证券研究报告 行业报告 平安石油机械2014年02月13日国际油服专题系列之他山之石可以攻玉篇 从斯伦贝谢的成长历程寻找油服企业成功基因 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 斯伦贝谢由斯伦贝谢兄弟利用自己发明的电阻率测井方法在1926年成立于法国，1940年将总部搬迁到美国，通过研发推动的内增式发展和收购兼并带来的外延式扩张成为全球最大的油服公司。经过88年的发展，斯伦贝谢2013年营业额达到452.7亿美元，净利润67.7亿美元，拥有来自140多个国家的12万名员工，成为覆盖了从物探、测井到完井生产整个油服行业链的一体化油服巨头。  从斯伦贝谢的成长路径来看，何种企业更容易胜出？  行业领先的技术革新。研发是推动油服企业进步的根本，斯伦贝谢在全球建立了系统的研发体系，利用全球125个研究机构推动公司的技术革新和进步。斯伦贝谢的研发投入、研究中心、专利数目均位列油服行业之首。  收购、兼并、剥离走向强大。斯伦贝谢的电缆测井技术发展壮大后通过近60次较大规模的收购、兼并和剥离巩固了测井部门的优势，将业务延伸至油服行业其他领域，通过对西方奇科、M-I SWACO、史密斯国际等公司的收购，逐渐建立在测井、钻井、地球物理、完井等领域的行业领先优势，实现了跨越式发展。  一体化油田服务能力。斯伦贝谢从电缆测井起家，通过电缆测井业务逐渐积累起原始资本，建立系统的研发体系，推动了公司的内增式发展；通过收购油服行业其他领域公司，相继建立了钻井部门、完井部门、物探部门、钻井液和钻头部门，形成具有一体化服务的巨型油服公司。  全球化团队合作。斯伦贝谢创立于法国，成立14年后就将总部搬迁到了美国，如今已经在全球140多个国家设立了分支机构，雇佣了来自80多个民族的120000名员工。斯伦贝谢的员工实行全球统一标准培训和薪酬制度，实现了员工全球轮调，充分利用了各国优秀人才，实行了国际化团队合作。  健全的知识管理体系。油服行业是技术导向型行业，需要系统的技术积累才能保持竞争优势。油服行业收购兼并大部分其实是对知识积累的收购兼并，因此要求母公司具有强大的知识管理系统，能够迅速把被收购公司整合到母公司中，产生协同效应。斯伦贝谢的知识管理系统能够做到“来自全球，分享至全球”有效的实现了对油田服务工作的支持和新技术的吸纳整合。  构建油服行业投资的标的公司：从斯伦贝谢的技术革新和收购兼并走向一体化的发展过程来看，恒泰艾普与斯伦贝谢最为相似，恒泰艾普在物探和油藏领域具有行业领先的研发能力和技术管理经验，通过兼并收购展开了一体化发展。杰瑞股份在压裂设备销售建立了行业领先优势，以此为基础开始大力发展油田服务板块，逐步建立系统的油田技术研发体系，走向一体化道路。维持恒泰艾普（300157）、杰瑞股份（002353）“强烈推荐”投资评级。  风险提示：全球原油供需失衡导致油价大幅下跌，国内油企上游资本开支下修加剧民营油服企业价格竞争。 强于大市 (维持)行情走势图 相关研究报告 行业年度策略《页岩气美梦成真，大油服翘首以待》2013-12-9 行业月度报告《民营油服市场半径放大，长期推荐杰瑞、恒泰艾普等领军企业》2013-10-29 行业月度报告《中亚、南美等海外油服业务，将成为我国油服企业重要增长点》2013-9-26 行业点评报告《煤层气扶持政策再度出台，油服板块新一轮投资机会有望启动》2013-9-24 证券分析师 杨绍辉 投资咨询资格S1060512070002 021-38639692 yangshaohui320@pingan.com.cn 陆 洲 投资咨询资格S1060513090003 010-59730716 luzhou906@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格S1060511010004 021-38636729 yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1 / 24 石油机械·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、斯伦贝谢的成长和行业地位 ...................................................................................................... 4 1.1以测井起家，发展为一体化油服巨头 ................................................................................. 4 1.2斯伦贝谢营业额及净利润伴随经济周期持续增长 ............................................................... 5 1.3目前公司经营规模处于全球行业首位 ................................................................................. 6 1.4以斯伦贝谢为例，寻找油服企业的成功基因 ...................................................................... 7 二、行业领先的技术奠定发展的基础 ............................................................................................... 8 2.1行业领先的技术 .................................................................................................................. 8 2.2 强大的研发体系 ................................................................................................................. 9 2.3 持续高额的研发投入 ........................................................................................................ 10 2.4持续的专利积累 ................................................................................................................ 10 2.5 技术合作 .......................................................................................................................... 11 三、收购、兼并、剥离走向强大 .................................................................................................... 12 3.1 斯伦贝谢的收购、兼并 .................................................................................................... 12 3.2 大手笔的收购兼并，实现跨越式增长 .............................................................................. 12 3.3 适当的剥离使得斯伦贝谢持续保持行业领先 .................................................................... 13 四、一体化油田服务 ...................................................................................................................... 13 4.1 斯伦贝谢的一体化发展 .................................................................................................... 13 4.2油田服务一体化发展是未来必然趋势 ............................................................................... 14 五、全球化团队合作 ...................................................................................................................... 14 5.1 国际化的管理团队 ........................................................................................................... 14 5.2 全球化的培训造就全球化的团队 ...................................................................................... 15 5.3 国际化的公司 .................................................................................................................. 16 5.4 斯伦贝谢在中国 ............................................................................................................... 16 六、健全的知识管理体系 ............................................................................................................... 17 6.1知识管理体系是斯伦贝谢发展的基石 ............................................................................... 17 6.2 高度共享的知识库是斯伦贝谢的动力系统 ....................................................................... 18 七、上市公司投资启示 ..................................................