贵族集团（NOBL.SP）：升级至N：获得动力

Flashnoteabc全球研究工业领域贸易公司股票–新加坡中性目标价（新元）1.08股价（新元）0.99潜在回报（％）9.6注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）-2.0-8.8-15.5相对^（％）-0.5-6.3-9.9索引^海峡时报IDXRIC诺贝格彭博NOBL SP市值（美元）5,162市值（SGDm）6,529企业价值（美元）9,330自由流通量（％）62注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月24日提兰·维克拉玛辛格（Thilan Wickramasinghe）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580609在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证香港上海报告发行人：银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读来宝集团（NOBL SP）升级至N：势头强劲 2013财年核心PAT超出了对农业和能源领域的强劲复苏的预期我们预计2014财年势头仍将保持积极，但执行风险仍然存在评级从“减持”上调至“中性”，并将目标价从0.94新元上调至1.08新元超出期望。13财年核心PAT数据高于汇丰银行和Street估计的更好的农业和能源。 13年第4季度核心PAT同比增长13％，环比增长19％，达到1.38亿美元。农业发展缓慢。13年第4季度该部门的每吨毛利润（GPT）同比增长172％，环比增长40％，这得益于糖厂的增产和单产的提高。管理层声称，尽管需要密切关注巴西持续的干旱，但该业务有望在实现2014财年全面利用时实现其目标。此外，该集团已在巴西，乌克兰，南非和印度启用了四个新的油籽加工设施。我们认为，中国应该会看到改善的前景，因为需求增加会压低利润。综上所述，我们认为这些将为FY14的交易量和利润提供支持。因此，我们将FY14-15e每吨GP利润率提高了23-45bp。能源仍然是明星。该细分市场的表现持续出色，实现了18％的同比增长。我们相信，这里活动的继续整合，牢固的采购关系以及来宝美国电力贸易业务赢得的新的长期供应合同，将为2014财年的积极势头提供支撑。我们认为，尽管管理层将美国页岩气作为增长的新途径，但迄今为止缺乏大量投资还是令人失望的。总体而言，我们将FY14-15e的销量提高了5％，以反映出更好的整合性。尽管金属和矿石部门采取了改善产品结构的策略，但GPT同比仍下降了32％。我们认为，铁矿石市场的不确定性以及其他金属的波动性可能会阻止该细分市场在中期内发挥全部潜力。升级到N。在改变假设（尤其是利润率）并更新实际值之后，我们将2014-15财年核心PAT上调了6-11％。对于我们的等权DCF（WACC为10.8％，终端为1％）和周期中同行PE估值，我们将DCF向前推进，并根据最新估值将PE目标下调至15倍（从16.5倍）。因此，我们将目标价从0.94新元上调至1.08新元。具有9.6％的潜在回报率，我们从UW升级到N。风险：糖价上涨和较低的运营成本是上行风险，而不利的天气影响糖产量，发达市场的工业需求下降以及来宝的投资级信用评级被下调都是下行风险。 abc来宝集团（NOBL SP）贸易公司2014年2月24日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益表（百万美元）收入97,878104,905110,548116,151息税折旧摊销前利润1,0271,2801,4571,571折旧及摊销-265-291-295-298营业利润/息税前利润7639891,1631,273净利息-354-395-418-395PBT273589739873汇丰PBT税收415-34589-106739-133873-157净利243488611721汇丰净利润385488611721销量增长（％）4 6 4 4 估值数据到 FCF权益-157435505505618资产负债表摘要（百万美元）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产772772772772价格相对有形固定资产3,4503,4863,5183,5972.52.5当前资产13,69715,53116,64816,245现金及其他1,0562115092,28422总资产19,71221,58222,73122,407经营负债8,72610,33710,8579,8191.51.5债务总额5,7765,6645,8315,999净债务4,7205,4545,3223,71511股东资金5,1575,5275,9896,535投入资金8,1369,2409,5718,5110.50.500比率，增长和每股分析2012201320142015高贵组相对于海峡时报指数年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入4.17.25.45.1注意：2014年2月21日收盘价息税折旧摊销前利润-5.024.613.87.8营业利润-5.229.717.59.5PBT-46.8116.125.418.1汇丰每股收益-1.526.725.218.0比例（％）收益/ IC（x）11.512.111.812.8投资回报率7.89.310.111.5鱼子7.59.110.611.5资产回报率3.04.04.34.8EBITDA利润率1.01.21.31.4营业利润率0.80.91.11.1EBITDA /净利息（x）2.93.23.54.0净债务/权益91.398.588.756.8净债务/ EBITDA（x）4.64.33.72.4来自运营/净债务的现金流6.68.29.819.7每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.040.080.100.11汇丰每股收益（全面摊薄）0.060.080.100.11DPS0.010.020.020.02账面价值0.820.820.850.88每吨毛利增长-91483运营支出增长率（％）-710104混合利息成本（％）7888税收（％）8181818派息率（％）24242424现金流量汇总（百万美元）电动汽车/销售0.10.10.10.1EV / EBITDA8.47.36.34.8经营现金流量311446520731电动/ IC1.11.01.00.9资本支出-594-300-300-350PE *12.810.18.16.8投资产生的现金流量-104-411-133-182P /账面价值1.00.90.90.9股利-145-94-119-148FCF产率（％）-4.111.213.015.9净债务变化-180734-132-1,607股息收益率（％）1.22.32.73.0 abc来宝集团（NOBL SP）贸易公司2014年2月24日3估值方法我们使用DCF和同业估值的均等加权平均值来得出1.08新元的目标价（高于0.94新元）。对于DCF，我们使用11％的权益成本（4％的无风险利率，5％的权益风险溢价和beta为1.5）。我们使用10％的税前债务成本得出10.8％的WACC，并使用1％的最终增长率，得出每股0.84新加坡元的价值。对于我们基于同业的估值，我们对同业篮子使用三年滚动的12个月远期市盈率平均值，以达到15倍（从16.5倍）FY14e收益的目标倍数，即每股新币1.31元。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为9.0％的新加坡股票升跌幅上下5个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内有9.6％的潜在回报；因此，我们从UW升级到N。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。13年第4季度业绩摘要美元13年4季度2012年第4季度同比（％）2013年第3季度季比（％）销售商品和服务24,35524,268025,595(5)出售商品和服务的成本(23,977)(23,937)0(25,221)(5)毛利377331143741营运成本(81)(44)84(97)(16)息税折旧摊销前利润29628732787折旧(83)(119)(30)(63)32息税前利润21316827214(1)其他收入5(7)(173)01291利息收入1124(55)12(10)利息成本(88)(70)26(99)(11)合伙人(1)(12)(91)11(109)除税前溢利140103361391税收(5)17(127)(28)(83)少数权益32纳米5纳米非凡利润1381221311519非凡(21)(31)纳米(92)(77)归属净利润117912823409体积（吨）6958205428每吨销量（百万美元）352421(16)474(26)每吨毛利（美元）5.55.8(5)6.9(21)资料来源：公司资料汇丰vs共识表估计变更美元2014财年2015财年美元2014财年2015财年收入收入街105,712114,144旧100,304105,442汇丰银行104,905110,548新104,905110,548前/（下）％-1%-3%变化（％）5%5%息税折旧摊销前利润息税折旧摊销前利润街1,2261,366旧1,2331,356汇丰银行1,2801,457新1,2801,457前/（下）％4%7%变化（％）4%7%核心收益核心收益街488596旧460552汇丰银行488611新488611前/（下）％0%2%变化（％）6%11%资料来源：彭博社，汇丰银行估算资料来源：公司资料 abc来宝集团（NOBL SP）贸易公司2014年2月24日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告： Thilan Wickramasinghe重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。