装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度&2022Q1业绩增长亮眼

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 正帆科技（688596） 证券研究报告 2022年04月28日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 256.50 流通A股股本(百万股) 202.97 A股总市值(百万元) 3,616.65 流通A股市值(百万元) 2,861.85 每股净资产(元) 7.37 资产负债率(%) 52.82 一年内最高/最低(元) 30.87/12.98 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《正帆科技-公司点评:装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度业绩加速增长》 2022-02-25 2 《正帆科技-首次覆盖报告:工艺介质系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力》 2021-11-01 股价走势 装备+材料+服务三位一体构建核心竞争力，2021年度&2022Q1业绩增长亮眼 事件：公司发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入18.37亿元，同比+65.63%；实现归母归母净利润1.68亿元，同比+35.53%；实现扣非净利润1.37亿元，同比+84.61%。 公司发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+110.62%；实现归母净利润0.11亿元，同比+1216.36%；实现扣非净利润0.03亿元，同比+366.29%。 点评：公司下游半导体、光伏太阳能和生物医药等行业景气度上行，随着下游行业固定资产投资规模增加，公司依托CAPEX业务，积极开拓OPEX业务，在已有高端制造产业上进行纵向开拓，还逐步向新能源、新材料等其它新兴产业拓展。公司把握市场机遇，加大市场开拓和产品研发力度，新签订单较上年同期大幅增长，经营业绩稳步发展，销售收入规模增长，看好公司长期增长动能。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，深耕工艺介质系统设计开发。正帆科技于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，参与制定了国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术，实现全方位赋能。公司经过长期研发投入形成六大核心技术，为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。已在泛半导体、生物医药等高科技行业积攒了强大的客户资源，树立了良好口碑。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。 公司与优质客户深度绑定，携手并进。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、 SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。 3.下游应用市场多点开花，集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，医药板块扬帆起航 终端应用市场需求旺盛。近年来，公司业务的主要应用领域集成电路、光伏和医药制造行业均有较稳健增长，未来有较大的增长空间。 紧跟市场机遇，投建电子特气及工业气体项目。公司发布公告拟由全资子公司上海徕风与香港正帆共同出资2000万美元在山东潍坊新设子公司正帆潍坊，投资建设电子特气及工业气体项目。项目总投资金额预计约为3亿元。电子特气及工业气体项目主要建设包括500吨/天生产能力的工业气体工厂。 生物制药板块具备强增长动能，有助开启第二轮增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，开启公司第二增长曲线。 4.关注人才队伍建设，积极实施股权激励，同时加大研发投入，提升公司核心竞争力 2021 年，公司在人才队伍优化方面做出新的探索。公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划， 3月向55名激励对象授予1828万份股票期权， 12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术骨干和业务骨干，增强了公司对人才实施长期激励的能力。2021年公司研发投入同比增长 49.02%，占营业收入的比例为4.26%，提升公司核心竞争力。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.99/5.49亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,108.99 1,836.76 2,644.94 3,702.92 4,813.79 增长率(%) (6.47) 65.63 44.00 40.00 30.00 EBITDA(百万元) 216.39 309.02 353.83 502.82 678.73 净利润(百万元) 124.26 168.40 266.86 398.68 548.73 增长率(%) 49.67 35.53 58.47 49.39 37.64 EPS(元/股) 0.48 0.66 1.04 1.55 2.14 市盈率(P/E) 29.11 21.48 13.55 9.07 6.59 市净率(P/B) 2.12 1.94 1.71 1.46 1.21 市销率(P/S) 3.26 1.97 1.37 0.98 0.75 EV/EBITDA 19.26 18.57 6.80 4.07 3.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-9%8%25%42%59%76%93%2021-042021-082021-12正帆科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 812.13 620.85 1,034.64 1,336.82 1,050.55 营业收入 1,108.99 1,836.76 2,644.94 3,702.92 4,813.79 应收票据及应收账款 484.07 635.26 1,316.03 1,383.45 1,947.95 营业成本 805.97 1,356.01 1,893.78 2,623.52 3,345.59 预付账款 51.47 90.49 103.86 172.98 175.90 营业税金及附加 13.50 11.02 25.78 35.55 40.67 存货 638.85 1,062.06 1,269.06 2,108.87 2,098.59 销售费用 23.03 40.75 60.30 81.15 105.50 其他 277.46 184.42 274.34 484.58 378.92 管理费用 114.36 181.37 243.33 336.60 437.57 流动资产合计 2,263.98 2,593.08 3,997.93 5,486.70 5,651.91 研发费用 52.49 78.22 122.73 177.74 240.69 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.63) (3.59) (6.18) (14.13) (14.22) 固定资产 333.32 330.80 298.72 266.65 234.57 资产/信用减值损失 (5.32) (24.06) (14.90) (14.76) (17.91) 在建工程 18.46 65.49 65.49 65.49 65.49 公允价值变动收益 23.73 16.29 10.07 10.04 (10.05) 无形资产 34.32 71.07 67.75 64.43 61.10 投资净收益 0.33 1.65 0.66 0.88 1.06 其他 103.06 342.26 155.55 199.12 229.01 其他 (61.62) (4.01) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 489.16 809.61 587.50 595.67 590.17 营业利润 143.15 183.11 301.03 458.65 631.11 资产总计 2,826.01 3,507.66 4,585.43 6,082.37 6,242.08 营业外收入 0.11 0.51 0.24 0.29 0.35 短期借款 0.00 80.08 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.40 0.29 0.35 0.35 0.33 应付票据及应付账款 483.91 654.20 1,067.00 1,379.49 1,610.02 利润总额 142.86 183.34 300.92 458.59 631.12 其他 81.64 112.30 1,369.28 2,183.67 1,585.04 所得税 18.61 15.21 33.25 59.72 82.05 流动负债合计 565.55 846.59 2,436.28 3,563.16 3,195.06 净利润 124.26 168.13 267.67 398.86 549.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.27) 0.81 0.19 0.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 124.26 168.40 266.86 398.68 548.73 其他 18.68 72.70 34.73 42.04 49.82 每股收益（元） 0.48 0.66 1.04 1.55 2.14 非流动负债合计 18.68 72.70 34.73 42.04 49.82 负债合计 1,121.22 1,640.53 2,471.01 3,605.20 3,244.88 少数股东权益 0.00 2.73 3.48 3.66 3.98 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 256.50 256.50 256.50 256.50 256.50 成长能力 资本公积 1,082.85 1,097.24 1,097.24 1,097.24 1,097.24 营业收入 -6.47% 65.63% 44.00% 40.00% 30.00% 留存收益 351.16 493.91 742.41 1,104.51 1,623.87 营业利润 51.28% 27.91% 64.40% 52.36% 37.60% 其他 14.29 16.75 14.79 15.28 15.61 归属于母公司净利润 49.67% 35.53% 58.47% 49.39% 37.64% 股东权益合计 1,704.79 1,867.13 2,114.42 2,477.18 2,997.20 获利能力 负债和股东权益总计 2,826.01 3,507.66 4,585.43 6,082.