收购天元航地强化定向井服务业务构建装备、服务、油田承包三大业务

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械行业 2013年11月8日 收购天元航地强化定向井服务业务 构建装备、服务、油田承包三大业务 吉艾科技（300309.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布公告，拟使用超募资金5967万元收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司51%股权，强化公司定向井、水平井业务。 2．我们的分析与判断 （一）收购天元航地强化定向井、水平井服务业务 吉艾科技已建立4 支定向井/水平井服务工程队，2013年前3季度定向井服务取得收入550万元。但由于缺乏定向井长期管理、施工经验的技术服务团队，公司定向井业务市场竞争力难以体现。 天元航地以定向井、水平井技术服务为核心业务。成立于2013 年4 月，其前身为河北航地公司，目前拥有101 名员工。2013年4-9月，天元航地实现收入1457万元，净利润256万元。公司拥有80 多套LWD、MWD 等国内先进的定向井、水平井测量仪器和各型定向井专用工具仪器300 余台（套），可完成有线随钻、无线随钻测量和井眼轨迹控制，具备同时施工多口水平井、定向井的能力。 （二）定向井、水平井前景看好，收购将提升业绩 2013年定向井市场规模可能在85 亿元，预计未来3年的增幅不低于15%。定向井就是使井身沿着预先设计的井斜和方位钻达目的层的钻井方法；在定向井技术中，水平井是更为先进和复杂的技术分支。水平井是未来页岩气开采必需的基本技术手段。水平井技术应用特别适合我国地质结构和油藏构造特点，其在钻井比例中逐年稳定提高，预计将由目前的35%增加到2018 年的80%。 2013 年天元航地预计净利润为1300 万元，2014、2015 年分别为比上一年度增长25%。公司控股51%，则预计将增厚公司2013-2015年业绩分为为0.03元、0.04元、0.05元。 （三）加快并购，构建硬件、服务、油田承包能力 公司提出做大做强三大业务板块：（1）高技术含量的核心油气装备生产制造与销售板块；（2）石油天然气勘探开发高价值技术服务业务板块；（3）油气区块综合承包及一体化开发业务板块。公司将加快并购，打造横向扩展、纵向延伸的综合一体化油服发展路径。 3．投资建议 预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元，对应PE为33、23、18倍；考虑并购，备考业绩为0.63、0.90、1.18元，对应PE为31、22、17倍；行业内估值优势明显，维持“推荐”。风险提示：四季度测井仪器交付量低于预期，新产品研制和推广低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 邱世梁 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 市场数据 时间 2013.11.7 A股收盘价(元) 19.98 A股一年内最高价(元) 22.76 A股一年内最低价(元) 13.22 上证指数 2129.40 市净率 3.3 总股本（亿股） 2.17 实际流通A股（亿股） 0.59 总市值（亿元） 43.41 流通A股市值(亿元) 11.87 相关研究 《吉艾科技（300309）：服务板块高速增长，期待四季度过钻头测井仪器放量》 2013-10-24 《吉艾科技（300309）：油气服务板块大幅增长，期待过钻头测井仪器放量，未来看LWD和并购》 2013-8-17 《吉艾科技（300309）：进军压裂设备，产业链向页岩气开采核心装备延伸》 2012-12-4 《吉艾科技（300309）：业绩大幅增长，新产品和测井服务潜力大，未来有望受益页岩气》 2012-10-12 《行业深度报告：天然气设备行业：页岩气设备有望迎来“黄金十年”》 2012-10-08 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1： 定向井、水平井行业简介 定向井是油田开发中重要的技术环节，是钻井工程必不可少的技术组成部分，是钻井技术中最先进的技术之一。定向井由特殊井下工具、测量仪器和工艺技术有效控制井眼轨迹，使钻头沿着特定方向钻达地下预定目标的钻井工艺技术。采用定向井技术可以使地面和地下条件受到限制的油气资源得到经济、有效的开发，能够大幅度提高油气产量和降低钻井成本，有利于保护自然环境，具有显著的经济效益和社会效益。定向井就是使井身沿着预先设计的井斜和方位钻达目的层的钻井方法。 图1：定向井图示：水平井是定向井的一个技术分支 资料来源：百度百科，中国银河证券研究部 图2：2011 年以来中国已完工的水平井数量及预测数量 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图3：2011 年以来中国已完工的水平井数量及预测数量 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图4：2011 年以来中国已完工的定向井数量及预测数量 资料来源：中国银河证券研究部 在定向井技术中，水平井是更为先进和复杂的技术分支，是油田增产、提高单井产量和采收率的重要手段，也有利于大幅降低油田开发再投资，控制采油成本。水平井技术应用特别适合我国地质结构和油藏构造特点，其在钻井比例中逐年稳定提高，预计将由目前的35% 增加到2018 年的80%。 定向井尤其是水平井技术存在较高的技术壁垒。水平井对于井眼测量和轨迹控制的要求高，随钻测量设备的生产水平和轨迹控制技术成为关键。由于设备的保密程度高，以至于较难模仿复制。随钻测井需要对井下的地质反馈信息作出必要的分析，这需要在MWD/LWD 里嵌入必要的系统。因此，这是一个集合物理、地质及信息于一体的油田开发技术门类。需要长期的摸索、积累和总结才能锤炼出一支能适应油田开发要求的技术服务团队。 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2： 石家庄天元航地简介 石家庄天元航地石油技术开发有限公司（以下简称“天元航地”） 成立于2013 年4 月，系由拥有多年油气田技术和服务经验的资深人士组建的从事油气田定向井、水平井以及煤矿和盐矿水平连通井技术服务、技术咨询和现场施工的专业化技术服务公司。 表1：石家庄天元航地：2013年4-9月实现收入1457万元，净利润207万元 项目 2013 年4 月-9 月/2013 年9 月30 日（万元） 总资产 3431 总负债 2175 所有者权益合计 1256 营业收入 1457 净利润 256 现金及现金等价物净额 207 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 天元航地主要股东杜观信、鲁海深系此前创立的河北航地油田开发技术有限公司（以下称“河北航地”）股东及骨干。河北航地主营业务为油气田技术服务以及油田开发所需工具、设备及耗材的贸易。在其业务中，油气田定向井技术服务系其多年坚持发展并逐步做大的业务。河北航地主要业务区域在在长庆油田、延长油矿、华北油田、冀东油田、辽河油田、河南盐矿、四川盐矿，因其团队丰富的技术服务经验和作业水平赢得这些客户的认可与支持，获得不错的市场声誉和影响力。 附录3： 吉艾科技盈利预测 表2：吉艾科技盈利预测：不考虑天元航地，预计未来3年净利润复合增长率达35% 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 174.16 216.08 270 422 575 营业收入增长率 65.04% 24.08% 25% 56% 37% 净利润（百万元） 99.07 103.36 131 186 246 净利润增长率 60.70% 4.33% 27% 42% 32% EPS（元）（摊薄） 0.46 0.48 0.60 0.86 1.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 33.30% 8.73% 10.12% 12.85% 14.92% P/E 44 42 33 23 18 P/B 14.6 3.7 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 15 31 26 18 14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（股价截止2013年11月7日） 表3：油气装备行业估值分析：吉艾科技具备明显的估值优势 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 杰瑞股份 002353.SZ 78.33 1.08 1.67 2.44 3.43 73 47 32 23 惠博普 002554.SZ 13.39 0.21 0.32 0.44 0.58 64 42 31 23 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 吉艾科技 300309.SZ 19.98 0.48 0.60 0.86 1.13 42 33 23 18 通源石油 300164.SZ 20.24 0.25 0.38 0.56 0.71 80 54 36 29 恒泰艾普 300157.SZ 23.48 0.28 0.44 0.62 0.81 83 54 38 29 江钻股份 000852.SZ 16.48 0.33 0.32 0.37 0.45 51 52 44 37 神开股份 002278.SZ 12.71 0.18 0.22 0.30 0.38 71 57 43 34 潜能恒信 300191.SZ 22.91 0.26 0.29 0.34 0.41 87 79 67 57 富瑞特装 300228.SZ 74.56 0.85 1.69 2.56 3.59 88 44 29 21 行业平均估值 71 51 38 30 资料来源：Wind一致预期，中国银河证券研究部（注：除吉艾科技外均采用Wind一致预期，股价截止2013年11月7日） 表4：吉艾科技业务拆分预测（不考虑收购天元航地） 单位：百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主营收入 172.93 215.81 269.55 420.98 574.65 电缆式测井仪器 164.89 146.81 88.09 79.28 79.28 裸眼井测井服务 5.01 25.04 37.56 52.58 68.36 套管井测井服务 3.04 23.69 35.54 49.75 64.67 过钻头测井仪器 13.59 67.95 163.08 244.62 定向井服务 3.71 7.42 11.13 14.47 其他产品销售 2.61 10.44 31.32 62.64 射孔工程服务 0.36 16.56 24.84 29.81 储气井业务等 6.00 9.00 10.80 营业收入增速 64.1% 24.8% 24.9% 56.2% 36.5% 电缆式测井仪器 -11.0% -40.0% -10.0% 0.0% 裸眼井测井服务 399.8% 50.0% 40.0% 30.0% 套管井测井服务 680.5% 50.0% 40.0% 30.0% 过钻头测井仪器 400.0% 140.0% 50.0% 定向井服