保利文化

GF Securities(Hong Kong) P.1 保利文化3636.HK 文化行业 申购意见：看好 评分：7.0 发售价：28.20-33.00港元 最低认购额：每手(100股):3333.27港元 集资总额：21.9-25.7亿港元 独家保荐人：中信证券国际 独家全球协调人、独家账簿管理人及独家牵头经办人：CLSA 发行数据 全球发售股份数目： 77,781,000股H股（包括70,710,000股本公司将予发售的H股及7,071,000股售股股东将予发售的销售股份，可予调整及视乎超额配股权行使与否而定） 香港发售股份数目： 7,778,200股H股（可予重新分配及调整） 国际发售股份数目： 70,002,800股H股（可予重新分配、调整及视乎超额配股权行使与否而定） 招股日期： 2014年2月24日-2月27日 拟上市日期： 2014年3月6日 财务年截止日： 12月31日 13年预测市盈率： 19.1-22.4X 集资款项用途 艺术品经营与拍卖业务 50% 扩大影院投资管理业务的规模 25% 扩大演出与剧院管理业务 15% 营运资本和其他一般企业用途 10% 分析师 潘陈玥 证监会中央编号: AWE766 oceanpan@gfgroup.com.hk 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2014年2月24日 保利文化是一家多元化文化艺术企业，旗下经营三个业务板块：艺术品经营与拍卖板块、演出与剧院管理板块和影院投资管理板块。  财务数据 新股报告 香港股票市场 【申购意见】 申购评分及意见 公司经营的艺术品经营与拍卖板块、演出与剧院管理板块和影院投资管理板块三项业务截至2013年10月31日止十个月的收入占比分别为43.7%、39.9%和16.4%。三项业务中，艺术品经营与拍卖的毛利率较高，截至2013年10月31日止十个月分部毛利率达到56.5%。根据Artprice.com及雅昌数据显示，中国（包括香港）自2010年起问鼎全球高雅艺术品拍卖市场的龙头位置，占2012年全球艺术品拍卖总成交额约41.0%。中国政府对于文化产业的发展亦较为重视。2012年2月，文化部出台《文化部「十二五」时期文化产业倍增计划》，根据该计划，中国政府机构计划于2010年至2015年间将文化产业增加值翻一番。今年上半年或将举行文化金融工作会议，推进文化和金融的融合。保利文化13年预测市盈率为19.1至22.4倍。而在美国上市的同业苏富比(BID.US)13年预期市盈率为23.9倍。公司定价有一定程度折让。公司概念独特，近期香港新股市场对于另类股显示较大热情。值得留意的是，受累经济衰退保利文化2012年盈利曾按年骤降30%，主要影响到的是艺术品经营与拍卖板块，未来也应留意相关风险。综上，给予公司“看好”评级，综合总评分7.0分。 注：评分区间为1到10分，定义请参考正文之后的声明 公司成长性6.5估值水平6.5市场稀缺性7.5保荐人往绩7市场氛围7.5综合总得分70246810综合总得分公司成长性估值水平市场稀缺性保荐人往绩市场氛围 2014年2月24日 广发证券（香港） 页 2 保利文化 3636.HK 合并收益表 合并资产负债表 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 2014年2月24日 广发证券（香港） 页 3 保利文化 3636.HK 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准： 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达+15%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于+5%和+15%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-5%～-5%之间 落后大市： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-5%以上 行业投资评级 以报告发布日后的12 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准： 推荐：行业基本面向好，或行业指数将跑赢基准指数10%或以上 中性：行业基本面稳定，或行业指数跟随基准指数+/-10%以内 谨慎：行业基本面向淡，或行业指数将跑输基准指数10%或以上 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值； 1．市场氛围评分： 1-10分，10分为最高分 2．公司成长性评分： 1-10分，10分为最高分 3．估值水平评分： 1-10分，10分为最高分 4．市场稀缺性评分： 1-10分，10分为最高分 5．保荐人往绩评分： 1-10分，10分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之平均数 看好：综合评分总得分 >= 7分 谨慎看好：6.5分 =< 综合评分总得分 <7分 中性：4分 =< 综合评分总得分 < 6.5分 回避：综合评分总得分 < 4分 广发证券（香港）经纪有限公司 地址：香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话： +852 37191111 传真： +852 29076176 网址：www.gfgroup.com.hk 2014年2月24日 广发证券（香港） 页 4 保利文化 3636.HK 免责条款 本研究报告由广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）分发。本研究报告仅供参考之用，并不构成证券出售要约或证券买卖的邀请。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告所评论的证券可能在某些地方不能出售。本研究报告绝无意图让居住在法律或政策不允许本研究报告流通或者分发的司法权区的人士阅读。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性。广发证券（香港）不对因使用本研究报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。投资涉及风险，证券的价值及收益可能会波动，过去的表现不能代表未来的业绩。本研究报告所评论的证券或表达的意见未必适合个别人士之投资目标、财政状况或个人需要，客户不应以本研究报告取代其独立判断或仅根据本研究报告做出决策。如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券（香港）可发出其他与本研究报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本研究报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券（香港）或者其关联公司的。本研究报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本研究报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部可能会做出与本研究报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。广发证券（香港）或其关联方或其各自的董事、高级人员、分析员及雇员可能持有本研究报告所评论之任何证券的权益。读者在阅读本研究报告时应留意有关权益披露（如有披露）。 权益披露： (1). 广发证券（香港）自营交易部及/或其关联公司并未持有本研究报告所述公司之股份。 (2). 广发证券（香港）及/或其关联公司跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 (3). 分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 版权所有：广发证券（香港）经纪有限公司 未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。