免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 主要经济体陷不同困境 关注三月全球政策发布期 月度报告 研究院 宏观 2014/02/28 执笔：李世平 电话：010-59137357 邮箱：lishiping@cofco.com 报告要点 曾宁 59137072 zengning@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping@cofco.com 金属部 1.二月份，美股结束了回撤调整趋势开始持续回升，纳斯达克和标普均突破了年内高点；由于经济数据的接连不佳，黄金白银延续升势，月末黄金在1350关键阻力位前震荡；美豆在需求推动、巴西天气等因素的影响下涨幅较大。 2.美国方面的严寒天气严重影响经济数据，而复苏进度也难以观察，联储每次会议削减QE规模较大可能持续下去，但房地产和就业市场如果持续大幅不及预期将影响联储决策。 3.中国的工业数据真空，市场关注的主题一方面为流动性宽松、利率走低，另一方面为人民币的急速贬值是何含义，3月份的两会可能会对金融市场的改革给出更为具体的方案，利率汇率的不确定性最为核心。 4.欧、美、日的制造业及工业强势仍将维持，但由于中国方面的因素，对工业品尤其是铜的价格持谨慎偏空态度；多方货币政策面临不确定，QE的预期与经济下滑预期的抗衡下贵金属突破阻力位具有一定的难度，若美国成功扭转12月及1月颓势，反弹或告一段落；美元在80线上持续震荡后，存在反弹预期。 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 二月份商品走势回顾 二月份，美股结束了回撤调整趋势开始持续回升，纳斯达克和标普均突破了年内高点；由于经济数据的接连不佳，黄金白银延续升势，月末黄金在1350关键阻力位前震荡；美豆在需求推动、巴西天气等因素的影响下涨幅巨大。中国股市受看空经济情绪影响大跌，沪铜受其影响跌幅较大；人民币兑美元下跌幅度较大，即期汇率跌至6.145。 图1：主要资产类别2月份变动 数据源： 中粮期货 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%日经225 沪铜 沪深300 伦铜 日胶 美元指数 日元 伦铅 伦铝 欧元 布油 澳元 恒生指数 DAX指数 富时 伦锌 伦敦金 标普500 WTI原油 CAC40 CRB指数 CBOT玉米 伦敦银 CBOT大豆 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 第二部分 国内经济增速或放缓 受银行暂停房贷传闻影响，楼市拐点论开始蔓延，地产股主导下拖累股指大幅下跌。尽管说楼市拐点将至言过其实，但兴业等银行的“小动作”还是在目前敏感的时期给了市场一个不好的信号。有媒体报道，银监会要求银行上报地产融资的状况，表明政府方面也开始重视此次事件，然而无论如何，股市的暴跌都有过度反应的嫌疑。 数据空窗期 增长或放缓 因部分重要数据1至2月统一发布，1月份如工业增速、固定资产投资、货运量、发电量等诸多数据未能对1月份国内的经济状况提供参考。然而，这并不影响中国经济牵动市场的神经。首先，汇丰PMI初值意外报出7个月低点，连续第二个月低于50；此外，利率水平持续走低，资金面需求萎缩，或因实体企业投资不振导致。因此从侧面来看，一月分经济状况可能出现放缓迹象，二月份也未出现明显改善迹象。 一月份官方制造业PMI录得50.5，前值51；2月份汇丰制造业PMI初值48.3，为去年7月份以来最低值。一月二月制造业出现连续萎缩的迹象，是经济放缓的信号。 图2：工业增速数据真空 图3：制造业PMI连续回落 数据源： 中粮期货 数据源： 中粮期货 外贸数据超预期遭质疑 2014年1月份出口同比增速10.6%，前值4.2%；进口同比增幅10.1%，前值8.35%；1月05101520252006/052006/122007/072008/022008/092009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/12工业增加值当月同比 工业增加值累计同比 4045505560652006/062007/012007/082008/032008/102009/052009/122010/072011/022011/092012/042012/112013/062014/01官方PMI 汇丰PMI 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 份贸易顺差318.7亿美元，前值256亿美元。在经济状况为表现出转强信号、美国数据极度糟糕的情况下，外贸的超预期好转令人不禁怀疑是否融资铜再度袭来。尽管从与香港的贸易数据来看，今年相对于去年同期贸易额有明显下降，相对减轻了融资贸易的嫌疑。因春节关系，一二月份往往呈现增速一高一低的相反状况，具体情况需进一步观察下个月的数据。 人民币2月份的狂泻目前主流被猜测为人行主动出手企图扭转人民币升值预期。过度快速的贬值未免令人感到奇怪，是拐点还是调整目前仍难以判断。就美联储削减宽松方向基本明确的状况下，至少人民币连续数月的升值趋势中断概率较大。 图4：贸易顺差高于预期 图5：1月贸易数据遭质疑 数据源： 中粮期货 数据源： 中粮期货 一月份CPI同比增幅2.5% 1月份CPI同比增幅2.5%，前值2.5%，去年同期2%。CPI增速稳定，其中食品价格同比增速3.7%，前值4.1%，增速连续第三个月下滑。猪肉价格表现不振连跌十周，发改委或启动收储对抗猪周期，但消费需求不振的基本面短期内将维系。国家12月PPI同比增幅-1.6%，环比下跌0.1%，全球工业持续放缓，中国基建投资前景不佳，PPI颓势延续几率较大。 -400-300-200-10001002003004002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/01贸易顺差 -0.2-0.10.00.10.20.30.40.52011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/12出口同比 进口同比 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 图6：1月CPI同比2.5% 图7：PPI环比下跌0.1% 数据源： 中粮期货 数据源： 中粮期货 重启正回购 资金需求疲弱 央行在节后按惯例没有对冲流动性回收，节后两周在3750亿、750亿人民币的逆回购到期后，接下来的两周时隔8个月重启正回购分别回笼1080亿和1600亿人民币。除了维持一贯的中性偏紧策略外，央行此举为注意到年后货币市场出现利率逐步下滑的趋势，市场中可能存在过量流动新。据估算，一月份新增外汇占款应超过2000亿人民币，一方面是实体经济缺乏需求，另一方面热钱流入引发流动性过剩，利率水平或在央行持续收紧中回稳。 图8 ：货币回笼对冲流动性 图9：利率水平持续走低 数据源： 中粮期货 数据源： 中粮期货 第三部分 海外经济观察 一、 天气问题持续 但削减宽松预期未受动摇 -10-505101520252007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/06CPI同比 CPI:食品同比 CPI：居住同比 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00-20-15-10-50510152007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/10PPI：同比 PPI:环比 50004000300020001000010002000300040005000公开市场操作:货币净投放 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 0123456789102013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/02银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 在一月份的FOMC会议纪要中可以看到，联储官员对于经济的前景仍然表示相对乐观，对于因天气问题造成极端的就业数据表示仍应进一步观察。就目前的态度来看，每次会议持续削减100亿的规模是符合市场预期的，除非出现经济明显的问题使得委员需要重新讨论。此外，更有少数委员提出了加息，尽管未获得支持，但仍可视为一个信号。3月初参议院将就费希尔出任联储副主席举行听证会，费希尔受奥巴马青睐，长期对QE和明确的前瞻指引存在一些不同的看法，可预见今年鹰派气息会更浓重。 1月非农报告依然惨淡 11月新增非农就业人数11.3万，前值小幅上修至7.5万，失业率再次下降0.1%降至6.6%，劳动参与率63.2%，前值63.4。就业数据不能说完全出乎意料，实际冲击需要严寒天气过后才能评估。 12月份CPI同比增速升至1.6%，前值1.5%；核心CPI同比增速1.6%，前值1.7%。CPI小幅上升但核心CPI增速回落。CPI增速较2%目标尚有一段距离，且就消费相关数据来看，需求短期内没有推高通胀的迹象。 图10：就业数据表现不佳