装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度业绩加速增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 正帆科技（688596） 证券研究报告 2022年02月25日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 256.50 流通A股股本(百万股) 175.52 A股总市值(百万元) 6,130.35 流通A股市值(百万元) 4,194.92 每股净资产(元) 7.01 资产负债率(%) 47.40 一年内最高/最低(元) 30.87/14.60 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《正帆科技-首次覆盖报告:工艺介质系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力》 2021-11-01 股价走势 装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度业绩加速增长 事件：公司发布2021年度业绩快报公告。2021年度实现营业收入18.28亿元，较上年同期增长64.86%；实现归属于母公司所有者的净利润1.76亿元，较上年同期增长41.37%；实现归属于母公司所有者的扣非净利润1.46亿元，较上年同期增长95.92%。公司2021年度业绩取得一定增长主要归因于：2021年半导体、光伏太阳能和生物医药等行业景气度上行，公司把握市场机遇，加大市场开拓和产品研发力度，新签订单较上年同期大幅增长，经营业绩稳步发展，销售收入规模增长。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，深耕工艺介质系统设计开发。正帆科技于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期研发投入形成六大核心技术，为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 公司泛半导体领域业务占比一直处于较高水平。2021Q3，营收行业比例中占比最大的是IC，其次是太阳能光伏，表现比较好的还有生物医药、平板显示，但总体营业规模上平板和生物医药不会超过芯片、光伏。公司三季度营收业务比例约为工艺介质供应系统营收占比86%，气体11%和其他3%。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。 公司与优质客户深度绑定，携手并进。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、 SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。 3.下游应用市场多点开花，集成电路军备式扩产有助开启第二轮增长曲线 终端应用市场需求旺盛。近年来，公司业务的主要应用领域集成电路、光伏和医药制造行业均有较稳健增长，甚至未来有较大的增长空间。 正帆股份紧跟市场机遇，投建电子特气及工业气体项目。公司发布公告拟由全资子公司上海徕风与香港正帆共同出资2000万美元在山东潍坊新设子公司正帆潍坊，投资建设电子特气及工业气体项目。项目总投资金额预计约为3亿元。电子特气及工业气体项目主要建设包括500吨/天生产能力的工业气体工厂。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2021/2022/2023年净利润1.76/2.67/3.99亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：业绩快报为初步核算数据未经审计，以年报数据为准、下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,185.70 1,108.99 1,828.27 2,632.71 3,685.80 增长率(%) 28.79 (6.47) 64.86 44.00 40.00 EBITDA(百万元) 199.49 216.39 213.94 325.77 482.29 净利润(百万元) 83.02 124.26 175.67 266.98 398.99 增长率(%) 38.29 49.67 41.38 51.98 49.44 EPS(元/股) 0.32 0.48 0.68 1.04 1.56 市盈率(P/E) 73.84 49.34 34.90 22.96 15.36 市净率(P/B) 9.17 3.60 3.31 2.92 2.51 市销率(P/S) 5.17 5.53 3.35 2.33 1.66 EV/EBITDA 0.00 19.26 22.61 16.39 10.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-2%13%28%43%58%73%88%2021-022021-062021-102022-02正帆科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 259.28 812.13 1,231.00 712.28 1,065.47 营业收入 1,185.70 1,108.99 1,828.27 2,632.71 3,685.80 应收票据及应收账款 447.36 484.07 1,024.03 961.07 1,818.07 营业成本 885.16 805.97 1,334.64 1,895.55 2,616.92 预付账款 36.58 51.47 92.33 104.14 175.55 营业税金及附加 13.12 13.50 18.62 29.33 41.16 存货 471.28 638.85 948.77 1,343.60 1,950.47 营业费用 30.69 23.03 42.23 61.34 82.52 其他 76.51 350.34 171.61 213.33 279.98 管理费用 95.26 114.36 168.22 241.74 333.56 流动资产合计 1,291.02 2,336.86 3,467.73 3,334.41 5,289.54 研发费用 45.99 52.49 82.27 121.10 176.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 12.86 (0.63) (8.00) 1.41 (2.41) 固定资产 350.25 333.32 345.62 374.83 401.18 资产减值损失 (10.29) (6.95) (10.50) (11.09) (11.35) 在建工程 3.76 18.46 47.08 76.25 75.75 公允价值变动收益 0.00 23.73 0.50 7.81 10.41 无形资产 33.72 34.32 32.86 31.40 29.94 投资净收益 0.00 0.33 0.11 0.15 0.20 其他 16.65 103.06 44.84 54.19 66.67 其他 18.31 (59.99) (1.22) (15.91) (21.22) 非流动资产合计 404.38 489.16 470.40 536.67 573.54 营业利润 94.63 143.15 201.40 301.28 459.09 资产总计 1,695.41 2,826.01 3,938.13 3,871.08 5,863.08 营业外收入 0.09 0.11 0.27 0.10 0.10 短期借款 61.09 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.37 0.40 0.21 0.41 0.42 应付票据及应付账款 361.85 483.91 764.92 1,018.80 1,533.65 利润总额 94.34 142.86 201.46 300.97 458.78 其他 507.31 618.63 1,305.46 740.20 1,866.34 所得税 10.42 18.61 26.21 33.25 59.75 流动负债合计 930.25 1,102.54 2,070.38 1,759.00 3,399.98 净利润 83.92 124.26 175.25 267.72 399.03 长期借款 83.50 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.90 0.00 (0.43) 0.74 0.04 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 83.02 124.26 175.67 266.98 398.99 其他 12.80 18.68 14.06 15.18 15.97 每股收益（元） 0.32 0.48 0.68 1.04 1.56 非流动负债合计 96.30 18.68 14.06 15.18 15.97 负债合计 1,026.55 1,121.22 2,084.44 1,774.18 3,415.96 少数股东权益 0.00 0.00 (0.40) 0.32 0.36 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 192.26 256.50 256.50 256.50 256.50 成长能力 资本公积 236.36 1,082.85 1,082.85 1,082.85 1,082.85 营业收入 28.79% -6.47% 64.86% 44.00% 40.00% 留存收益 463.26 1,434.01 1,597.59 1,840.08 2,190.26 营业利润 38.95% 51.28% 40.69% 49.59% 52.38% 其他 (223.03) (1,068.56) (1,082.85) (1,082.85) (1,082.85) 归属于母公司净利润 38.29% 49.67% 41.38% 51.98% 49.44% 股东权益合计 668.86 1,704.79 1,853.69 2,096.90 2,447.12 获利能力 负债和股东权益总计 1,695.41 2,826.01 3,938.13 3,871.08 5,863.08 毛利率 25.35% 27.32% 27.00% 28.00% 29.00% 净利率 7.00% 11.20% 9.61% 10.14% 10.82% ROE 12.41% 7.29% 9.47% 12.73% 16.31% ROIC 18.69% 22.67% 23.39% 48.08% 30.46% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 83.92 124.26 175.67 266.98 398.99 资产负债率 60.55% 39.68% 52.93% 45.83% 58.26% 折旧摊销 28.36 33.64 20.54 23.08 25.61 净负债率 -15.77% -47.64% -66.11% -33.73% -43.40% 财务费用 10.74 (1.01) (8.00) 1.41 (2.41) 流动比率 1.39 2.12 1.67 1.90 1.56 投资损失 0.00 (0.33) (0.11) (0.15) (