2014年3月5日新闻快讯中国石油857港币C汉娜/ O白介素＆ G如目标价钱港币9.80上/下+21.6%关港币8.06NPC第1天–实质性正面国家发改委确认今年汽油价格上涨今天，国家发改委在其2014年计划草案中宣布，中国将在今年的适当时候提高非居民用户现有量的城市门天然气价格。没有提供具体细节或时间安排，但我们现在更加相信，去年宣布的天然气定价机制将以一致的速度实施。我们假设2014年中期，城市门站燃气的总价格将上涨人民币0.3 / cum。中国石油宣布大规模重组在全国人大会议期间，中石油董事长宣布计划寻求私营部门的联合投资，以建设管道，挖掘非常规资源，建设炼油/化工综合体以及参与海外勘探与生产业务。潜在的股权出售尚未确定，但尽管仍处于初步阶段，但这项拟议的重组计划比以前的预期要有更大的影响。消除市场担忧我们认为，国家发改委今天发布的公告应有助于消除对天然气价格改革的担忧，这是支持我们今年收益增长预测的主要因素。重组的成功实施应有助于释放重大价值。目标价9.8港元基于1倍EV / CE。下行风险：原油价格下跌。中国石油–账面价值与市场价值（2013E）关键库存数据（人民币b）3,0002,000E＆P Ref＆Chems Marketing天然气其他1,0000账面价值市场价值资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估永良+852 28251877于安娜+852 2825 1861我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第4页的附录中找到分析人员的认证和重要信息我们与共识有何不同市场收益购买叶12月（人民币m）2012A 2013E 2014E 2015E收入2,195,296 2,458,706 2,607,614 2,692,683建议净利润115,326 108,536 128,092 150,771经常性每股收益（人民币）0.63 0.59 0.70 0.82每股盈利增长（％）（13.3）（5.9）18.0 17.7经常性市盈率（x）10.1 10.8 9.1 7.7股息收益率（％）4.4 4.8 4.9 5.8EV / EBITDA（x）4.8 4.7 4.5 4.2单价（x）1.1 1.0 1.0 0.9净债务/权益（％）33.8 40.2 38.2 36.7净资产收益率（％）11.2 9.9 10.9 12.12月13日5月13日8月13日11月13日2月14日11710(3)9(13)87(23)6(33)（HKD）中国石油天然气对MSCI中国（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）9.1（11.0）（22.9）相对于国家（％）4.2（2.4）（19.4）交易上限（百万美元）190,067平均每天3百万营业额（百万美元）90.9自由流通量（％）14大股东中石油（86％）12m高/低（HKD）10.88 / 7.333m历史性卷。 （％）21.1ADR代码-ADR收盘价（美元; 2014年3月4日）106.72已发行股份（百万）183,021目标价 （％）(0.6)正212013年每股收益（％）(1.9)中性82014年每股收益（％）(2.2)负4 中国石油857港币永良2法国巴黎银行2014年3月5日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入2,003,8432,195,2962,458,7062,607,6142,692,683销售成本折旧(1,613,340)(1,794,110)(1,985,846)(2,098,227)(2,148,019)毛利折旧390,503401,186472,860509,388544,664其他营业收入00000营运成本(69,969)(74,692)(109,943)(116,165)(118,921)营业性EBITDA320,534326,494362,917393,223425,743折旧(138,073)(151,975)(194,691)(205,708)(210,590)商誉摊销00000营业息税前利润182,461174,519168,226187,514215,153净融资成本(9,148)(15,970)(21,784)(23,633)(23,656)合伙人10,9028,26210,17010,27712,299经常性非营业收入00000非经常性项目0024,82200除税前溢利184,215166,811181,434174,158203,796税(38,256)(36,191)(43,544)(34,832)(40,759)税后利润145,959130,620137,890139,326163,036少数群体利益(12,998)(15,294)(13,220)(11,234)(12,265)优先股00000其他项目00000报告净利润132,961115,326124,670128,092150,771非经常性项目和商誉（净额）00(16,134)00经常性净利润132,961115,326108,536128,092150,771每股（人民币）经常性每股收益*0.730.630.590.700.82报告的每股收益0.730.630.680.700.82DPS0.330.280.310.310.37成长性收入（％）36.79.612.06.13.3营业EBITDA（％）6.51.911.28.48.3营业息税前利润（％）(2.8)(4.4)(3.6)11.514.7经常性每股收益（％）(5.0)(13.3)(5.9)18.017.7报告每股收益（％）(5.0)(13.3)8.12.717.7经营业绩毛利率折旧（％）12.611.411.311.612.4营业EBITDA利润率（％）16.014.914.815.115.8营业息税前利润率（％）9.17.96.87.28.0净利润率（％）6.65.34.44.95.6有效税率（％）20.821.724.020.020.0经常性利润的股利支付（％）45.045.051.745.045.0利息保障（x）21.111.48.28.49.6库存天数35.940.342.842.442.1债务人天10.711.711.110.39.9债权人日64.866.564.962.161.2营运资本回报率（％）15.012.510.510.911.9资本回报率（％）14.211.69.910.211.1净资产收益率（％）13.711.29.910.912.1资产回报率（％）8.77.26.46.87.5*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年勘探与生产774,777789,818793,526816,045840,599炼油与化工847,711883,218917,152955,975951,743营销学1,693,1301,890,5582,007,4792,105,5252,143,761天然气管道173,058202,196268,700316,106363,168其他2,3542,5302,5302,5302,530分部间销售(1,487,187)(1,573,024)(1,530,681)(1,588,567)(1,609,118)资料来源：中国石油；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 中国石油857港币永良3法国巴黎银行2014年3月5日财务报表中国石油现金流量（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润132,961115,326108,536128,092150,771折旧138,073151,975194,691205,708210,590员工与少数民族(10,902)(8,262)(10,170)(10,277)(12,299)其他非现金项目81,065(21,641)17,39424,99326,845经常性现金流量341,197237,398310,450348,516375,908营运资金变动(51,042)1,890(36,001)15,036(22,356)资本支出-维护(266,793)(330,702)(333,033)(312,648)(306,318)资本支出-新投资00000权益自由现金流23,362(91,414)(58,584)50,90447,234净收购与处置00000已付股息(63,300)(58,041)(54,158)(56,930)(63,130)非经常性现金流量(16,845)(1,524)000净现金流量(56,783)(150,979)(112,742)(6,025)(15,896)股权融资00000债务融资69,964135,82975,18520,69424,212现金变动13,181(15,150)(37,557)14,6698,316每股（人民币）每股经常性现金流量1.861.301.701.902.05FCF至每股权益0.13(0.50)(0.32)0.280.26资产负债表（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年营运资金资产321,121368,087407,603396,117422,058营运资金负债(422,340)(423,501)(427,016)(430,565)(434,150)净营运资金(101,219)(55,414)(19,413)(34,448)(12,092)有形固定资产1,372,0071,569,8881,695,3681,788,5491,869,697营运投资资本1,270,7881,514,4741,675,9551,754,1011,857,604善意00000其他无形资产42,06846,67271,45274,12076,654投资额72,57181,84292,012102,289114,588其他资产48,22956,16253,35450,68648,152投入资金1,433,6561,699,1501,892,7741,981,1962,096,998现金等价物(61,590)(46,245)(8,688)(23,357)(31,673)短期债务137,698151,247223,759232,710243,182长期债务 *180,675293,774293,597305,341319,081净债务256,783398,776508,668514,693530,590递延税20,74922,28622,28622,28622,286其他负债73,57897,34097,34097,34097,340权益总额1,002,7451,064,0101,134,5221,205,6841,293,325少数群体利益79,801116,738129,958141,192153,458投入资金1,433,6561,699,1501,892,7741,981,1962,096,998*包括可转换债券和优先股，这些优先股被视为债务每股（人民币）每股账面价值5.485.816.206.597.07每股有形账面价值5.255.565.816.186.65 金融强度净债务/权益（％）23.733.840.238.236.7净债务/总资产（％）13.418.421.821.120.7流动比率（x）0.70.70.60.60.7CF利息保障（x）3.6(4.7)(1.7)3.23.0估价2011A2012A2013E2014年201