非银行金融行业周报：佣金费率下滑预期加速,券商板块大幅跑输指数

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 非银行金融行业 2014年2月17日—2月21日 佣金费率下滑预期加速，券商板块大幅跑输指数 ——非银行金融行业周报（2014.02.17-02.21） 谨慎推荐 下调评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于2113点，下跌0.10%，深证成指下跌1.69%，沪深300指数下跌1.36%。成交方面，本周共成交A股14508.66亿元，较上周增加了364.40亿元，增加幅度为2.58%；沪深300周换手率为4.44%，较上周小幅上升。板块方面，券商、信托板块下跌6.76%，保险板块下跌0.18%。非银行金融除停牌的股票以外，券商股均下跌，其中太平洋跌幅最小，达2.65%；保险股中中国人寿涨幅最大，达到0.78%；信托股均下跌，其中陕国投A跌幅最小，达到3.24%。  本周观点：  券商板块：2月20日，国金证券推出“佣金宝”，行业正式进入经纪业务佣金费率的“万二”时代。中短期内佣金率进一步下滑的预期加速，但受益于收入结构的优化，行业龙头如中信、海通等所受的实际负面影响可能低于预期，行业分化加速不可避免。美林FC、嘉信、E-Trade以及爱德华琼斯为四种可供借鉴的转型思路，差异化服务是转型的核心逻辑。大型券商平均PB维持在1.5倍左右水平，中型券商PB维持在2-3左右。重点关注海通证券、中信证券、招商证券、广发证券。  信托板块：吉林信托及华润信托近日再次出现“兑付难”或投资者亏损的问题，刚性兑付可能在年内逐步打破。此外，银监会加强对行业的监管，“非标”遭禁之后信托产品预期收益率下滑压力显著，利空行业发展。信托行业竞争力的核心在于风险承担的意愿，其次是其风险控制能力。建议关注经纬纺机。  保险板块：保监会发布实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，权益类监管比例提升至30%，有望进一步提升行业投资收益率。此外，高现金价值产品遭遇严格管制，对线上渠道为主的保险公司理财产品的销售有负面影响。保险费率市场化稳步推进，行业投资及风险控制能力的提升仍然是决定盈利能力的关键因素。建议关注中国平安。 分析师 黄斌辉 ：（8610）8357 4031 ：huangbinhui@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513030001 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4080 ：baizhou@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) -4.96 -1.68 5.47 绝对收益(%) -2.15 -8.30 3.39 市场涨幅（%） 2.81 -6.62 -2.08 板块概况 总额 占比 股票家数 27 0.01 总市值 13,027.57 0.05 流通市值 12,214.22 0.06 金融总市值 49,144.08 0.21 金融流通市值 46,464.28 0.23 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 10-13EPS CAGR ROE 2012A 2010A 2011A 2012A 2013E 2010A 2011A 2012A 2013E 中信证券 600030 1.14 1.23 0.35 0.50 9.63 8.93 31.07 21.96 -24.02% 4.90% 海通证券 600837 0.45 0.38 0.34 0.60 22.09 26.16 29.28 16.57 10.06% 5.15% 经纬纺机 000666 0.41 0.81 0.89 1.00 23.80 12.05 10.91 9.76 34.61% 9.15% 中国太保 601601 0.94 0.92 0.56 1.12 17.37 17.88 29.21 14.59 5.97% 5.28% 中国平安 601318 2.19 2.46 2.74 3.53 17.85 15.86 14.25 11.05 17.33% 12.56% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于2113点，下跌0.10%，深证成指下跌1.69%，沪深300指数下跌1.36%。成交方面，本周共成交A股14508.66亿元，较上周增加了364.40亿元，增加幅度为2.58%；沪深300周换手率为4.44%，较上周小幅上升。 板块方面，券商、信托板块下跌6.76%，保险板块下跌0.18%。非银行金融除停牌的股票以外，券商股均下跌，其中太平洋跌幅最小，达2.65%；保险股中中国人寿涨幅最大，达到0.78%；信托股均下跌，其中陕国投A跌幅最小，达到3.24%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） -20-1001020304050宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券招商证券太平洋海通证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券中国太保中国人寿中国平安新华保险陕国投A经纬纺机爱建股份安信信托2014涨跌幅本周涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2013/6/32013/6/172013/7/12013/7/152013/7/292013/8/122013/8/262013/9/92013/9/232013/10/72013/10/212013/11/42013/11/182013/12/22013/12/162013/12/302014/1/132014/1/272014/2/10沪深300多元金融保险 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：沪深300换手率及券商板块涨跌幅 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2012/6/82012/6/212012/7/62012/7/202012/8/32012/8/172012/8/312012/9/142012/9/282012/10/192012/11/22012/11/162012/11/302012/12/142012/12/282013/1/112013/1/252013/2/82013/3/12013/3/152013/3/292013/4/122013/4/262013/5/102013/5/242013/6/72013/6/2120137/52013/7/192013/8/22013/8/162013/8/302013/9/132013/9/272013/10/182013/11/12013/11/152013/11/292013/12/132013/12/272014/1/102014/1/242014/2/72014/2/21券商板块涨跌幅换手率 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周增加了2.58%。 图4：A股每周成交金额 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020130830201309062013091320130918201309272013101120131018201310252013110120131108201311152013112220131129201312062013121320131220201312272014010320140110201401172014012420140130201402072014021420140221A股每周成交额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 在市场开户方面，上周(20140210-20140214)A股新增开户数为14.36万户，环比增加796.72%；上周(20140210-20140214)参与交易的A股账户数为1272.39万户，环比增加233.14%。 图5：A股各周新增开户数及环比情况 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002013091820130927201310112013101820131025201311012013110820131115201311222013112920131206201312132013122020131227201401032014101020140117201401242014020720140214新增A股开户数（户）开户数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周交易账户数及环比情况 -100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4002013091820130927201310112013101820131025201311012013110820131115201311222013112920131206201312132013122020131227201401032014101020140117201401242014020720140214本周参与交易的A股账户数（万户）交易数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是中国人寿H股，上涨了5.79%。其次是新华保险H股，上涨了5.11%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，海通证券溢价水平最高，为1.20，其次是新华保险的1.14。 在月度涨跌幅中，除经纬纺机停牌以外，中国人寿H股以7.78%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 10.98 -7.50 -5.18 0.85 1,078 600837.SH 海通证券 9.94 -6.14 -3.40 1.20 804 601601.SH 中国太保 16.40 -0.97 0.18 0.76 1,018 601628.SH 中国人寿 14.16 0.78 3.21 0.79 2,949 601318.SH 中国平安 39.03 -0.10 -0.28 0.77 1,868 601336.SH 新华保险 22.22 0.32 3.20 1.14 245 000666.SZ 经纬纺机 9.76 0.00 0.00 2.04 29 6030.HK 中信证券 12.89 -8.20 -8.82 152 2601.HK 中国太保 21.53 -0.73 -3.53 598 2628.HK 中国人寿 18.02 5.79 7.78 1,341 2318.HK 中国平安 50.68 0.23 2.15 1,586 1336.HK 新华保险 19.48 5.11 6.93 201 0350.HK 经纬纺机 4.79 0.00 0.00 9 6837.HK 海