贵族集团（NOBL.SP）：升级结果可买

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|等级变更贵族集团（NOBL SP）2014年5月15日胜出成绩，升级至购买 键数据 基于强劲的1Q14业绩，上调至买入评级，基于GGM的目标价上调至SGD1.37。 2014年第1季度业绩好于市场预期，净利润同比增长269％至1.523亿美元。52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值1.32/0.8030.375.36,628SGD8.1B结果超出预期 分享价格性能来宝集团公布的2014年第一季度业绩好于预期，净利润同比增长269％至1.523亿美元，占我们最初全年预测的31％。增长的主要动力是农业部门，该部门的亏损从一年前的1.8亿美元大幅缩窄至7900万美元。能源及金属，矿产和矿石（MMO）部门的经营利润率提高，这带来了最大的惊喜。上调至买入，目标价上调至SGD1.37继来宝（Noble）2014年第一季度的强劲业绩后，我们将股票认购权升级至1.401.301.201.101.000.900.800.705月12日至10月12日3月13日至8月13日 1月14日13512511510595857565从持有买入，目标价从1.13新元上调至1.37新元。我们的新目标价基于Gordon增长模型（GGM）得出的1.2倍FY14E P / BV。尽管第一季度是季节性缓慢的季度，即使在取消退税后，糖分的贡献仍未发挥作用，但来宝的农业部门仍设法大幅减少了亏损，在我们看来，这是一项了不起的成就。我们还认为，北美的石油，天然气和电力贸易以及MMO部门的多元化进展都比预期的要好，从而减轻了我们对该集团煤炭和铁矿石贸易业务的担忧。我们将能源和MMO部门的FY14E / 15E / 16E营业利润率假设分别提高了30个基点和20个基点，因此我们的相应净利润预测因此提高了15-24％。 来宝集团-（LHS，SGD）来宝集团/海峡时报指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（2.4）25.611.9相对于索引(%)(2.8)17.118.1 马来亚银行vs市场正中性负市场记录933马来亚银行共识% +/-目标价（新元）1.371.296.2'14 PATMI（美元百万）59648822.1'15 PATMI（美元百万）65357014.6资料来源：FactSet；马来亚银行魏斌(65) 6432 1455股价：SGD1.23目标价：1.37新元（+ 12％）MCap（美元）：6.5B广告（美元）：3000万新加坡工业领域购买（来自保持） 主要的增长动力是农业部门主要股东：损失减少。最大的惊喜是好于预期-艾尔曼一家21.1%能源和MMO利润率。中投资有限公司（投资人14.1%-奥比斯投资管理有限公司6.0%FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入94,045.197,878.3103,889.3108,314.1114,769.1息税折旧摊销前利润1,081.21,027.31,385.51,456.61,560.1核心净利润471.8309.3596.1652.6720.8核心FDEPS（cts）7.24.79.110.011.0核心FDEPS增长（％）45.8(34.4)92.89.510.4净DPS（cts）1.41.40.71.82.0核心FD P / E（x）13.620.710.79.88.9P / BV（x）1.21.21.11.00.9净股息收益率（％）1.41.50.81.92.0净资产收益率（％）9.06.010.910.710.7广告支出回报率（％）2.41.62.93.03.1EV / EBITDA（x）9.89.98.07.46.7净债务/权益（％）88.791.583.470.459.5 贵族集团2014年5月15日2我们预测的主要变化能源部：2014年第一季度，北美的石油，天然气和电力交易取得了强劲的业绩。尽管由于中国需求疲弱，煤炭贸易利润率可能仍将承受压力，但我们预计其他业务的利润率将保持较高水平。因此，我们将FY14E-16E的能源部门营业利润率假设上调30个基点，至2.1％（之前为1.8％）。MMO部门：2014年第一季度，该部门利润率的显着提高是最大的惊喜。营业利润率从一年前的0.3％反弹至2.4％。这主要是因为铝的溢价在本季度达到了创纪录的水平，从而使来宝能够利用诱人的机会锁定利润。来宝（Noble）在使投资组合多样化和确保长期来源供应方面的努力似乎进展顺利。这将有助于抵消我们对中国铁矿石需求疲软的担忧。尽管2014年第一季度的高利润率可能无法持续，但我们还是被提示将FY14E利润率假设从1.2％略微提高至1.4％，以反映出这一强劲的业绩。我们还将FY15E-16E的利润率提高了20个基点，分别提高至1.6％和1.8％。净利：考虑到较高的利润率假设，因此我们对FY14E / 15E / 16E的净利润预测因此提高了24％/ 17％/ 15％。图1：Noble – 2014年第一季度业绩摘要（百万美元）2014年1季度13年1季度同比百分比评论收入销货成本17,956.2(17,458.7)19,359.3(18,976.7)(7.2)(8.0)收入略有下降，主要是由于商品价格下降。供应链营业收入供应链资产损失497.5(41.7)382.6(16.9)30.0146.7由于有利的商品价格波动，保证金得以提高，从而使本集团得以利用其优势。合营企业和联营企业的份额(13.5)(3.1)335.5营业总收入442.3362.622.0其他收入扣除其他费用(2.0)(10.3)(80.6)销售，管理和运营费用(140.8)(95.4)47.6财务费用净额(46.6)(45.9)1.5税收(20.6)8.5(342.4)持续经营利润232.3219.55.8农业经营损益(78.8)(180.4)(56.3)非控制性权益(1.2)2.2(154.5)净利152.341.3268.8优于预期资料来源：公司，马来亚银行图2：Noble – 2014年1季度的细分市场表现能源（百万美元）2014年1季度13年1季度同比百分比评论收入15,006.014,610.02.7营业收入437.0368.018.8石油，天然气和电力交易强劲推动创纪录的收入。营业利润率（％）2.92.5MMO（百万美元）收入2,898.04,749.0(39.0)营业收入70.015.0366.7由铝驱动的有史以来最坚固的区域之一。营业利润率（％）2.40.3农业（百万美元）收入3,334.03,230.03.2营业收入(42.0)(67.0)经营亏损收窄。资料来源：公司，马来亚银行 贵族集团2014年5月15日3图3：Noble –基于戈登增长模型的估值FY14E-16E平均净资产收益率（％）10.3股本成本 （％）9.4长期增长（％）5.0隐含P / BV（x）1.22014财年每股账面价值（美元）0.892014财年每股账面价值（SGD）1.15隐含公允价值（SGD）1.37资料来源：马来亚银行 贵族集团2014年5月15日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）13.325.710.59.68.7核心市盈率（x）13.320.310.59.68.7核心FD P / E（x）13.620.710.79.88.9P / BV（x）1.21.21.11.00.9P / NTA（x）1.51.51.31.11.0净股息收益率（％）1.41.50.81.92.0FCF产率（％）2.71.21.65.75.7EV / EBITDA（x）9.89.98.07.46.7EV / EBIT（x）13.213.310.89.98.9收入表（百万美元）收入94,045.197,878.3103,889.3108,314.1114,769.1毛利1,503.31,420.61,858.01,970.72,145.1息税折旧摊销前利润1,081.21,027.31,385.51,456.61,560.1折旧(234.9)(264.6)(257.3)(281.4)(305.6)摊销(41.8)0.0(101.4)(92.6)(84.9)息税前利润804.5762.71,026.91,082.51,169.5净利息收入/（exp）(340.9)(354.0)(364.5)(357.4)(368.6)合伙人和合资企业(28.8)(104.2)0.00.00.0超凡(0.5)(65.8)0.00.00.0其他税前收入1.37.10.00.00.0税前收益435.7245.7662.4725.1800.9所得税29.1(7.3)(66.2)(72.5)(80.1)少数族裔6.55.00.00.00.0报告净利润471.3243.5596.1652.6720.8核心净利润471.8309.3596.1652.6720.8资产负债表（百万美元）现金和短期投资751.11,056.0946.81,282.41,597.7应收账款3,441.23,138.33,478.33,626.53,842.6库存3,401.73,090.03,757.83,917.84,151.3物业，厂房及设备（净值）2,870.32,876.43,131.73,226.23,296.5无形资产794.7771.8706.7649.2598.4对联营公司和合资企业的投资1,074.31,214.21,214.21,214.21,214.2其他资产7,366.97,565.58,182.58,495.58,947.8总资产19,700.119,712.121,418.022,411.723,648.4ST计息债务1,184.01,684.51,684.51,684.51,684.5应付账款8,616.28,284.29,518.19,923.510,514.9长期计息债务4,124.54,091.14,091.14,091.14,091.1其他负债593.1485.4323.7323.7323.7负债总额14,517.714,545.215,617.416,022.716,614.1股东权益5,140.15,156.85,790.56,378.97,024.2少数权益42.310.110.110.110.1股东权益总额5,182.45,166.95,800.66,389.07,034.3现金流量（百万美元）税前收益435.7245.7662.4725.1800.9折旧及摊销276.7264.6358.6374.1390.5调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动(303.3)(576.5)(379.2)(201.7)(294.3)已付现金税0.00.00.00.00.0其他经营现金流量332.4526.8(193.2)(190.7)(190.6)经营现金流量741.4460.7448.6706.7706.6资本支出(574.1)(385.0)(350.3)(350.3)(350.3)自由现金流167.375.798.3356.4356.3已付股息(89.7)(115.3)(48.7)(119.2)(130.5)募集资金/（购买）0.08.155.055.055.0债务变动(475.8)331.80.00.00.0其他投资/筹资现金流量(378.4)(273.6)(280.3)43.534.5出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(776.6)26.6(175.7)335.6315.3 贵族集团2014年5月15日512月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长16.54.16.14.36.0EBITDA增长9