订单带动业绩增长，方案、产品、服务三位一体构建公司核心竞争力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023年4月27日 [table_main] 公司点评报告模板 订单带动业绩增长，方案、产品、服务三位一体构建公司核心竞争力 赛恩斯 (688480.SH) 推荐 首次评级 核心观点：  事件:赛恩斯发布22年报和23年一季报，公司22年实现营业收入5.48亿元，同比增长42.5%；实现归母净利润6622.57万元，同比增长48.4%。23Q1实现营业收入1.02亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润1340万元，同比增长58.3%，加权平均ROE为13.78%，同比增加2.33pct。此外，公司公告了2022年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利5.10元（含税）。  订单带动业绩增长，盈利能力保持稳定。22年公司毛利率为30.70%，同比减少0.45pct；净利率为12.91%，同比增加0.28pct。公司经营活动产生的现金流量净额 2631.75万元，较上年同期减少 68.54%，主要是公司重金属解决方案订单增长，采购额增长同时新增的开工项目垫付前期采购款增加所致。  解决方案+药剂产品+运营服务，三位一体构建公司核心竞争力。分业务来看，22年公司重金属污染防治综合解决方案业务实现收入2.45亿元，同比增长57%，占总收入45%，项目签单数量与金额大幅增长，与多个新能源企业签订项目合同，为业务未来发展提供了重要支撑；运营服务业务实现收入1.95亿元，同比增长68%，占总收入36%，运营站点拓展到22个，继续保持快速增长态势；药剂销售业务实现收入0.97亿元，同比增长3%，占总收入18%，达到年度销售目标。公司已构建起重金属污染防治综合解决方案、药剂产品、运营服务三位一体的经营体系。  持续加大研发投入，保持业内领先地位。我国重金属污染防治行业处于发展期，行业格局分散，市场集中度较低，具有企业进入壁垒高、规模化不足、区域分散等特点。公司重视科技创新，持续加大研发投入及科研平台建设，现有2个国家级产业化基地，5个省部级科研创新平台，拥有100余人的研发团队。公司根据行业创新发展趋势有针对性地进行技术创新，核心技术全面应用覆盖重金属相关采选矿、冶炼、化工、电镀、金属压延加工、新能源电池生产及再生等行业，保持业内领先地位。  股权激励彰显公司发展信心。23年3月公司发布限制性股票激励计划（草案），4月获得董事会和股东大会的通过，向符合授予条件的121名激励对象共计授予167.50万股限制性股票，授予价格为13.93元/股。本次激励计划考核目标为2023年营收不低于8亿元，2023-2024年营收不低于19亿元，2023-2025年营收不低于34亿元。则公司23-25年收入目标分别为8/11/15亿元，增速不低于46%/38%/36%。高增长目标彰显公司对未来高速发展的信心。  投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.02/1.46/2.04亿元，对应EPS分别为1.08/1.54/2.15元/股，对应PE分别为25x/18x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：政策变化的风险；重金属污染治理需求不及预期的风险；应收账款回款较慢的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-26 A股收盘价(元) 27.12 A股一年内最高价(元) 35.88 A股一年内最低价(元) 21.90 上证指数 3,264.10 市盈率 36.14 总股本（万股） 9,482.67 实际流通A股(万股) 1,939.54 限售的流通A股(万股) 7,543.13 流通A股市值(亿元) 5.26 相对上证指数表现 2022-04-26 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表1.赛恩斯盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 548.19 812.11 1134.23 1522.99 收入增长率 42.52% 48.14% 39.67% 34.27% 归母净利润（百万元） 66.23 102.05 146.27 204.12 利润增速 48.39% 54.10% 43.33% 39.56% 毛利率 30.70% 30.52% 30.72% 31.25% 摊薄EPS（元） 0.70 1.08 1.54 2.15 PE 38.83 25.20 17.58 12.59 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2018-2023Q1赛恩斯营业收入/亿元 图2：2018-2023Q1赛恩斯归母净利润/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图3：2018-2023Q1赛恩斯毛利率与净利率 图4：2018-2023Q1赛恩斯费用率情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图5：2018-2023Q1赛恩斯经营活动现金流/亿元 图6：2018-2022赛恩斯分业务收入/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表2.2021-2023Q1赛恩斯分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.67 0.96 0.70 1.66 0.80 1.29 1.21 2.18 1.02 营业收入同比增长率 - - - - 20.11% 34.98% 72.08% 30.80% 26.65% 归母净利润/亿元 0.09 0.16 0.10 0.13 0.08 0.25 0.16 0.17 0.13 归母净利润同比增长率 - - - - -6.57% 57.51% 55.80% 31.33% 58.32% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 公司财务预测表（百万元） [table_money] 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1037.70 1388.78 1665.80 2195.10 营业收入 548.19 812.11 1134.23 1522.99 现金 595.26 682.22 813.96 970.52 营业成本 379.87 564.23 785.81 1047.06 应收账款 251.16 493.10 533.10 832.86 营业税金及附加 3.95 6.54 8.95 11.93 其它应收款 10.26 25.31 19.78 42.81 营业费用 29.20 43.11 59.76 80.59 预付账款 7.55 11.22 15.62 20.82 管理费用 32.13 53.55 73.94 97.99 存货 105.57 97.95 181.99 198.22 财务费用 -1.05 -5.95 -6.82 -8.14 其他 67.90 78.98 101.34 129.88 资产减值损失 -5.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产 333.56 327.96 322.37 316.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 51.67 51.67 51.67 51.67 投资净收益 4.94 3.55 6.30 8.82 固定资产 84.90 84.90 84.90 84.90 营业利润 76.46 121.51 173.82 242.45 无形资产 179.84 174.25 168.65 162.75 营业外收入 2.07 0.00 0.00 0.00 其他 17.14 17.14 17.14 17.14 营业外支出 0.38 0.00 0.00 0.00 资产总计 1371.26 1716.74 1988.16 2511.57 利润总额 78.15 121.51 173.82 242.45 流动负债 349.07 584.63 698.65 1002.58 所得税 7.38 11.59 16.42 22.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 70.77 109.93 157.40 219.48 应付账款 176.18 349.16 365.03 580.08 少数股东损益 4.54 7.87 11.13 15.35 其他 172.90 235.47 333.62 422.50 归属母公司净利润 66.23 102.05 146.27 204.12 非流动负债 104.66 104.66 104.66 104.66 EBITDA 86.09 117.61 166.29 231.40 长期借款 14.00 14.00 14.00 14.00 EPS（元） 0.70 1.08 1.54 2.15 其他 90.66 90.66 90.66 90.66 负债合计 453.73 689.29 803.31 1107.24 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 37.99 45.86 56.99 72.35 营业收入 42.52% 48.14% 39.67% 34.27% 归属母公司股东权益 879.54 981.59 1127.86 1331.98 营业利润 43.38% 58.92% 43.05% 39.48% 负债和股东权益 1371.26 1716.74 1988.16 2511.57 归属母公司净利润 48.39% 54.10% 43.33% 39.56% 毛利率 30.70% 30.52% 30.72% 31.25% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.08% 12.57% 12.90% 13.40% 经营活动现金流 26.32 83.41 125.43 147.74 ROE 7.53% 10.40% 12.97% 15.32% 净利润 70.77 109.93 157.40 219.48 ROIC 6.93% 9.66% 12.07% 14.32% 折旧摊销 14.25 5.60 5.60 5.90 资产负债率 33.09% 40.15% 40.40% 44.09%