非银行金融行业：周报-申宏上市或引券商板块再获关注，保险板块国企改革预期大幅提振

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年1月19日—1月23日 申宏上市或引券商板块再获关注，保险板块国企改革预期大幅提振 ——非银行金融行业周报（2014.01.19-01.23） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3351.8点，下跌0.73%，深证成指下跌0.84%，沪深300指数下跌1.74%。成交方面，本周共成交A股35596.12亿元，较上周增加9681.77亿元，增加幅度为37.36%；沪深A股周换手率为8.81%，较上周显著回升。板块方面，券商、信托板块下跌6.47%，保险板块上涨2.04%。非银行金融板块，券商股中国元证券涨幅最大，达4.58%；保险股中中国人寿涨幅最大，达到9.35%；信托股中安信信托涨幅最大，达到10.48%。  本周观点：  券商板块：本周的前两个交易日，券商板块在上周证监会加强两融业务监管并对行业内违规券商进行处罚的事件影响下出现较大幅度回调，但随着监管层此后的正面表态以及回调后板块整体估值水平重现吸引力等因素，此后表现逐渐回暖。对于下周板块走势，我们认为1）申万宏源吸收合并完成之后将正式开始挂牌交易，首日开盘价确定为14.88元，依次计算的市值将超过2200亿元，或将引发券商板块集体再或市场关注。但从申万宏源最终确定的开盘价来看，我们认为其对应2014E的PE倍数已经接近50倍左右，而PB则在6倍以上，相比较于其他大中型上市券商的估值水平，存在明显溢价，因此并不推荐；2）目前金融板块国企改革的预期开始加强，因此板块内一些在混合所有制方面动作较为领先的个股或将引发关注；3）两融监管事件过后，板块目前短期利空因素基本出尽，而从已经披露的业绩快报来看均符合或略超市场预期，随着各项创新业务的开展，中长期前景依然坚定看好。个股上我们建议密切关注：1）中信、海通、华泰、广发及招商估值相对便宜的大中型券商；2）国元、西南等混合所有制改革预期较强的中小券商；3）太平洋等业绩高增速预期较为确定的中小券商。  信托板块：我们认为信托板块短期内利好已然释放，维持对行业中长期转型较为缓慢的预期，规模增速持续放缓之下我们对行业总体持谨慎态度。依然建议关注经纬纺机。  保险板块：本周保险板块再度迎来多重利好：1）人行和保监会联合发布公告，允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券，这对保险公司拓宽融资渠道，提高偿付能力和抵御风险能力有着积极意义；2）根据保监会官网信息，在近日召开的保险业形势分析座谈会上个税递延养老保险试点在今年推出得到了官方确认，政策利好落地预期进一步加强；3）新华保险和中国太保本周率先在混合所有制改革方面有所动作。其中，新华保险因重大事项停牌后，有媒体报道称新华保险大股东汇金公司拟向阿里巴巴转让不低于10%的股权。中国太保则发布公告称， 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) -4.43 60.52 75.91 绝对收益(%) -3.36 108.20 138.80 市场涨幅（%） 1.08 47.68 62.89 板块概况 总额 占比 股票家数 28 0.01 总市值 33,810.03 0.09 流通市值 32,352.79 0.10 金融总市值 92,008.93 0.23 金融流通市值 87,935.87 0.27 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 收到其股东上海国有资产经营有限公司书面通知，拟以所持中国太保部分A股股票为标的发行可交换公司债券，债券期限不超过5年，拟募集资金规模不超过35亿元。因此，目前保险板块国企改革的预期大幅提振，在上周板块表现一定程度上被两融监管事件拖累的情况下，我们继续看好板块未来一段时间内的表现。个股上维持我们此前的推荐顺序：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 11-14EPS CAGR ROE 2013A 2011A 2012A 2013A 2014E 2011A 2012A 2013A 2014E 中信证券 600030 1.23 0.35 0.48 0.75 23.75 82.64 60.85 38.95 -15.20% 6.02% 国元证券 000728 0.29 0.21 0.34 0.62 120.52 166.43 102.79 56.37 28.82% 4.32% 太平洋 601099 0.104 0.043 0.045 0.139 118.17 285.81 273.11 88.42 10.15% 3.45% 中国平安 601318 2.13 2.19 3.08 4.98 36.04 35.01 24.93 15.42 32.71% 16.40% 新华保险 601336 0.90 0.94 1.42 2.48 58.67 55.99 37.14 21.23 40.34% 11.76% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3351.8点，下跌0.73%，深证成指下跌0.84%，沪深300指数下跌1.74%。成交方面，本周共成交A股35596.12亿元，较上周增加9681.77亿元，增加幅度为37.36%；沪深A股周换手率为8.81%，较上周显著回升。 板块方面，券商、信托板块下跌6.47%，保险板块上涨2.04%。非银行金融板块，券商股中国元证券涨幅最大，达4.58%；保险股中中国人寿涨幅最大，达到9.35%；信托股中安信信托涨幅最大，达到10.48%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） -40-20020406080100120140宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券招商证券太平洋海通证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券国信证券中国太保中国人寿中国平安新华保险陕国投A经纬纺机爱建股份安信信托2015涨跌幅本周涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2014/1/22014/1/162014/1/302014/2/132014/2/272014/3/132014/3/272014/4/102014/4/242014/5/82014/5/222014/6/52014/6/192014/7/32014/7/172014/7/312014/8/142014/8/282014/9/112014/9/252014/10/92014/10/232014/11/62014/11/202014/12/42014/12/182015/1/12015/1/15沪深300多元金融保险 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：沪深300换手率及券商板块涨跌幅 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2013/01/042013/02/042013/03/042013/04/042013/05/042013/06/042013/07/042013/08/042013/09/042013/10/042013/11/042013/12/042014/01/042014/02/042014/03/042014/04/042014/05/042014/06/042014/07/042014/08/042014/09/042014/10/042014/11/042014/12/042015/01/04券商板块涨跌幅换手率 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周增加了37.36%。 图4：A股每周成交金额 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020140808201408152014082220140829201409052014091220140919201409262014093020141010201410172014102420141031201411072014111420141121201411282014120520141212201412192014122620141231201501092015011620150123A股周成交额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 在市场开户方面，上周(20150112-20150116)A股新增开户数为44.62万户，环比减少18.99%；上周(20150112-20150116)参与交易的A股账户数为1898.90万户，环比减少16.07%。 图5：A股各周新增开户数及环比情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002014090520140912201409192014092620140930201410102014101720141024201410312014110720141114201411212014112820141205201412122014121920141226201412312014010920140116新增A股开户数（户）开户数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周交易账户数及环比情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002014090520140912201409192014092620140930201410102014101720141024201410312014110720141114201411212014112820141205201412122014121920141226201412312014010920140116本周参与交易的A股账户数（万户）交易数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是中国人寿A股，涨幅为9.35%。其次是中国太保A股，上涨了8.09%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，国寿溢价水平最高，为1.57。 在月度涨跌幅中，中国人寿A股以17.83%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（