来宝集团（NOBL.SP）：AGRI SECTOR A GRAVE CONCERN（持有目标价SGD1.04 NOBL SP商品）

请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查贵族集团（NOBL SP）2014年2月24日农业部门备受关注 键数据 13年第4季度业绩与市场预期基本一致，全年核心净利润同比下降31.6％。 更令人担忧的是巴西目前的极端干旱，这可能会增加收入损失和拖延的风险52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：1.22/0.8075.36,628SGD6.5B农业部门的复苏。 维持持有评级，下调目标价至1.04新元。在线13年第4季度业绩来宝集团（Noble）报告13年第4季度收入持平，为$ 24.4b，但同比增长27.8％-艾尔曼家庭21%-中国投资公司14％-奥比斯投资管理有限公司6％ 分享价格性能净利润增加至1.165亿美元。这些数字基本上在市场预期之内。即使按第三季度core煤澳大利亚公司的7900万美元会计亏损进行了调整，全年核心净利润也下降了31.6％。在利润方面，金属，矿产和矿石（MMO）板块意外上涨，而能源部门则略有下滑。全年每股股息从去年的1.81克拉削减了50％至0.91克拉。下调盈利预测和目标价我们的基本情况假设是在2010年急剧反弹（同比增长55.8％）1.501.401.301.201.101.000.900.802月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日4,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002014财年核心净利润主要是由于较低的基数效应。我们预计农业部门的复苏将是主要的盈利增长动力（2014财年的营业利润估计为1.481亿美元，而2013财年的营业亏损为8300万美元）。然而，巴西正面临的极端干旱已引起人们的严重关注。来宝（Noble）从这个南美国家采购谷物，咖啡和其他农产品，并在那里经营着四个糖厂，年总生产能力为1750万吨。干旱可能会对糖和咖啡等农作物的生产造成不利影响，并间接影响来宝在阿根廷的大豆压榨业务。我们认为，未来几个季度的收益损失风险较高，收益恢复延迟至FY15E。因此，我们将 FY14E / 15E核心盈利预测下调 4％ / 3％，并将目标价下调至SGD1.04（之前为SGD1.07）。维持持有。FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入94,045.197,878.3106,816.9114,124.1124,115.5息税折旧摊销前利润1,081.21,027.31,258.51,362.21,481.1核心净利润471.8309.3481.8555.9628.3核心FDEPS（cts）7.24.77.48.59.6核心FDEPS增长（％）45.8(34.4)55.815.413.0净DPS（cts）1.41.40.71.51.7核心FD P / E（x）10.816.410.59.18.1P / BV（x）1.01.00.90.80.7净股息收益率（％）1.81.91.01.92.2净资产收益率（％）9.06.08.99.49.7广告支出回报率（％）2.41.62.32.52.7EV / EBITDA（x）9.89.98.07.36.6净债务/权益（％）88.791.589.479.971.9来宝集团（L）海峡时报指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（2.0）（8.8）（15.5）相对国家（％）（0.9）（6.7）（10.3） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）1.041.16(10.3)2014年帕特米（美元）4824751.52015年帕特米（美元）5565570.0资料来源：FactSet；马来亚银行魏斌(65) 6432 1455股价：SGD0.99目标价：1.04新元（+ 6％）MCap（美元）：5.2B广告（美元）：1600万新加坡工业领域保持（不变）市场记录854 贵族集团2014年2月24日2图1：Noble – 2013年第四季度业绩概要美元m（12月FYE）13年4季度2013年第3季度2012年第4季度季比（％）同比（％）2013财年2012财年同比（％）收入24,354.825,595.024,268.1(4.8)0.497,878.394,045.14.1销货成本(23,977.5)(25,220.9)(23,936.9)(4.9)0.2(96,457.7)(92,541.8)4.2毛利377.4374.2331.20.913.91,420.61,503.3(5.5)SG＆A(164.5)(159.7)(162.9)3.01.0(657.9)(698.8)(5.8)营业利润212.9214.5168.3(0.7)26.5762.7804.5(5.2)添加：折旧和摊销83.464.0103.130.2(19.2)264.6276.7(4.4)息税折旧摊销前利润（计算出的Maybank KE）296.3278.5271.46.49.21,027.31,081.2(5.0)利息收入10.611.823.6(10.3)(55.2)45.574.2(38.7)利息花费(88.0)(99.2)(69.9)(11.3)25.9(399.5)(415.1)(3.8)联营和合资收入(1.0)(91.9)(11.9)(104.2)(28.8)供应链资产损益表(25.2)(7.1)(32.8)(65.8)(0.5)其他5.30.4(7.2)7.11.3其他收入/（支出）(98.4)(186.0)(98.1)(47.1)0.2(516.9)(368.9)40.1除税前溢利114.528.570.1301.563.3245.7435.7(43.6)所得税(0.6)(10.2)19.0(7.3)29.1少数群体利益2.64.52.1(43.0)25.05.06.5(22.7)净利116.522.991.2409.427.8243.5471.3(48.3)净利润（不包括7900万美元）116.5101.991.214.427.8322.5471.3(31.6)(会计损失co煤资料来源：公司，马来亚银行图2：Noble – 2013年第四季度业绩细分13年4季度2013年第3季度2012年第4季度季比（％）同比（％）2013财年2012财年同比（％）吨位能源39.634.333.615.517.9140.3136.82.6农业13.010.917.019.3(23.5)46.344.34.5金属，矿物和矿石16.48.87.086.4134.346.842.79.6收入（百万美元）能源16,910.017,470.015,792.0(3.2)7.165,165.063,860.02.0农业3,662.04,197.03,875.0(12.7)(5.5)15,495.015,437.00.4金属，矿物和矿石4,082.03,928.04,601.03.9(11.3)17,218.014,748.016.7毛利润（百万美元）能源299.2339.4285.3(11.8)4.91,358.01,167.016.4农业23.314.011.266.4108.0(83.0)180.0(146.1)金属，矿物和矿石55.320.734.4167.160.8146.0156.0(6.4)资料来源：公司，马来亚银行 贵族集团2014年2月24日312月31日财政年度（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）10.520.410.38.97.9核心市盈率（x）10.516.110.38.97.9核心FD P / E（x）10.816.410.59.18.1P / BV（x）1.01.00.90.80.7P / NTA（x）1.21.21.00.90.8净股息收益率（％）1.81.91.01.92.2FCF产率（％）3.41.5纳米2.62.1EV / EBITDA（x）9.89.98.07.36.6EV / EBIT（x）13.213.311.210.09.0收入证明收入94,045.197,878.3106,816.9114,124.1124,115.5毛利1,503.31,420.61,754.41,923.92,145.5息税折旧摊销前利润1,081.21,027.31,258.51,362.21,481.1折旧(234.9)(264.6)(257.3)(281.4)(305.6)摊销(41.8)0.0(101.4)(92.6)(84.9)息税前利润804.5762.7899.8988.11,090.5净利息收入/（exp）(340.9)(354.0)(364.5)(370.4)(392.4)合伙人和合资企业(28.8)(104.2)0.00.00.0超凡(0.5)(65.8)0.00.00.0其他税前收入1.37.10.00.00.0税前收益435.7245.7535.3617.7698.1所得税29.1(7.3)(53.5)(61.8)(69.8)少数族裔6.55.00.00.00.0报告净利润471.3243.5481.8555.9628.3核心净利润471.8309.3481.8555.9628.3资产负债表现金和短期投资751.11,056.0699.0829.4910.3物业，厂房及设备（净值）2,870.32,876.43,131.73,226.23,296.5无形资产794.7771.8706.7649.2598.4对联营公司和合资企业的投资1,074.31,214.21,214.21,214.21,214.2其他资产14,209.713,793.715,820.316,836.918,224.1总资产19,700.119,712.121,571.922,755.924,243.4ST计息债务1,184.01,684.51,684.51,684.51,684.5长期计息债务4,124.54,091.14,091.14,091.14,091.1其他负债9,209.28,769.69,906.810,576.311,491.6负债总额14,517.714,545.215,682.416,351.817,267.2股东权益5,140.15,156.85,676.26,190.86,762.9少数权益42.310.110.110.110.1股东权益合计5,182.45,166.95,686.36,200.96,773.0现金周转税前收益435.7245.7535.3617.7698.1折旧及摊销276.7264.6358.6374.1390.5调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动(303.3)(576.5)(512.7)(333.1)(455.5)已付现金税0.00.00.00.00.0其他经营现金流量332.4526.8(180.5)(180.0)(180.3)经营现金流量741.4460.7200.8478.7452.8资本支出(574.1)(385.0)(350.3)(350.3)(350.3)自由现金流167.375.7(149.5)128.4102.5已付股息(89.7)(115.3)(48.7)(96.4)(111.2)募集资金/（购买）0.08.155.055.055.0债务变动(475.8)331.80.00.00.0OTH投资/融资现金流(378.4)(273.6)(280.3)43.534.5出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(776.6)26.6(423.6)130.480.8 贵族集团2014年2月24日412月31日财政年度（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长16.54.19.16.88.8EBITDA增长9.0(5.0)22.58.2