724.94 6,319.86 7,645.47 8,810.01 应收账款 76.50 63.18 108.69 131.67 151.78 营业税金及附加 102.51 104.21 176.13 213.38 245.97 其它应收款 349.66 581.16 693.70 840.39 968.74 营业费用 7.27 10.87 14.49 17.56 20.24 预付账款 613.06 678.39 986.33 1,193.22 1,374.97 管理费用 196.31 226.89 309.99 375.54 432.90 存货 112.93 495.46 429.47 519.55 598.69 财务费用 -10.25 -8.82 -3.44 -5.46 -5.01 其他 68.95 73.09 73.09 73.09 73.09 资产减值损失 20.02 18.42 31.67 37.85 39.49 非流动资产 231.96 267.56 305.62 352.82 400.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 20.51 27.05 27.05 27.05 27.05 投资净收益 2.51 0.61 1.01 0.92 0.78 固定资产 106.94 183.71 193.01 205.01 216.95 营业利润 123.69 155.10 197.63 251.63 295.87 无形资产 23.18 31.58 32.37 31.60 29.33 营业外收入 2.00 4.34 2.59 2.97 3